江西銅業投資價值分析報告

江西銅業股份有限公司（“江西銅業”、“公司”）是我國最大的陰極銅生產企業之一，也是我國最大的黃金、白銀生產企業之一。該公司于1997年在香港和倫敦同時上市，2002年1月在上海證券交易所掛牌上市，在我國銅行業及黃金、白銀生產企業中保持領先地位。該公司業務涵蓋采掘、選礦、冶煉、加工整條以銅金屬為主的生產產業鏈，同時也是我國硫酸、伴生金銀等稀貴金屬的重要生產基地。

2008年10月，公司發行了認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，并隨債附送了176，120萬份“江銅CWB1”認股權證（“權證”）。權證將于2010年9月21日進入最后交易日，9月22日起停止交易，權證持有人可以在9月27日至9月30日和10月8日以4:1的行權比例、15.33元/股的行權價格認購江西銅業A股股票。

本次行權所籌資金主要將用于阿富汗的銅礦和北秘魯銅礦及德興銅礦擴產等項目，上述三個項目建成投產后，可增加礦產銅近50萬噸/年，這對于江西銅業的長遠發展及價值提升具有重要意義。

（二） 公司經營情況分析

1、我國銅金屬行業概況

我國是全球最大的銅消費國之一，近年來更成為拉動全球銅消費量的主要力量。銅在我國被廣泛應用于電力行業、通信設備、計算機及其他電子設備制造業、家用電器、交通運輸設備制造業以及建筑等行業。隨著我國上述行業近年來的高速發展，我國銅需求增長迅速。2000年至2009年，中國銅消費量由210萬噸增加至652萬噸，占2009年全球銅金屬消費量的37.7%，年均復合增長率為13.4%。

然而我國銅金屬資源不足，供給遠跟不上需求的發展。中國2003-2008年銅供應缺口維持在100萬噸左右，2009年缺口更擴大至241萬噸，對外依存度高達72%。未來幾年隨著國內電網改造、鐵路建設、新農村基礎設施建設等大規模投資及其他制造工業的發展，中國銅消費需求仍將進一步上升，供不應求的態勢仍將持續。

2、江西銅業在行業中的地位和優勢

在此大環境下，江西銅業有著舉足輕重的行業地位和突出的競爭優勢。首先，據公開資料表明，江西銅業是國內銅企業里資源儲量及產量、自給率最高的，在同行中具有絕對的資源優勢，旗下擁有包括中國已開采的最大銅礦德興銅礦在內的六座礦山，銅資源儲量占全國儲量的三分之一，在我國排名第一。此外，通過與其他戰略投資者合作，對加拿大北秘魯銅業公司、阿富汗艾娜克銅礦等海外資源實施系列并購，江西銅業100%擁有的銅資源由原來的1100萬噸上升至1500萬噸左右，相當于國內銅資源儲量的一半，并且間接控制銅資源儲量1000萬噸。同時該公司的伴生資源極為豐富，擁有黃金、白銀、硫酸、硫精礦、鉬精礦、硒、碲、錸、氧化砷等上百個品種，使江西銅業同時成為中國稀貴稀散金屬和硫化工的重要生產基地。突出的資源優勢讓該公司的盈利能力遠高于同行業競爭者，其中礦山環節成為其盈利的最主要來源，這也是目前中國銅企業獲取利潤的根本所在。

其次，江西銅業擁有世界先進生產技術和管理水平，礦山冶煉生產工藝及技術裝備在世界銅行業中處于世界領先水平，其中銅冶煉單臺爐的生產規模位居世界銅行業前列，自產銅精礦現金成本也達到世界先進水平，這使該公司銅金屬產量及市場份額在我國常年維持領先地位。

未來幾年，江西銅業將擴大自產銅精礦的生產規模；江西銅業長期堅定不移地實施資源開發戰略，除資源控制量繼續增加外，自產礦在現有的基礎上將會有大幅度的增長。公司境內包括德興銅礦、城門山銅礦、銀山礦業在內的所有礦山都在進行技術改造和擴建。2010年上半年，公司自產銅精礦含銅8.4萬噸，同比增長3.1%，隨著這一系列在建項目的推進，預計到2011年，公司銅精礦含銅產能可達到21.5萬噸/年，項目全部建成后，公司自產銅精礦含銅可在現有基礎上新增產能6~7萬噸，這將進一步提高公司的盈利能力。海外方面，阿富汗、北秘魯銅礦也將在十二五規劃內建成投產，有望成為其新的利潤增長點。同時該公司一直積極持續進行現有礦山周邊資源的勘探以及尋找其他海外資源。隨著公司生產規模和資源儲量的有序擴張，江西銅業的收入規模和盈利能力均有望得到更大的提升。

（三） 權證投資價值分析

“江銅CWB1”的投資價值首先要看江西銅業股票是否值得投資。2010年上半年，江西銅業上半年實現銷售收入375.7億元，同比增長76%，歸屬母公司凈利潤21.2億元，折合每股收益0.70元，同比增長75%。江西銅業的業績一方面取決于國際銅價的走勢。近期銅價維持高位、銅產品供需缺口加大等原因，各大券商對于江西銅業上半年的業績表現和下半年的預期普遍持正面的態度。對于未來銅價的走勢，主要國際投行的分析師均認為，2010年下半年到2011年銅價將基本維持在7，000美元/噸的高位，并可能有進一步上升的空間，這將對江西銅業的股價有一定的推動作用。另一方面，江西銅業業績的穩定與其嚴格的內控制度和規范的運作方式分不開。該公司向來財務穩健，撥備充分，無擔保無抵押，不投機，資產質地相當良好。這同時也大大降低了公司的運作風險，為江西銅業提升業績及市場形象提供有力支撐。

另外，權證本身的屬性也對其投資價值有較大影響。2010年9月21日為“江銅CWB1”的最后交易日，從2010年9月22日（含該日）起權證將停止交易。權證持有人可以在9月27日、28日、29日、30日和10月8日以4:1的行權比例、15.33元/股的行權價格認購江西銅業A股股票。截至2010年9月17日，江西銅業A股股價為31.87元，也就是說，在目前的市場條件下，行權可讓權證持有人用遠低于市價的價格獲得江西銅業A股股票。

綜上所述，綜合考慮目前銅行業市場情況、江西銅業的基本面和權證屬性等多方面因素，“江銅CWB1”認股權證具有很高的行權價值。投資者如有意行權，則需注意確保自己的股票賬戶在行權期內備有足夠資金，以確保順利完成行權；如果投資者無意行權，則應在9月21日以前出售所持有的“江銅CWB1”權證，以避免權證注銷（作廢）帶來的不必要的損失。