【熱點追擊】長期徘徊於盈虧平衡點，中鋁經營處境頗為尷尬

中國鋁業，世界鋁行業排名前列的中國鋁行業龍頭老大，但“中字頭”的背景似乎並不代表其是藍籌股。在上半年勉強扭虧盈利4.13億元的情況下，昨晚公司又公告稱三季度虧損1.17億元。而二級市場上，在近期有色板塊大熱其他個股紛紛大漲情況下，中國鋁業在借助母公司布局江西稀土的“烏龍”下，才勉強上漲約20%。無論是經營業績，還是股價表現，中國鋁業這家“中字頭”背景企業頗讓市場失望。

主業長期徘徊於盈虧平衡點，主要參數的小幅變動都可能引起業績的顯著變化。回顧中國鋁業回歸A股的三年多時間里，業績大起大落。由2007年的盈利100多億元到2008年大幅度縮水到僅有922.80萬元，再到2009年的巨虧46.46億元。相信在眾多的“中字頭”上市公司中，很難找到第二家業績波幅如此之大的企業了。公司主營氧化鋁、原鋁的生產及銷售，業績大幅度波動的原因是行業產能過剩以及經營成本居高不下導致的主業經營長期徘徊於盈虧平衡點，主要參數的小幅變動都可能引起業績的顯著變化。有業內人士估計，公司的盈虧平衡點接近於鋁價15,500/噸的水平。數據顯示，當前鋁價已經觸底反彈至16000元/噸，如果四季度鋁價格低於16000元/噸，公司可能繼續陷入虧損當中。

微利、成本高於行業的平均成本，使公司主業經營陷入了長期的困境。為減弱單純鋁行業波動給公司業績帶來的壓力，公司早前宣布與力拓聯合開發和運營位於西非幾內亞的西芒杜項目，公司將分期投入總共13.5億美元用於項目資本開支，從單純的鋁業務開始轉型為鋁、煤炭、鐵礦石。但市場似乎對此並不看好，認為該礦5年內提供產能貢獻可能性不大，並且或面臨股權紛爭等問題。準普爾更是為此將公司的“BBB+”長期企業信用評級列入負面信用觀察名單，認為公司“不務正業”。

電解鋁行業經過多年的發展整合，已經達到了鼎盛時期，繼續擴張的空間有限；而國內電解鋁產能過剩局面並未得到改善，行業前景堪憂，這導致本身就不備競爭優勢的中國鋁業處境更是堪憂。而轉型，對於這樣的一個鋁業巨頭，在上游資源已普遍被瓜分的情況下，又談何容易。因此可以預計，在可以預期的時間內公司將維持當前這種徘徊於盈虧平衡點，“看天吃飯”、業績大幅度波動的局面。“中字頭”的背景並沒有給公司帶來藍籌股的穩健發展，公司在祈求鋁價維持於高位及電價保持穩定外，似乎能做的事並不多，但現實是電解鋁產能過剩下價格滯漲以及電價有可能再次上調，公司的經營處境真可謂尷尬，甚至堪憂。

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