張燕生：新興市場“熱錢”涌入 資本管理難度加大

國家發展和改革委員會對外經濟研究所所長張燕生表示，隨著全球經濟于2010年開始復蘇，國際“熱錢”重新活躍并大舉流向新興市場，給新興經濟體的宏觀經濟管理帶來了嚴峻的挑戰。

中新社援引金融時報12月26日的報道稱，2010年下半年，國際“熱錢”大量涌向新興市場，導致新興經濟體資產市場上漲、貨幣大幅升值。為應對“熱錢”流入可能帶來的風險，10月4日和18日，巴西兩次提高針對外資的金融操作稅稅率，目前已增至6%；泰國10月12日宣布將向外資購買該國債券征收15%稅款；韓國11月18日宣布重新向投資當地債券的外國投資者征收14%的利息稅和20%的資本利得稅。

國家發展和改革委員會對外經濟研究所所長張燕生表示，隨著全球經濟于2010年開始復蘇，國際“熱錢”重新活躍并大舉流向新興市場。根據國際金融協會(IIF)的統計，1至11月份初，新興市場股票市場基金的資本凈流入達700億美元；債券市場基金資本凈流入則達到創紀錄的671億美元，超過2007年全年419億美元和2009年全年462億美元的水平。“熱錢”大量涌入使得新興經濟體面臨持續的資產價格上漲和貨幣升值壓力。1至11月份，MSCI新興市場指數上漲8.73%，而全球指數、發達市場指數僅分別上漲2.99%、2.15%；同期，泰國、馬來西亞、印度尼西亞和中國等國貨幣對美元匯率累計升值分別達10.4%、8.2%、4.0%和2.4%。與此同時，新興經濟體面臨的通脹壓力顯著上升，10月份印度、印尼、巴西和中國消費物價指數分別同比增長達9.7%、6.33%、5.2%和4.4%。

新興市場成為國際“熱錢”追捧的對象。一方面，美歐日等發達經濟體的經濟復蘇很緩慢，不得不繼續保持較為寬松的貨幣政策，其利率水平將在今后較長時間內仍維持在歷史低點。10月和11月，日本和美國相繼宣布新一輪大規模量化寬松的計劃，增加長期資產的購買，加劇了全球流動性泛濫。這些大量過剩的資本尋找出路，使美、日成為世界套利中心。另一方面，雖然國際金融市場依然保持激烈動蕩的局面，但全球經濟二次探底的風險已經基本消除，投資者的風險偏好已基本得以恢復。而新興經濟體由于內需強勁、財政穩健、實際收益率較高，吸引著全球的資本凈流入。

國際“熱錢”的涌入給新興經濟體的宏觀經濟管理帶來了嚴峻的挑戰。由于資本大量流入導致的本幣大幅升值，勢必會削弱其出口競爭力，并引發資產價格上漲及輸入型通脹。國際貨幣基金組織和世界銀行都曾公開對新興市場資本流入可能帶來的資產泡沫和金融波動風險提出了警告。巴西、泰國、韓國等國相繼采取資本管制措施，越來越多的新興經濟體正考慮強化資本跨境流動的管理，防止本幣過度升值及短期資本大量流入或流出的沖擊和風險。然而，在國際“熱錢”涌入及通脹預期上升的情況下，新興經濟體正面臨著繼續保持匯率穩定、資本自由流動與貨幣政策獨立性的“不可能三角”的選擇困境。新興經濟體大多實行有管理的浮動匯率制或某種聯系匯率制，要阻止本幣過快升值，就必須在控制資本跨境流動與放棄貨幣政策獨立性之間做出抉擇。如果加息以應對通脹，則會擴大與發達國家的息差，從而助長套利性質的國際短期資本流入并提高本幣升值預期；如果采取干預匯市的措施則會擴大外匯占款所帶來的基礎貨幣投放，從而提高通脹預期；如果對資本流動進行某種措施的管制，則可能在短期內維持匯率穩定，但又將強化本幣升值預期。

如何有效地管理短期資本流入或流出所帶來的風險，是新興經濟體當前需要審慎考慮并處理的重要問題。一是應加強開放條件下的宏觀經濟管理，通過實施更為審慎而有效的財政和貨幣政策組合，保持良好的財政狀況、相對平衡的國際收支狀況以及金融體系的穩定，提高自身抵御和防范外部風險沖擊的能力。二是在后危機時代應加快轉變經濟發展方式，重點是努力提高生產率的增長和出口競爭力，使國內經濟順利地實現轉型升級。三是積極引導資本流入到生產效率相對高的經濟部門和地區，尤其是進入對國計民生和國家經濟命脈有重大影響的基礎建設、重大裝備制造業和現代服務業領域，鼓勵企業“走出去”進行海外投資，并通過稅收、匯率和產業政策等政策調整規范資本流動的激勵機制和管理體制。四是進一步推動全球治理結構改革，完善國際宏觀政策的協調機制，加強國際對話與溝通，開放國際貿易和投資應對貿易保護主義，共同防范金融風險。

(尹薇薇 編輯)

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