機構在做明年局？ 五因素導致市場意外暴跌

周一滬深兩市在加息靴子落地情緒推動下早盤一度脈沖式上漲，但午后連續跳水，失守2800點關口，預期中的加息，為何導致如此意外暴跌？

據中國資本證券網12月28日報道，昨日在加息靴子落地的情緒化推動下，早盤主要股指出現脈沖式上漲，但這種升勢因市場成交的無法有效放大而未能延續，最終沖高至2876.81點后出現回落走勢，特別是午后出現連續跳水，導致跌幅進一步擴大。最終上證指數擊穿2800點關口，大跌53.76點，報收2781.40點，日K線上留下一根帶長上影的中陰線，呈現四連陰技術形態。

從歷史來看，這是股改以來的第10次加息，前9次加息，A股在加息后的第一個交易日全部上漲，其中8次處2006年、2007年的牛市，最近一次是今年10月20日，次日A股也微漲0.07%。但這一次，卻令A股轉眼就綠了。逢加息上漲的規律，被無情粉碎。

其實，自11月17日來，上證指數在2750—2930點的窄幅盤整，已經持續了29個交易日，而有關加息的預期，一直懸浮在市場上空，成為大盤持續縮量盤整的重要原因。因此，圣誕夜的加息，被市場普遍認為是利空出盡，大盤將出現井噴式反彈。即使是謹慎者也想過沖高回落，但沒絕沒有想到回落的幅度會這么大，并最終大跌1.90%。那么，預期中的加息，為何導致如此意外暴跌？

央行加息

顯示緊縮操作提前

在市場緊縮預期大幅回落之時，12月25日晚間央行宣布，自26日起上調一年期存貸款基準利率0.25個百分點。

有關專家認為，這表明政策緊縮操作明顯提前，明年一季度有可能呈現“三率齊調”格局，即準備金率、利率和匯率相繼調整。同時，考慮到政策實施的節奏與政策工具的謹慎選擇，低利率水平也將成為一個重要的參考指標。因此，匯率政策的作用明年將會凸顯出來，2011年匯率調整的空間預計會高于2010年。

國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，通過本次加息，此前市場一直爭議的貨幣政策緊縮是在明年年中物價高點推出、還是明年年初推出的爭論有了初步輪廓，政策緊縮操作明顯提前。他認為，超前性地在2011年上半年物價高點到來之前進行緊縮，有利于抑制通脹預期，以一年期加權存款利率計算，此次加息縮小了負利率水平，并使中長期存款接近正利率。

房地產調控

擔憂繼續趨緊

管理層表示繼續加強房地產市場的調控，對昨日市場影響比較大，大家都知道溫和加息對緊縮流動性沒有作用，這讓市場容易產生加息是針對包括房地產市場在內的防通脹舉措，這是大盤重挫的直接原因。有分析人士指出，受加息負面影響較大的是房地產及相關板塊，加息會提高開發商、投資者及消費者的資金成本，降低其開發、投資或消費的意愿。

對此，廣發證券 認為，在流動性過剩、通脹壓力加劇、儲蓄存款持續負利率的背景下，盡管有些無奈，但加息是央行的必然之舉，且加息在2011年仍將繼續，加息通道已經形成。鑒于本次加息對貸款月供的影響幅度在2%-3%之間，兩次加息以及利率優惠幅度的降低對月供的影響幅度在7%-8%之間，總體而言不是很高，但負面效應仍在累積之中。

而今年以來，樓市已經歷了三輪調控，可謂“后浪推前浪”。1月份，被業內稱為“國十一條”的房產政策出爐。二套房首付比例提至40%，加大房地產貸款窗口指導；4月14日，國務院常務會議上針對房地產市場的“新國四條”出臺，拉開了本輪房地產市場調控的序幕；僅過三天，國務院又發布了《關于堅決遏制部分城市房價過快上漲的通知》，提出了新“國十條”；2010年10月1日調控更為嚴厲的最新房產新政策出臺。

