登海種業：股價面臨短期回調壓力

中金公司認為，公司今年盈利低于預期，使得股價面臨短期回調壓力，但是，考慮到國內自身供需情況決定價格的農產品價格將繼續攀升，而玉米種子公司是最佳投資標的，所以，維持“審慎推薦”評級。

中金公司10月29日分析指出，玉米價格同比大幅上揚，推動今年四季度玉米種子需求繼續攀升。吉林玉米增產幅度約5%，但由于惜售情緒嚴重(前兩年賣早賣虧和外出務工機會成本提升共同作用)，所以目前玉米交易量極少。目前，吉林貿易商掛牌價格普遍在1800-1820元/噸(14%水分)，同比上漲25%；而且由于貿易商收購價高于玉米深加工企業，致使后者難以收到玉米。因播種推遲和生長期遭遇低溫影響，吉林省收獲期推遲了一至兩周。去年年底時(12月)吉林玉米收購價為1550元/噸，去年新玉米上市時(10月)收購價是1450元/噸。

今年4400粒/袋的先玉335售價是39.5元，返利約為8元/袋；去年售價是38元，返利約為7.6元。先玉335(正規和山寨種子的總和)在吉林省占比已經很高的情況下，先鋒銷售策略由此前的饑餓療法(缺口營銷)轉型為今年的市占率營銷，所以，未來先玉335盈利增長主要靠量。

公司預計今年凈利同比增速最多100%，低于我們和市場預期。我們預計主要是因為超試玉米銷售改進步伐較為緩慢，將造成今年四季度和明年一季度超試玉米銷量低于預期。今年超試玉米制種量達到近2萬噸，按1.55公斤/畝播種量核算，可推廣1300萬畝，但實際推廣量很可能遠低于1300萬畝。

估值與建議：

雖然，公司今年盈利低于預期，使得股價面臨短期回調壓力，但是，考慮到國內自身供需情況決定價格的農產品價格將繼續攀升，而玉米種子公司是最佳投資標的，所以，維持“審慎推薦”評級，并認為回調后仍可買入。

(吳蘭蘭 編輯)

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