周期性行業成"帶頭大哥",估值修復行情能走多遠?

“十年河東，十年河西。”在前期經過大幅下跌后，傳統周期性行業再次成了多頭利器。

7月21日，繼煤炭、有色等行業之后，電力、鋼鐵等周期性行業又成為上漲的動力源，成為當天滬深兩市的領漲板塊。周三A股市場也得以連續第三日收高。至此，A股（滬深300指數）從7月5日至今的漲幅已達9.34%。

據益盟操盤手LEVEL-2監測數據顯示，21日鋼鐵板塊主力資金凈流入2.2億元，居凈流入榜第四位，最近五日則凈流入9.7億元。而在最近反彈行情中個股表現突出的工程機械行業，21日雖流出1.24億元，但在過去五日共凈流入2.827億元。

國泰君安研究員王成表示，周期類股票之所以領跑本輪反彈行情，是因為上半年相關公司股票出現較大幅度跌幅，但是業績尚未下滑，目前估值看起來很有吸引力。此外，周期類股票上半年被機構投資者大量減持，短期內沒有繼續減持動力。如果市場反彈，很多投資者反而有增持動力，因為周期類股被過于低配。

這一由周期性行業當“帶頭大哥”的反彈行情能持續多久？東吳證券分析師王憑認為，在下半年宏觀經濟增速減緩和政策有望松動的背景下，以周期性行業為代表的藍籌股面臨估值修復性的機會，估計約有15%的反彈空間。以此來衡量，此輪反彈高度可能有限。

估值修復性行情

王憑稱，“經濟下滑預期”的逐步兌現，或許是“周期性行業”重估的開始。如果經濟趨勢逼迫中央政策放松乃至適度轉向，那么周期性行業可能迎來一次“重估性”的修復過程。

根據東吳證券研究所統計，截至2010年6月30日收盤，上證綜指2398點時全部A股的靜態市盈率為21.37倍，市凈率為2.6倍。

反觀歷史上的兩次大底及上證 998點和1664點的時候，市場平均靜態市盈率分別為19.66倍和14.81倍。因此，當前市場如果再度出現向下的極限調整，空間也就10%和20%。從市凈率比較的角度看，當前估值已經低于998點水平，和1664點比也只有10%的調整空間。

該所通過對A股歷史上兩次大的底部估值情況進行對比分析后，得出目前具有投資價值的權重藍籌順序依次是：金融服務業（銀行和保險）、鋼鐵、采掘和地產。

安信證券金融工程分析師常科豐稱，截至目前，在申萬23個行業中，8成行業的P/E水平處在2003年來的歷史平均水平以下，7成行業的P/B水平處在2003年來的歷史平均水平以下。

從行業PE與上證A股總體PE的比較來看，4成行業相對估值水平在歷史平均水平以下。其中，相對歷史均值向下偏離最多的五個行業是輕工制造、交運設備、金融服務、公用事業和化工，相對歷史均值向上偏離最多的五個行業是信息服務、交通運輸、有色金屬、黑色金屬和電子元器件。

東吳證券研究還表明，從PE的角度來看，當前市場金融行業具有顯著的投資價值，行業PE估值低于998 點和1664點，說明銀行板塊存在錯殺。其他行業中，黑色金屬和公用事業PE水平比較高，仍然有比較大的調整空間；地產和采掘比較接近歷史最低水平，未來極限調整空間在10%-20%。

此外，從PB角度來看，金融服務行業也低于歷史最低水平，同時，鋼鐵行業的估值也低于998的水平，僅比1664點略高，二者都具有比較高的關注價值。而以地產、公用事業和化工為代表的公司估值水平仍然有比較大的調整空間。

反彈高度有限

不過，王憑強調，盡管從當前業績來看藍籌上市公司估值具有顯著優勢，但是隨著反彈行情的展開，藍籌股價格的上漲以及下半年經濟增速回落對上市公司業績產生的不確定性影響，使得藍籌上市公司的這種估值優勢弱化。因此，對于本輪藍籌估值修復性行情，投資者預期不要太高。

“下半年周期類股票的業績下滑幅度難以預料。綜合考慮，周期類股票的反彈時間窗口只能是現在。對于本輪反彈的持續時間，我們認為不具有幾個月的持續行情，從各方面講都不具備。最多持續一個月，也就是到8月中旬左右。”王成稱。

王成表示，畢竟目前從大的經濟周期和結構轉型來看，調整的時間遠未到位，從指數來看，反彈的時間和空間都有限。不過，從板塊來看，前期跌幅較大的周期類股應該最具有反彈機會，比如煤炭、地產、鋼鐵、有色、汽車、機械等。

安信證券策略分析師范妍則認為，在估值中樞企穩的前提下，股票市場的走勢取決于盈利下降的幅度。當需求小于供給的增長時，庫存開始累積，產品價格下跌，企業主動調整生產節奏以削減庫存，企業盈利下滑。

范妍稱，當前中國的現狀與1975 年以后的日本頗為相似。1973年-1975年全球經濟危機爆發后，日本在資源價格與勞動力成本上升的壓力下，開始由重工業向新興產業轉型。

以鋼鐵行業例，當時日本整個鋼鐵行業的產能調整周期歷時4年，隨后盈利能力才出現趨勢性恢復。在此之前，日本鋼鐵行業在1975年至1978年連續4年跑輸指數。直到1978年下半年，市場需求與鋼鐵總供給相匹配時，鋼鐵庫存水平終于高位企穩，企業的盈利能力才開始恢復。日本鋼鐵股也在連續4年跑輸大盤之后，1979年重新取得了超額收益。

21日申銀萬國出具的鋼鐵業研究報告也表示，盡管中國的城市化與工業化進程還處于中期，鋼鐵消費需求的峰值尚未來臨，但伴隨著勞動力、環境、資源、資金等四大要素成本和人民幣匯率的爬升，以及出口退稅的取消，中國鋼鐵業的國際競爭優勢將逐步減弱，同時，產業整合和產能淘汰的陣痛將進一步制約中國鋼鐵產能擴張。

“市場是聰明的，應該可以看到，根據目前的宏觀形勢，北戴河會議后政策很難放松刺激周期性股上漲，同時‘十二五’規劃應該支持的是轉型而不是傳統周期類股。”王成表示。