覆巢之下，豈有完卵。在嚴厲的房產新政下，房地產板塊也褪去了昔日風光。統計數據顯示，2010年地產指數隨著政策不斷出臺，已下跌了14.52%，而在此期間，上證指數下跌了11.46%，明顯領跌大盤。

由此，從政策面來看，一方面央行加快加息步伐，持續收緊流動性；另一方面，行業調控政策壓力仍然緊張。房地產市場調控目前沒有緩和跡象。

臨近歲末

市場資金偏緊

目前看，二級市場的資金面壓力凸顯。臨近年底，不僅銀行的資金面緊張，A股二級市場的資金也不是十分寬裕。一是臨近元旦小長假，節日氣氛濃厚，投資者無心戀戰，場外資金進場意愿不高；二是多只基金在近期集中分紅，不排除高倉位基金進行減倉操作；三是市場擴容速度未減，本周有10只新股進行申購，一定程度上分流二級市場的資金。

據統計，本周共有5家創業板、1家主板加上4家中小板進行網上申購，募集資金總額超百億元。據分析，本周的5只創業板新股，平均網上中簽率約在0.84%，其中海南橡膠 的中簽率有望達到3%。而4家中小板公司的中簽率預計平均在1.02%。粗略計算，5家創業板新股的凍資預期將超過5200億元；有計量分析師預期，本周10新股的合計凍資金額有望超過萬億元。

同時，本周兩市共有55家公司的解禁股上市流通，共計250.47億股。以12月24日收盤價為標準計算，本周解禁市值為3247.45億元，較上周環比大增4倍，為年內第4高。在本周解禁的55家公司中，僅12月27日便集中了27家上市公司限售股解禁，合計解禁市值為1678.82億元，占全周解禁市值的51.70%，解禁壓力集中。

目前銀行間的市場利率原本已很緊張，加息的決定會進一步對流動性造成較小的打擊。而年末指標考核與節日資金備付的制約，加上流動性趨緊預期的驅使，使得國有大行明顯收縮了資金供給，導致市場資金面驟然緊張。上周三，在銀行間回購利率的帶動下，上交所7天回購利率周三已上行至5.50%，創出年內最高水平。分析人士稱，資金利率明顯上行，一方面帶動短期券種收益率上揚，一方面也封殺中長期債券收益率的下行空間。前期溫和反彈之后，債券市場面臨獲利回吐壓力，元旦之前債市可能延續盤整格局。

年底布局

機構削峰填谷

臨近年底資金的削峰填谷的操作思路已然暴露無遺。即估值高峰的小盤股仍將持續震蕩走低，但處于估值低谷的大盤股則成為了多頭的避風港。

從高估值的小盤股持續暴跌，即可明確看到，中小板、創業板指數不斷出現急跌。統計顯示，中小板綜指僅自12月22日至昨日的4個交易日里便下跌了7.47%，12月里則下跌了4.78%，而創業板指數自12月22日至昨日的4個交易日里更是深幅回調，跌幅達9.03%，12月以來則下跌了6.45%。而在同期，滬深300自12月22日至昨日的4個交易日里僅下跌4.61%，12月以來則下跌1.19%。

據悉，2010年偏股型前20基金中，有7只手握低估重倉股。數據顯示，截至12月17日，中小板和創業板整體市盈率（TTM）分別為51.48倍和76.06倍，與滬深300成分股市盈率的比值分別為3.29倍和4.85倍。以創業板為代表的新興產業仍將是政策扶持的重點，應當享受適度的高溢價。但在收益率上進行比較，這種溢價并不容易實現。

分析人士表示，假定以市盈增長比率（PEG）指標作為比較標準，這就意味著中小板、創業板的增長率應該是滬深300指數的3.29倍和4.85倍。如果滬深300指數的復合增長率為8%，則意味著中小板的復合增長率分別需要達到24.32%和38.80%。從這個角度而言，中小市值股票作為一個整體估值進一步提升的潛力非常有限。尤其是隨著創業板、中小板新股蜂擁上市，市場對成長性的關注突破了以往的標準。市值整體估值的逐步上升，會慢慢抑制中小板和創業板市場的整體表現。

