2319-3000上演接力賽

本輪行情大盤見底于2319點，截至10月25日大盤累計上漲了28%。在滬綜指圍繞3000點震蕩的背景下，我們有必要梳理從2000點到3000點之間宏觀環境、政策取向以及股票市場自身特征出現的變化。我們認為，經濟增速環比見底以及海外流動性釋放的預期，是A股從2000點上漲到3000點的主要原因。在此階段，市場本身也表現出了“普漲——非周期——周期”的行業輪動特征，預計短期內A股仍能維持強勢震蕩的走勢。

“經濟見底+流動性”雙重助推

進入三季度，宏觀形勢發生了一些新變化：去庫存小周期深化、經濟增速軟著陸、環比觸底愈發明晰。由于外部需求進一步放緩，國內政策逐漸傾向內需，無論是總規模達6822億元的西部開發投資計劃，還是國務院原則通過《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》，都預示著內需將替代外需成為經濟增長的主要動力，環比增速下滑最快的時間即將過去。

最新公布的三季度宏觀數據顯示，GDP同比增速達到9.6%，季調后的環比增速基本持平，投資、出口和消費三駕馬車均好于市場預期。另外，作為經濟的領先指標，發電量、汽車銷售、水泥產量增速的提高，也都預示著宏觀經濟顯著好轉，良好的經濟運行環境對A股市場構成了有利的支撐。

更直接的原因是，A股面對的流動性環境也發生了巨大變化。9月份以來，日本和美國相繼重啟寬松貨幣政策：日本將利率降至零，美聯儲可能再次開啟定量寬松，市場普遍預計第一輪的規模達到5000億美元。大規模的流動性釋放預期提高了全球資金的風險偏好，熱錢加快流入包括中國在內的新興市場。

經濟的環比見底和海外流動性釋放預期，推動了上證綜指從2319點震蕩反彈至3000點上方。在市場大幅反彈之后，我們需要回望和梳理本輪反彈的進程以及特征，從而對3000點上方的風景進行判斷和預測。

三階段的上升之路

觀察大盤2319點以來的反彈，可以發現滬綜指的走勢明顯分為三個階段——反彈、震蕩、強勢反彈。期間行業輪動呈現“普漲-非周期-周期”的特征，市場風格明顯切換。

在7月12日至8月2日的反彈過程中，市場風格并不十分顯著，強弱周期行業的走勢未出現分化。統計期內申萬房地產指數以25%的漲幅領漲大盤，不過金融服務和采掘指數卻位居漲幅榜末位，申萬綜合、家用電器和交運設備指數則緊隨房地產，位居漲幅榜前列。從風格指數來看，申萬大盤指數和小盤指數分別上漲12%和20%，基本上大小盤股呈現普漲格局，小盤股略勝一籌。

8月3日至9月29日，市場進入震蕩格局，期間強周期行業表現低迷，小盤股表現強勢。在行業漲跌幅榜中，除了申萬有色金屬指數領漲外，房地產、金融服務、采掘指數齊齊墊底，而食品飲料、農林牧漁則齊聚前列。統計期內申萬小盤指數上漲6%，大盤指數則下跌4%，小盤股顯著跑贏大盤股。

9月30日以來，在資源股的帶動下，強周期行業展開了一輪強勢反彈，推動上證綜指成功突破3000點。行業方面，有色金屬、采掘、金融服務指數齊聚漲幅榜榜首，餐飲旅游、醫藥生物、商業貿易等消費板塊則漲幅較小。期間申萬大盤指數上漲20%，大幅跑贏小盤指數9%的漲幅。在此次強勢上漲的行情中，市場風格完成了從成長到估值、從主題到周期的新一輪“掘金”過程。

周期股行情將延續

市場第三階段的反彈可謂如火如荼，充裕的流動性和高企的通脹預期令周期類板塊9月底以來集體狂舞。受其影響，小盤股相對大盤股的估值溢價正在迅速收窄。統計顯示，9月30日申萬小盤指數相對大盤指數的市盈率溢價幅度為2.89倍，大幅超越2001年以來的理論上限2.22倍；而截至10月25日，該指標已經直線降至1.87倍，達到了2001年以來的均值水平。

大盤股相對小盤股估值優勢的消失，可能導致強周期板塊在急速上漲之后出現震蕩。不過，目前國內經濟穩健增長，市場人氣迅速升溫，因此震蕩并不會改變A股趨勢向上的格局。

流動性方面，美國新一輪量化寬松的幅度是否超預期，將成為影響資源類板塊乃至整個A股的關鍵因素。

對于3000點上方的配置，中信證券認為，經濟企穩復蘇的預期和基金倉位的結構調整需要，使得周期品主導的市場風格仍會延續。

順序日期事件

①7月2日連續八周公開市場累計凈投放9890億元，扭轉資金面緊張局面

②7月6日2010年西部大開發計劃新開工23項重點工程，投資總規模為6822億元

③8月6日連續四周凈回籠2340億元，宣告公開市場操作回歸中性

④9月8日國務院召開常務會議，審議并原則通過《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》

⑤9月10日人民幣兌美元升值開始加快

⑥9月12日高盛發布報告，預測美聯儲將展開第二輪定量寬松行動

⑦10月5日日本央行率先降息至零

⑧10月11日央行11日通知四大國有銀行及招商銀行和民生銀行，將存款準備金率上調50基點

⑨10月20日央行宣布加息