國信證券：資金面的結構性問題依然存在

國信證券7月19日發表利率產品周報，建議倉位較重、獲利較多的投資者可以擇機部分獲利了結，配置需求較強的投資者則可以選擇在一級市場進行配置，也可以等在8月參與一級市場。

國信證券發表利率產品周報，主要內容如下：

1. 結論與投資建議

操作建議方面，國信證券建議倉位較重、獲利較多的投資者可以擇機部分獲利了結，配置需求較強的投資者則可以選擇在一級市場進行配置，也可以等在8月參與一級市場。

2. 關鍵邏輯與核心假設

目前債市的收益率水平較為微妙，收益率曲線中長端多數已經突破5月中旬的收益率低點，下一個支撐位將是09年7月1年期央票重啟前的收益率水平（當時的隔夜回購利率在1%以內），國信證券認為目前經濟增速的回落是宏觀調控主動調控、存貨周期變動的經濟規律和基數效應共同作用的結果，不是急轉直下式的，目前談經濟二次探底和貨幣政策轉向也似乎為時尚早。經歷了幾周收益率的迅速下滑，上周經濟數據公布后，債市的漲幅開始放緩，接下來一段時間，貨幣市場利率再度大幅回落的可能也有所減小，而近期利率債的加速發行也將加速吸納銀行間的資金。本周的利率產品發行主要集中在中長期，機構的心理壓力較大，估值壓力可能導致部分交易盤繼續獲利了結。從短期看，在經濟基本面因素影響暫時減小和一級市場發行提速的情況下，機構對一級市場的承接意愿和力度將決定近期債市的表現。

3. 與市場有別的看法

上周招標的國庫現金6個月期存款利率仍高達4%，與30年國債的到期收益率水平接近。從目前看，盡管經過了農行申購和半年度的監管時點，在央行連續數周公開市場凈投放累積作用下，貨幣市場利率繼續回落，銀行體系的整體資金面已經恢復到比較寬松狀態，但從現在看，資金面的結構性問題依然存在，中小銀行的業績壓力較大，其在下半年的信貸投放熱情可能難以持續回落（如果央行如國信證券預期在4季度放松信貸投放，這一趨勢可能會更加明顯），此外，在未來幾個月貸存比等監管指標的約束也將繼續有效，從這個角度看，中小銀行在下半年大幅降低攬存力度的可能也不會太大。此外，7月以后的公開市場到期資金規模和分布也將不利于資金面，部分商業銀行因公開市場流動性補充不足的預期，也會繼續加大“攬儲”的力度。

(吳建剛 編輯)

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