故此，有機構表示，加息在市場普遍預期之內，大盤跳水確實有些意外，可能是部分機構出貨所致。目前來看，周期性行業可能相對穩健，如采掘業、金融板塊、建筑建材等;此外，還可關注家電、汽車等本身PE較低，且本身需求也比較樂觀的行業。

韓國不斷軍演

延續緊張局勢

地區緊張局勢成新的突發影響因素。韓國軍方近日計劃舉行兩場大規模射擊演習，一場是從12月22日開始在韓國東部海岸舉行的海軍射擊演習；另一場是從12月23日開始，在韓朝邊境舉行的陸、空實彈射擊訓練。此次演習投入的兵力為和平時期以來“最大規模”。

據新華社消息，韓國軍方昨日宣布，定于27日起在全國20多處地點實施海上實彈射擊訓練，但地點不包括與朝鮮存在爭議的部分海域。朝鮮半島緊張局勢依然在延續。

在年底之前，由于國內政策面局勢已經趨于明朗，年底前應該不會發生太大變化，此時，市場則將注意力更多地放在國際局勢之上，但是研究資料表明，突發事件往往只能影響市場短期走勢，對中長期走勢基本不形成重大影響。因此預計朝韓危機過后，市場還將恢復原有軌跡。

不過，從最近內外盤對比來看，美日韓股市沒受朝韓局勢的影響，倒是A股自亂陣腳，市場投資者有點風聲鶴唳。分析人士認為，從這點來看，至少說明目前國內投資者心態很不穩定，容易受外界因素的干擾，這與A股市場的投資主體構成以及制度建設也有很大關系。

總之，央行本次上調存貸款利率0.25個百分點，是今年來六次上調準備金率一次加息之后的又一次重要貨幣政策調整，顯示貨幣政策加速回歸常態化。其實，就在此次加息的前一日，央行公布了一份名為《貫徹落實中央經濟工作會議精神有效實施穩健的貨幣政策》的政策聲明。其中，央行副行長胡曉煉主要講述了回歸穩健的重要性，以及如何引導貨幣信貸回歸常態。由此不難看出，央行此次加息實質上是體現了回歸穩健的宗旨，市場間頻頻出現的緊縮之聲，確有過慮之嫌。特別值得一提的是，2011年，在世界經濟將出現確定性的復蘇增長，中國經濟更將會領銜全球，國內對CPI的容忍度可能提升至4%，流動性不會出現全面緊縮等大好背景下，A股市場盡管有短期的波動和震蕩，但仍難撼動其中長期向好的大趨勢。

機構在做明年局？A股超1900只股票下跌

加息這只“靴子”已然落地，但A股市場卻并未將此理解為“利空出盡”。相反，央行此次突然加息的殺傷力似乎來勢兇猛，昨天滬深兩市股指一路大跌，兩市超過1900只股票以陰線收盤。

昨天，上證綜指下跌53.76點，跌破2800點整數關口，收于2781.4點，跌幅為1.9%；深成指則一路下挫至12303.19點，跌幅達到2.02%。有投資者戲言：“A股目前的走勢是全球表現第二差，再這么跌下去，就是第一了。”

而無論是投資者還是分析師，大家顯然已經意識到，昨天大盤殺跌的原因只有一個，那就是加息。聯訊證券首席策略分析師文國慶認為，大盤突然跳水的主要原因就是加息。

大同證券研究所所長石勁涌則認為，昨天A股的大跌是近幾年第一次在加息后的第一個交易日以陰線報收，這預示著本次加息真正具有一定殺傷力。不過，石勁涌稱，盡管市場昨天已經破位，未來有可能繼續尋底，但下跌空間其實有限。

