涪陵榨菜:渝國資委量身招標 樓忠福匿身入股

樓忠福是誰？他是浙江廣夏控股的董事會主席,2009年廣夏控股的總資產230億元,總收入超過500億元。

而涪陵榨菜盡管是我國榨菜市場的明星,年銷售額不過4億余元,但樓忠福就是看中了這家重慶市涪陵區即將上市的龍頭企業。

2007年底至2008年初,樓忠福實際控制的東兆長泰分別通過增資和受讓重慶市涪陵區國資委所持涪陵榨菜股權的形式,以5.45元/注冊資本、總價8502萬元的成本取得涪陵榨菜1560萬元的注冊資本注資額,占上市前股本比例達到28%,股份數量為3220萬股。

按照雙塔食品、黑牛食品等食品類公司上市發行估值水平,涪陵榨菜的發行價有望達到15元左右,上市后價格則有望高于20元,照此計算,東兆長泰的股權投資收益有望達到3~5億元。

盡管重慶市涪陵區國資委向東兆長泰轉讓股權時采用了招拍競價的方式,但2億元注冊資本、年營業收入50億元的競拍條件似乎是為樓忠福的東兆長泰量身定制。另外,我們了解到,東兆長泰董事長郭向東的另一個身份是廣夏重慶第一建筑集團的董事長,而廣夏重慶一建則承建了重慶市大量的市政、工業、公用以及商用大型工程,與重慶市政府關系極為密切。

樓忠福入股

涪陵榨菜位于中國的榨菜之鄉——重慶市涪陵區,在2007年之前,涪陵區國資委一直持有涪陵榨菜的全部出資額。

2007年底,涪陵榨菜進行增資,東兆長泰被選定為增資對象,從而最終以5.45元/注冊資本的價格取得前者668.6萬元的注冊資本出資額,總價約為3644萬元。

2008年1月,東兆長泰又以5.45元/注冊資本的價格收購重慶市涪陵區國資委所持有的891.4萬元涪陵榨菜出資額,總價約4858萬元。

由此,東兆長泰合計擁有涪陵榨菜1560萬元出資額,投資總成本為8502萬元。

在進行股份制變更之后,東兆長泰的上述投資額變更為擁有涪陵榨菜3220萬股,占總股本的比例達到28%,成為涪陵榨菜的第二大股東,而第一大股東仍為重慶市涪陵區國資委,持股比例降至51%。

據公開信息,東兆長泰的實際控制人是王瑞云,住址為浙江省東陽市白云街道,其與樓忠福的關系是:王瑞云為樓忠福之妻王云芳的哥哥。不過,東兆長泰真正管理運營的卻是郭向東,郭是東兆長泰的法定代表人,入股涪陵榨菜后,東兆長泰向涪陵榨菜提名的董事郭向英正是郭向東之妹。而郭向東則是樓忠福的得力干將。

由此可見,東兆長泰入股涪陵榨菜,實際上是樓忠福的廣夏系匿身入股。

目前,A股市場的食品行業新股次新股包括黑牛食品、雙塔食品等,按發行前每股收益計算的發行市盈率為40倍左右,上市首日則有30%以上的漲幅。

照此計算,涪陵榨菜的上市發行價預計在15元左右,上市首日價則有望達到20元以上,而東兆長泰的3220萬股股權,扣除8502萬元的成本,投資收益將至少達到4億元。

涪陵國資委“量身”招標

前文已述,在2008年1月,東兆長泰以5.45元/注冊資本的價格取得涪陵區國資委所持有的891.4萬元涪陵榨菜出資額。

根據重慶聯合產權交易所涪陵分所網站的披露,對該部分股權的轉讓招拍掛牌日期為2007年12月17日至2008年1月14日,在“受讓方應當具備的條件”一欄明確規定:1.受讓方需為企業法人,注冊資本2億元（含）以上,非外資企業,2006年經營額50億元以上;2.有豐富的國企重組經驗,有三個以上大型國企重組成功案例;3.有三年以上業務或國際合作經驗;4.五年之內在標的企業投資5個億以上。

根據招股書的信息,東兆長泰的注冊資本正為2億元,而根據先鋒股份（現更名為萬通地產,600246.SH）在2006年8月4日的一則公告所披露的信息,東兆長泰當時的注冊資本僅有5000萬元。2006年8月至2008年初這段時間中,東兆長泰迅速將注冊資本提高到了2億元。

至于營業收入,根據公開信息,東兆長泰的下屬公司北京一建和北京二建,在2005年的營業收入就分別達到33億元和18億元,因此,2006年50億元的銷售額,東兆長泰恰能滿足。另外,根據2006年11月的媒體報道,當時東兆長泰的營業額已經相當于中國500強公司的400名左右,經《投資者報》查驗,2005年中國500強公司的第400名公司的銷售額為60億元。

在國企重組經驗方面,東兆長泰剛好完成了對北京一建、北京二建、重慶一建的重組,而這三家公司都是大型國企。另外,東兆長泰旗下的重慶一建等公司具有海外工程業務。

由此可見,涪陵區國資委設定的競價條件幾乎為東兆長泰量身定制。事實上,東兆長泰與重慶市政府部門的關系一直非常密切。

郭向東的另一個身份是,廣夏重慶第一建筑集團的董事長,該公司在重慶承建了大量市政和公用項目,包括金山大道、重慶長江大橋、重慶第一中院、重慶廣電集團廣電大廈、九龍廣場等大型項目。

此外,郭向東還身兼重慶市第二屆黨代會代表、第十屆、十一屆全國人大代表,重慶市浙江商會會長、重慶市青年聯合會副主席、重慶市青年企業家協會副會長,并被評為重慶市第二屆“十大杰出青年廠長（經理）”、重慶市委市政府首屆“振興重慶爭光貢獻獎”。

銷售額增長停滯

在業績表現上,涪陵榨菜卻讓我們擔憂。自2007年以來,公司的銷售增長已經停滯不前。2007~2009年,公司的營業收入分別為4.35億元、4.22億元以及4.42億元,累計僅增長了1.6%。

2010年上半年,公司營業收入2.68億元,雖然超過了2009年全年收入的一半,但考慮到春節因素對食品消費有一定推動,2010年全年看,公司的銷售增長也將非常有限。

2009年,涪陵榨菜在全國的占有率為13.69%,從實際情況看,涪陵榨菜已經在各類超市大量鋪貨,我們擔心,市場的飽和正在造成公司業務增長的瓶頸。

不過,依靠對成本費用的控制,涪陵榨菜的盈利卻保持了每年20%左右的增長。

另外,從經營活動的現金流量凈額看,2007~2009年,公司經營凈現金流入極不穩定,分別為4243萬元、1454萬元和1.46億元,2010年上半年為4762萬元。