原油底部反彈 提前布局石油基金(名單)

原油價格在過去三個交易日中飆漲近15%，創去年11月opec拒絕減產保價以來最大反彈幅度，其中來自供需失衡的預期緩解以及美元的下跌是主要刺激因素。一方面是（1月30日）由於美國大型石油公司大減勘探開支、美國國內石油鉆井數大降，而2月歐佩克煉油廠因設備維護，一定影響供給端；一方面是美國12月訂單大幅下跌，引發美元大跌。

作為工業的血液和大宗商品的戰略儲備產品，石油何時企穩反彈?或者石油價格是否到底都是現階段投資者關注的話題。關於石油最低價的言論自油價下跌以來就不絕於耳。對於近期油價反彈，我們可以確定的理解是：

其一，油價處於歷史低位區間，其上行空間已經大大大於下行空間；

其二，短期反彈是對14年供需惡化預期修復的結果，是否是企穩信號，不重要，但是未來風險的下降，導致投資者的參與度逐漸活躍；

其三，對於博弈油價反彈的投資者，機會已經接近來臨，借助油氣主題基金間接、低風險參與的方式，或者套利交易模式可行。

原油暴跌引發博弈，都是供給和地緣惹得禍

2014年全球主要資產類別中發生重大變化的是原油，對原油市場來說下半年的價格暴跌不亞於一次黑天鵝事件。原油價格從長期100美元以上跳水式下跌至50美元附近。原油價格下跌之快超出多數人的預期。但在原油價格無抵抗下跌半年后，近期油價已出現觸底反彈跡象。油價是否已經超跌，是否蘊含著恢復性反彈的機會，是一個關注大類資產設定的投資者需要考慮的課題？

決定大宗商品價格趨勢的是最重要的基本面，供給和需求。2014年供需兩方面共振的結果導致油價趨勢逆轉。傳統上影響大宗商品價格的主要因素是需求，原油這類大宗商品的需求直接與全球經濟增長相關，尤其是中國這一主要的需求增長國。2014年除美國之外，全球經濟復甦乏力，中國經濟進入結構調整增速下滑階段，導致了對大宗商品需求量的趨勢性下降，這點上和90年以來油價前幾次大的下跌周期保持一致。但從影響程度來看，同樣反映需求基本面的銅、鋁等大宗商品下跌幅度一般在10%～20%之間，而油價下跌幅度則達到50%，可見需求因素並非油價大跌的主導因素，而供給沖擊則是導致油價黑天鵝的更大推手。

其一是產能基本面的改變，頁岩油等技術進步導致原油潛在供給大幅增長，美國頁岩油產量從2008 年的不足50 萬桶/日發展到了現在的400 萬桶/日生產規模，並且預計未來在美國未來原油生產中的比重將逐步上升。這直接導致了美國原油產量由2008 年年初的500 萬桶/日增長到現在的900 萬桶/日。其二是地緣政治因素，伊拉克、利比亞等產油國地緣政治危機得到緩解，opec 原油恢復正常供給。2014 年第三季度，opec 原油生產為每天3030 萬桶，已高於每日產油上限。

博弈原油反彈 底部建倉時機到來

需求疲弱背景下供給增幅累加，在2014年達到臨界效應導致原油價格暴跌。那么油價是否已經超跌，是否存在修復機會？我們認為，同樣從供給需求兩方面來看，油價觸底反彈的可能性較大。

從供給方面來看，供給沖擊有望減輕。美國主要頁岩油生產商的年報來看，頁岩油生產商的平均生產成本在65-80 美元左右，部分頁岩油生產的邊際成本大約為30 美元左右，依然小於當前的原油價格，是頁岩油生產商還能維持生產的主要原因。但是這些廠商不可能在油價長期低於生產成本的前提下繼續營運比較長的時期，在低油價下，已經出現頁岩油投資下降的情況，廠商繼續擴張產能的可能性在急劇下降。今年1 月20日，礦業巨頭必和必拓對外披露，該公司因油價過低將在本財年末之前關閉40%的美國頁岩油井，這還可能只是一個開始。而從國際供給來看，低油價已對主要產油國造成巨大財政壓力，2014年低油價下產油國仍持續擴產放任油價下跌的態勢有可能改變。

從需求來看，全球進入量化寬鬆刺激增長的新階段。美國經濟在2015年繼續保持強勁復甦的可能性很大。1月20日國際貨幣基金組織（imf）發布的最新《世界經濟展望報告》將今明兩年全球經濟增長的預測分別下調至3.5%和3.7%，相比2014 年10 月的《世界經濟展望報告》，imf對2015 年和2016 年的全球增長率預測均下調了0.3 個百分點，但比2014 年3.3%的增速略有提高。2015年全球經濟緩步復甦的可能性較大。