不過，在大跌中，私募人士表現卻異常冷靜。昨天尾市，看著股指一路跳水，某私募操盤手就稱，年底市場的走勢其實最不真實。該人士稱，機構每年從11月份開始主做明年布局，12月中旬基本結束。年底這幾天，市場無論是好還是壞，都僅僅代表今年，且還有一些機構在故意作假象。因此，即便是加息，投資者也應該與機構一樣，著眼布局明年行情，而不必理會最近這幾天市場的追漲殺跌。

弱勢震蕩格局將延續

周末央行加息，市場普遍預期靴子落地，考慮到農歷春節等節假日因素，一兩個月內加息概率大減，如此，所謂的政策真空期給予了股票活躍的理由。遺憾的是，昨日股指高開上沖后，一路震蕩向下，尾盤不僅擊破2800點整數關口，幾乎以最低點收盤。

誠然，隨著央行連續兩次加息，利率這只靴子短期內確無必要繼續加碼。但遺憾的是，政策繼續緊縮的預期并沒有消失。一方面，溫總理周末在接受采訪時明確表態對于房價調控充滿信心。聯系到近期房市重新升溫，如果剔除掉房產稅、保障房等調控手段，相信繼續提升利率無疑也是很重要的備選方案之一。另一方面，雖然預計12月CPI會有所回落，但是投資者已經普遍預期2011年一季度CPI應在5%以上，如此，負利率問題并沒有從根本上得到解決。雖然從央行近期的舉措看對于加息非常謹慎，但是這并不意味著投資者預期央行繼續加息的擔憂會緩解，區別的只是在初一加還是在十五加。

除以上較為明顯的負面因素之外，其實還有兩條潛在的不利因素沒有被投資者關注。其一在于東北亞的動蕩局勢。正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”。之前股指能夠反彈在于美聯儲第二輪定量寬松政策的推出，導致了所謂熱錢流入放大了國內基礎貨幣總量，進而演繹了一輪流動性推動的行情。但是，東北亞局勢的動蕩，可能會促使之前流入的熱錢流出境外。畢竟，無論是追逐息差、匯差還是資產價格差，這些都需要一個穩定的局勢。而美國在第二輪定量寬松政策推出后，面對全球投資者對于美元地位的質疑，堅定不移地采取了搞亂歐元區、增添東北亞緊張局勢的戰略，如此，我們推斷東北亞緊張局勢還會延續一段時間，這對于國內資本市場所處的資金環境是很大一個負面因素。遺憾的是，國內政策依然在采取提高金融機構存款準備金率的方式來回收流動性，在熱錢流出及緊縮政策雙重打擊下，恰恰正是流動性可能正在飛速逃離。其二在于每逢年末，投資者普遍預期資金面趨緊，其實不在于實際資金是否會回籠，只要預期存在，也會在一定程度上引發投資者的擔憂心理。

綜上所述，昨日早盤股指上攻中誘多的成分偏多，短期內股指將繼續維系弱勢震蕩格局，我們依然對于2700點至2750點區域的技術支撐位抱以期待。建議投資者降低倉位，適當可以關注有反彈機會的部分板塊，諸如地產、保險及銀行等。信達證券黃祥斌

■觀點組合

●北京股商

做空力量仍在不輕易抄底

短期來看，由于昨日上午的走勢具有很大的欺騙性，今日部分資金必然會多翻空，加之整個技術形態的破位，短期股指向下尋底將是必然，而第一支撐位將是半年線2750點附近，若該點位也有效失守，整個調整浪型將形成，調整時間及空間都會加長。操作上，目前市場機會不多，短線資金若要遇到市場再度急跌可少量參與搶反彈，而主要倉位保持觀望。

