3年期央票量增率減難成A股最后"一根稻草"

經過一個政策組合拳帶來的“黑色星期一”，相信讀者或許存在這樣的疑問：3年期央票利率下行是不是貨幣政策轉向的表現？在通脹形勢下央行繼續收緊貨幣會不會是壓垮A股市場的又一根稻草？

本周，央行于22日在銀行間市場發行900億元3年期央票。值得注意的是，本周發行的3年期央票較半個月前凸顯兩大特點：即發行量由150億元猛增至900億元；以及收益率由2.75%下跌1個基點至2.74%，可謂“量增率減”。

銀行資金配置壓力凸顯

光大證券表示，此次3年期央票發行規模巨大，主要原因并非央行刻意為之，而是各個一級交易商積極認購導致。

昨日（4月23日），平安證券分析師李虹蓉向《每日經濟新聞》表示，在房地產新政推出后，銀行放貸資金已明顯收窄，首選3年期央票，導致其資金配置壓力增大。

南華期貨研究所北京宏觀經濟研究中心總監張一偉則認為，由于之前商業銀行放貸比重很大，故此次房產新政出爐后，銀行資金頭寸的大幅提升會使其業績壓力增大。而3年期央票的發行主要還是為控制流動性，其對銀行資金影響還要分地區看。首先央行會根據已掌握的商業銀行情況來控制未來發行量，其次還會看外匯存款增量來控制放款量。值得注意的是，一旦未來3年期央票發行量猛增至上千億元，銀行資金配置壓力肯定會大幅提升。

短期或緩解加息預期

大同證券分析師王志宏認為短期內加息的可能性仍然較小，我國正處于經濟復蘇初期，實體經濟吸納資金規模和力度有限，很多下游行業都處于供過于求的過剩狀況，如果中央銀行過早加息，會使得這些行業整體重新陷入困境，而且會引發房地產市場大幅波動、熱錢大量涌入、中小企業資金短缺、銀行不良貸款上升等問題。由于影響面太大，作為抑制需求拉動型通脹的終極措施，加息并非短期最有效的手段。

國泰君安指出，3年期央票利率意外下滑，標志著央行貨幣政策的微妙轉向，由實際的緊縮真正轉向適度寬松，因而加息概率也顯著下降。而為了完成7.5萬億的信貸計劃，就需要大幅增加非房地產行業的貸款投放。故央票利率下滑或正是央行對非房地產信貸保證供應的良苦用心。

當然，也有不同的觀點。著名經濟學家謝國忠先生告訴《每日經濟新聞》記者，一季度廣義通貨膨脹率已經達到了5.6%，實際上我國的通脹壓力已非常嚴峻。不排除在下個月初加息的可能。

光大證券一位不愿透露姓名的研究員表示，一方面，因目前一級交易商對3年期央票需求旺盛，故短期內3年期央票發行利率或受抑制；另一方面，商業銀行可能將更多資產配置在銀行間市場后短期部分，期限資金價格還有下行壓力。不過隨著中期央行可能持續加大收緊流動性力度，資金價格終將出現上升，屆時加息預期會被強化。

是否最后“一根稻草”看通脹

王志宏指出，今年資金面收緊的壓力還是比較大。對大盤而言，是不是最后“一根稻草”不太好說。如果通脹數據非常嚴峻，那么相應的調控政策力度也會比較大，就會對大盤形成較大的沖擊。資金流向方面，結合我國目前各類市場表現，他認為這些錢極有可能流向上游原材料行業及部分供給略帶失衡的商品市場，這會帶動相關通脹受益類板塊整體上漲。