華圖教育：公務員考培龍頭 啟動多元化戰略轉型

公務員考試備受追捧，公司市占率行業第一。在國整體就業形勢嚴峻的背景下，公務員考試備受追捧，招錄人數為報名人數的70倍。在公務員考培市場中，華圖和中公為兩大巨頭領跑市場。在面授和網絡端，華圖市占率為70%左右，行業第一地位穩固。

在考培領域拓展教師招錄、事業單位招聘培訓等新亮點。公務員考試市場逐漸飽和，且面臨政策風險，公司積極拓展新的業務增長點，包括教師招錄、事業單位招聘等。教師和事業單位員工總量上均超過公務員，招聘、后續培訓等均為剛需，考試類型與公務員考試類似，切入難度較低。新增業務將支撐公司主業持續增長。

輕資產運作，重研發+優師資+廣渠道形成核心競爭力。13年公司實現收入9.84億，同比增長55.56%；實現凈利潤1.49億，同比增長142.67%，凈利率達12.23%。14h1公司實現收入5.89億，同比增長21.30%；實現凈利潤7575.28萬，同比增長0.88%，凈利率為12.86%。收入端保持高增長，輕資產運作維持較高毛利率（60%左右）和凈利率（12%以上），盈利能力極強。此外公司名師團隊聲名遠播，教研系統嚴謹高效。渠道方面，公司擁有148家分公司，覆蓋了除西藏以外的省份，網點遍布一二三線城市。

多元化拓展，已確定大文化戰略發展方向。公司已在影視、手游、云平臺、互聯網等方面有所投資，並存在教育行業內延伸產業鏈的可能。公司以“聚合”為投資規則，積極拓展大文化產業。文教體系密不可分，用戶共用性強，發展前景可期。

我們預計2014年-2016年公司eps為2.23元、2.45元、2.85元。公司目前業務已經具備一定規模和盈利能力。根據未來戰略，公司將積極拓展多元化業務，版面大文化產業，並購投資預期強烈。在不考慮並購成長的情況下，我們預計2014年-2016年公司eps為2.23元、2.45元、2.85元。參考成熟期的教育公司估值，中概股教育公司pe約為25-35倍，考慮a股市場溢價，給予14年40-45倍pe估值，合理價格區間為89.2-100.4元。