從中期來講，2800點箱體底部支撐已經跌破，近期還會有一個反抽的動作，但如果不能重新回到箱體之內，中線倉位同樣延續我們前期的觀點——逢高減倉。

總之，隨著股指跌破2800點箱體底部，大盤走勢開始逐漸明朗起來，在下跌趨勢中等待應該是較好的策略，所以目前整體倉位繼續保持在五成以下，甚至可以更低。

●湘財證券祁大鵬

跌破生命線可能是空頭陷阱

從大盤的走勢上看，昨日上證綜指受銀行加息利空出盡刺激，在銀行、煤炭板塊的帶動下早盤短線沖高，但盤中的主動性買盤持續性不強，影響了投資者的做多信心。短線平倉盤開始增加并出現短線向下共振，大盤就是在此做空力量的作用下大幅下跌。

從大盤的技術形態上看，昨日上證綜指向下跌破了堅守了近一個月的生命線，指數跌破該均線后快速下行。上證綜指的日K線提示，大盤在本周要是不能重返生命線之上，那么在未來的幾個月，大盤很難強勢上行。也可以說，大盤不能重返生命線之上，就有中期走弱的可能。但是，我們認為，截至目前，上證綜指并未完成大的上升周期，因此，昨日指數跌破生命線很可能是空頭陷阱。

操作上，我們建議投資者耐心觀察大盤未來幾個交易日的走勢，如果短線主動性拋盤有減弱跡象，投資者還可以繼續尋機增持調整充分的個股。

●博主王九洲

回補缺口或成反彈契機

昨日指數高開低走，收出一根長長的上影線，給多頭開了一個天大的玩笑。成交量1252億元，顯示場外資金仍在觀望，導致了午后的殺跌。指數沖高回落，一舉擊穿趨勢線、2800點整數關口、2791點歷史箱體邊界，個股紛紛走成破位形態，大有大廈將傾之勢。但是破而后立，回補缺口或呈反彈契機。

從技術形態上看，指數昨日破位下跌，不可謂不兇險。收出帶上影線的長陰，今日順勢低開已經不言而喻。短線指數第一目標位仍是2747點的缺口，第二目標位是2660點附近的缺口，操作上仍需保持謹慎，但也無需過度恐慌。操作上仍以觀望為主，指數回補2747點缺口后，仍可以適當向下建倉15倍以下市盈率的權重股。

弱市放大加息效應滬指失守2800

年內二次加息后的“靴子落地”反成資金減持良機，滬深大盤昨日“尾盤一跳”令市場再度陷入恐慌與迷惑。

分析人士認為，這反映出市場目前心態比較謹慎，投資者不必恐慌，震蕩或為布局明年提供良機。

央行上周末宣布年內二次加息，盡管此次加息在時點上略有意外，但幅度未超預期，一些機構因此預計這只“靴子”落下后將對市場心理產生短期利好。

昨日早盤市場也積極回應，滬指高開后一度繼續沖高，金融、地產等周期藍籌股相對活躍。然而此后風云突變，之前走弱的小市值品種遭資金大力減持，帶動盤面急轉直下，上證綜指在連續震蕩下挫后最終失守2800點關口。

“這還是反映了市場本身的謹慎心態，擔憂流動性趨緊的問題仍沒有得到解決。”廣發證券 分析師余曉宜說。

而英大證券研究所所長李大霄也認為，昨日市場出現大幅震蕩，是加息利空被放大的結果，“目前市場還是比較弱，尤其是那些沒有估值安全保護的股票壓力比較大，加息的影響短期需要一個消化的過程。”

在加息、年底資金偏緊、投資者降倉調倉等因素作用下，A股表現最近差強人意，且分析人士普遍預計貨幣政策調整仍未到位，但市場下方并非沒有支撐，特別是目前周期性藍籌股低估優勢明顯，這也成為部分機構中期看多的理由。

興業證券 首席分析師張憶東認為，金融、地產、石油石化等權重股估值均處于歷史底部區域，這制約了大盤下行空間。明年前幾個月A股市場的影響因素有望出現邊際改善，進而引發反彈行情。因此，今年年底到明年1月上旬可能出現的震蕩應是布局明年的良機。

