大摩維持完美時空增持評級

摩根士丹利發表投資報告稱，維持完美時空股票“增持”(Outweight)評級，以及“有吸引力”(Attractive)的行業展望評級。以下為報告概要：

盈利符合預期：完美時空第一季度實現銷售額6.25億元人民幣，環比增長3%，同比增長47%，低於我們的預期。每股美國存托股份攤薄收益為5.75元人民幣，環比增加13%，同比增加45%，與我們的預期持平。

利好因素：1)即使處於淡季，而且採取了反作弊措施，加之《夢幻誅仙》的技術漏洞導致活躍付費用戶下滑(環比下滑24%，但同比增加14%)，但完美時空網路遊戲銷售額仍然環比增加5%，同比增加51%；2)得益於積極的推廣，每活躍付費用戶平均收入環比增加37%，同比增加25%。

利空因素：1)完美時空預計第二季度業績疲軟，銷售額環比可能會下滑5%至0%(但同比有望增加14%至20%)，原因在於《夢幻誅仙》的用戶減少以及該公司計畫放緩現有遊戲的盈利步伐；2)完美時空將備受期待的新遊戲《笑傲江湖》的發佈時間從2010年下半年推遲到2011年，並且將《神魔大陸》的發佈時間從2010年第二季度推遲到第三季度。我們認為新遊戲在2010年的銷售收入中的占比僅為5%。

由於完美時空的預期疲軟，因此我們也下調了預期：我們將完美時空2010年的盈利預期下調9%。按照現金流量貼現法計算，在穩定增長的情況下，我們預計完美時空的股價約為61.9美元，較此前有所下調。儘管短期內走弱，但我們認為：1)完美時空擁有中國最深的遊戲管道之一，並且在3D、2.5D和2D領域都擁有遊戲大作，儘管三年前上市時只擁有一些成功的3D遊戲；2)該公司已經開始在美國、歐洲和日本運營網路遊戲業務，每用戶平均收入是中國市場的4到5倍。該公司還向50多個國家授權了7款遊戲，多數都剛剛開始貢獻收入；3)按照我們修改後的2010年盈利預期計算，完美時空當前的市盈率在7至9倍之間。而根據我們的分析，中國網路遊戲市場未來3年內仍將保持20%至25%的同比增速。