從供需兩方面看，近期歐佩克和美國頁岩氣主動減產態度是油價逆轉的主要原因，因此，我們判斷2015年原油供給上升的可能性並不大，而需求面更多可能是穩步增長，而且不排除因為油價下跌，作為戰略資源的石油儲備加速的可能。如匯豐銀行(hsbc)周二(2月3日)在報告中稱，中國戰略石油儲備將是中國原油需求增加的最大推手，預計2015年中國原油的表觀需求將增長3-4%。

因此，近期發生的事件有利於環節供需結構，也將在很大程度上改變未來原油供需嚴重惡化的預期，從而促進原油價格恢復性上漲。近期訊息面重大訊息有：

1、1月30日，由於美國大型石油公司大減勘探開支、美國國內石油鉆井數大降，隔夜國際油價出現了力度驚人的技術性反彈：當日3月交割的wti油價收盤暴漲8.3%，收報48.24美元/桶，創2012年6月以來最大單日漲幅；布倫特原油期貨價格收漲7.86%，強勢突破50美元關口，收報52.99美元/桶。

2、2月2日，北美時段內因美國12月工廠訂單大幅下滑，美元暴跌，油價於收盤前后一舉上沖至54.24美元，最終收於53.08。

德聖認為：從一年前景來看，原油價格在40美元附近觸底的可能性較大，版面原油及其衍生品進行投資是比較好的投資時點。考慮到近期油價的波動較大，可以從當前點位開始，通過華寶油氣基金（162411）這類油氣主題qdii基金，采取分批建倉規則版面原油資產，越跌越買，平均投資成本，分享油價反彈紅利。

基於對原油價格觸底反彈的預期，去年12月以來油氣相關基金的申購規模和成交量大幅增加，華寶油氣基金因qdii外匯額度用盡而自今年1月21日起暫停申購。

跨境lof+上游產業鏈 華寶油氣完美勝出

目前市場中有3只明確的石油主題基金，與油價波動的相關度最強。另外還有直接間接涉及石油能源投資的基金，如天然氣、能源資源、大宗商品等主題，但相關度較低，且多為主動投資產品識別度不高，因此僅列上頭天然氣為例，其他的可以不關注。而在主投石油主題基金中，我們分別從產業鏈、產品優勢、交易優勢發掘對比，選出相較油價彈性最大、交易成本最低、投資便利都最高的產品。

首先，產業鏈角度角度，華寶油氣勝出。油氣產業可以劃分為上游和中下游產業，上游產業為油氣開采業務。在3只油氣基金中，華安和諾安旗下油氣基金的投資范圍是油氣全產業鏈，華寶興業標普油氣上游基金則主投上游開采業務，上游行業目前權重高達77%。

相比之下，油氣上游業務更為顯著地體現了資源稀缺性，因為上游油氣股票的股權當前是各國的戰略性資源，較難獲得。此外，上游公司股價傳導油氣價格上漲明顯，因此與原油價格走勢呈很高的相關性。從這一指標來看，3只基金中，華寶標普所跟蹤的標的為標普油氣上游指數，因此相對於油價上漲可能會體現出較高的彈性。

其次，產品類型上，被動投資和lof交易，華寶油氣和華安油氣勝出。華寶興業標普油氣上游基金和華安標普石油基金均屬被動型的lof基金，完全復制其跟蹤指數標的，分別為標普石油天然氣上游股票指數和標普全球石油指數，兩個指數的基期分別在1999年和2000年，均有超過10年的歷史業績可供投資者借鑒。而諾安油氣基金為主動型fof，其投資於基金的比例不低於基金資產的60%，在投資上采取主動和被動相結合的規則，基金投資管理能力等主觀因素對投資效果的影響明顯。此類具有主動型特征的基金，有超越指數漲幅和明顯低於指數漲幅的雙重可能。

最後，交易成本節省和交易便利性，華寶油氣勝出。對qdii產品而言，所投資的目標市場直接決定了交易成本和交易風險。發達國家壟斷了很大數量的石油天然氣資源，而美國的上市公司控制了全球許多核心的油氣資源，因此油氣投資無須跨市場。華寶興業標普油氣上游基金所跟蹤指數的成分股是在美國主要交易所上市的油氣上游行業公司，上市地點集中，交易成本較低。而華安標普石油基金和諾安油氣能源基金均是跨市場投資的qdii基金，所涉及的交易成本相對高一些。

整體而言，在目前可選的石油主題基金，我們更傾向於選擇被動型投資、上市交易、油價相關性最高、成本最低的華寶油氣基金。具體涉及到華寶油氣基金的投資和套利交易機制，在我們第二篇專題中有述，投資者可重點關注。