兩期7年期利率債中標利率繼續低企

兩期7年期利率債26日中標利率均落于預期下限，雖然最近市場短期資金面日益吃緊，但機構對中長端利率產品的配置需求卻并未受到明顯沖擊。

據中國證券報5月27日報道，雖然最近市場短期資金面日益吃緊，但機構對中長端利率產品的配置需求卻并未受到明顯沖擊。5月26日，7年期固息國債和7年期固息國開行債的一級市場中標利率均落于市場預期的下限。分析人士指出，2010年以來債券的牛市行情已經從純粹的資金推動型演變為資金和基本面的雙重推動，因此短端收益率的上升對中長期收益率影響有限。

5月26日，財政部、國家開發銀行各招標發行了一期7年期固息債。發行結果顯示，兩期債券中標利率均落于市場預期的下限，低于二級市場水平。

從具體招標結果來看，7年期固息國債最終票面利率2.83%，比25日中債收益率水平低5.8BP；首場利率招標280億元，追加3.1億元，實際發行283.1億元，認購倍數1.74倍。7年期固息國開行債中標利率3.21%，比25日中債收益率低2.97BP；基本承銷額40億元，首場招標160億元，追加發行51.3億元，最終實際發行量251.3億元，招投標倍數1.5894倍。

7年期固定利率產品的需求方主要是商業銀行。最近一段時間以來，銀行體系資金面明顯趨緊，資金利率水平大幅上揚。以質押式回購利率為例，26日R001、R007均已升至2%以上。不過，上述招標結果顯示，雖然短期內流動性資金有所偏緊，但配置型資金仍然充沛，加上加息預期進一步減弱，因而中期利率產品受到青睞。

不過，從26日的招標結果來看，機構對當前中長期債券的收益率已經產生了分歧。交易員表示，當日兩期債券的認購倍數并不高，且兩期債券追加都沒有招滿，顯示一些機構對目前低企的收益率水平并不太認可。

5月份以來，債券收益率走出了一波“短升長降”的行情，收益率曲線顯著平坦化。機構普遍認為，銀行資金成本上升是導致短端利率上升的根本原因。2010年以來，央行持續回收流動性的措施所產生的累積效應，已經扭轉了此前市場流動性過度寬松的局面。基于對資金面趨緊的判斷，有分析人士認為短端收益率的上行終將傳導至中長端，但也有不少機構對此則并不擔心。

第一創業認為，近期短期收益率的上行，并不代表著資金面已經出現了整體緊張局面。如果實體經濟活力下降，將導致信貸需求減少，銀行將繼續承受配置壓力，因此短端的調整不會扼殺中長端的行情。

招商證券則表示，2010年以來債券的牛市行情已經從純粹的資金推動型演變為資金和基本面的雙重推動。中長期收益率的持續走低，一方面是資金推動的結果，另一方面則是源于機構對未來經濟增長擔憂的加劇以及通脹預期的緩解。此外，2010年中長期債券實際供給比去年底的市場預期出現下降。雖然隨著資金面的進一步收緊，中長期債券的需求也將逐漸下降，但供需缺口仍舊存在。綜合來看，本次短端收益率的上行對中長端影響有限。

(嚴洲 編輯)

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