實際上，煤炭石油、銀行類也是昨日表現最為抗跌的兩大行業板塊。而從最近一段時間持續跑贏大盤的表現不難看出，已有資金在周期藍籌中尋找布局機會。

破位后尋找支撐調整壓力或加劇

昨日A股市場出現了大跌眼鏡的走勢，早盤出乎大家預料高開高走；午后，同樣出乎大家的預料大幅跳水。如此的走勢就使得市場的分歧更趨劇烈。那么，為何會出現如此的走勢？

昨日市場走勢的確出乎市場預期。在牛市時加息，助漲。就如同2006年、2007年的牛市周期，加一次息，股價走勢就提速一次。但在震蕩市中，加息往往會帶來助跌效應，2004年就是如此。目前A股市場的背景則有點類似于2004年，新經濟增長引擎時隱時現（2004年是房地產、汽車，目前是高鐵、核電等大型基礎設施建設）。與此同時，上證指數則出現了持續弱勢震蕩的格局，故持續加息使得市場更傾向于空頭。

但是，時近年底，基金等機構資金為了市值排名等因素，仍有護盤沖動。故在早盤，基金等機構資金一度拉抬占基金凈值份額比重較高的煤炭、銀行，甚至加息有諸多負面影響的地產股，從而使得大盤一度脈沖。

不過，機構資金的努力漸漸被削弱，尤其是有部分資金對2007年的持續加息、上調存款準備金率后的資金面緊張格局，進而導致了2008年上半年的持續調整走勢有著深刻的印象。故機構資金在早盤的努力迅速被這部分資金的如雨拋盤所打破，市場調整壓力因此加劇，多頭努力化為烏有。

不過，仍有資金看好短線走勢，主要是因為煤炭股、房地產股等傳統產業股依然活躍。但是，目前煤炭股缺乏漲升催化劑，畢竟煤價并未有明顯的漲升趨勢，在此背景下，煤炭股僅僅依靠機構資金的做市值的沖動，是沒有多大持續性的。這其實在昨日的走勢中已得到佐證。

正因為如此，市場對后續的走勢的擔憂漸漸多了起來，而且上證指數的日K線的破位形態也進一步加劇了這一擔憂。與此同時，當前的市場結構較2008年上半年也頗有重疊之勢。因為在2008年上半年，金融地產股等傳統產業股的藍籌股品種率先調整，小盤股在2008年春節前后一度活躍。但可惜在3月份之后，小盤股即便有高比例的含權股等題材刺激，也欲振乏力，最終使得上證指數接連擊穿了5500點、5000點、4000點等均多支撐。

所以，當前A股市場所處位置不宜樂觀。一方面是因為資金面緊張，持續的上調存款準備金率、加息等因素使得資金面不宜樂觀。而且，貨幣政策的取向從適度寬松走向穩健，意味著2011年的資金增量難以超越2010年。而以往經驗顯示，只要貨幣資金增量不樂觀，A股市場的走勢也就不樂觀，畢竟推動股價上漲的直接力量來源于源源不斷的增量資金。另一方面則是股價結構，估值高企的小盤股的持續殺跌或將成為大盤下跌的推動力。故大盤短線進一步尋找支撐的可能性依然存在。

正因為如此，在操作中，建議投資者適當謹慎：一是盡量不盲目搶反彈，或者盲目補倉，因為在下跌趨勢中，股價是越跌越低；二是迅速降低倉位，以更低甚至全現金迎接低迷趨勢。

當前A股市場近期可能會重演2008年上半年行情，但跌幅預期不可過分悲觀，畢竟目前經濟增長引擎依然樂觀，且存量資金的做多能量要遠強于2008年上半年，所以，對一些個股的急跌后的投資機會需要予以謹慎關注，尤其是小盤優質新股，這些個股題材多、質地優、成長動能充沛，故可跟蹤之，比如輝豐股份 、盛運股份 、萊美藥業 、建研集團 等。

(毛崇才 編輯)

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