大摩維持搜狐增持評級

摩根士丹利發表報告稱，搜狐第三季度業績超出預期，並且廣告營收創歷史新高、網路遊戲營收再次增速。摩根士丹利認為，搜狐在網路視頻、網路遊戲和付費搜索領域均取得健康發展，因此維持該股“增持”的評級。以下為報告主要內容：

營收超預期

第三季度營收達1.641億美元，同比增長20%，比我們的預測高出4%。按非美國通用會計準則計算，全面攤薄每股美國存托股票收益為1.16美元，同比增長21%，比我們的預期高出13%，主要得益於較佳的成本控制。

利好因素

1）廣告營收環比增長11%，同比增長22%，達到歷史新高，主要得益於較佳的季節性以及世界盃的舉辦；

2）搜索收入環比增長38%，同比增長130%，占品牌廣告收入的9%；

3）網路遊戲營收再次提速，同比增長25%，主要得益于《天龍八部》推出一部大型資料片以及推出新的代理遊戲；

4）搜狐提供強勁的第四季度業績展望，品牌廣告營收增長可能達到26%-31%。

利空因素

由於政府監管方面的原因，移動增值服務收入同比下跌31%。這意味著，無線業務營收僅占搜狐總營收的7%，去年同期為12%，但是環比增長5%。

估值

我們根據現金流折現法對該股的估值為91.2美元每股，預示有35%-40%的上行空間。根據我們的觀察，搜狐在網路視頻、網路遊戲和付費搜索領域取得了健康的發展。

1）該公司擁有中國最大的獲得授權的高清線上視頻內容庫之一，電視劇、電影、紀錄片、卡通片和電視節目達到10萬集以上。搜狐今年截至現在已經投入約2億元人民幣用於獲得上述內容。管理層表示，該公司2010年網路視頻廣告營收可能翻兩番；

2）我們預期長期受到歡迎的《天龍八部》幫助暢遊將營收市場份額在今年增加至7%左右，儘管目前市場競爭加劇；

3）阿裏巴巴在搜狗的投資將提供“選擇權價值”，因為該合作將通過利用阿裏巴巴和淘寶龐大的用戶基礎增加搜狗的客戶量。

股票評級：增持

業界前景：富有吸引力

按ModelWare模型計算的實際每股收益：（209年12月）3.78美元；

按ModelWare模型計算的預期每股收益：（2010年12月）3.65美元；（2011年12月）4.37美元；（2012年12月）5.29美元；

股價：65.76美元（2010年10月22日）

市值：25.18億美元