股指期貨運行良好

滬深３００股指期貨已運行整整３個月并完成了３次平穩交割。多項指標顯示，股指期貨市場運行效率較高，發現價格功能得到初步發揮；風險管理功能的發揮較為薄弱，市場深度有待提升。

從這三項指標看，滬深３００股指期貨的表現優于多數國際股指期貨市場的初期表現。

首先，市場流動性良好。從交易數據看，期指的日均交易量呈穩步增長態勢。從買賣報價看，成交基本是以最小報價單位連續進行，形成了“有呼必應”的競價格局。比較而言，美國芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤介紹，在多數資本市場股指期貨推出初期，買賣報價的價差非常大，比較常見的現象是偶有成交的冷清場面和期指價格的波動劇烈。

其次，期指價格比較合理。股指期貨與滬深３００指數之間的價格差距（基差），決定了股票投資者利用股指期貨管理風險的成本和有效性，也顯示投資者的理性程度。基差越小，管理風險的成本越低，效率越高。成熟市場的基差一般在１％左右，港臺地區和美國等股指期貨市場在經歷了一兩年的交易之后，基差才逐步縮小到這一水平。比較而言，５月１０日前，滬深３００股指期貨主力合約基差在５％以內波動，此后穩步縮小，進入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的３次交割中，收盤價和交割結算價相差僅為１個點左右。

第三，風控有效。滬深３００股指期貨的３次交割均非常平穩，未出現“到期日效應”。同時，迄今未出現一起客戶穿倉和保證金虧欠事件。“到期日效應”源于美國資本市場，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三個周五的最后一小時交易時間，由于股指期貨合約、股指期貨期權和股票期權同時到期，從而引發多個市場之間的套利，導致股票市場交易量增加，期貨、現貨價格波動加劇。滬深３００股指期貨的制度設計保障了其交割的平穩。首先，標的指數本身難以被操縱；其次，交割結算價沒有采取單一價，而是采用了最后兩小時的算術平均價，進一步降低了操縱的可能。

鄭學勤說，滬深３００股指期貨市場運行效率較高，是因為國內采用了很多在國外很難看到措施。例如，股指期貨上市初期，國外交易所一般要竭力開發客戶，而國內投資者卻必須通過考試才能開戶，還有５０萬元的保證金門檻；國外交易所追求交易量和商業利潤率，而中金所卻在著力建立一個“小眾”市場。此外，中國有全球獨一無二的期貨保證金監控中心，對客戶資金每天都能夠跟蹤監視。