一季報可能超預期 高端白酒“攻堅戰”將全面打響

隨著高端白酒提價和銷量超預期，一線白酒一季報業績均將超過市場普遍預期，高端白酒公司的“攻堅戰”行情將全面打響。

據中國證券報1月19日報道，中信證券毛長青撰文指出，我們認為，在行業景氣明確回升、估值明顯低估，且利空基本消化的背景下，一線白酒公司的上漲行情已經再次啟動，并隨著高端白酒提價和銷量超預期，高端白酒公司的“攻堅戰”行情將全面打響。我們維持白酒行業“強于大市”投資評級，重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺及五糧液。

高端白酒景氣回升至歷史最高水平

隨著宏觀經濟的穩步恢復，自09年下半年開始，白酒行業景氣呈現明顯的回升態勢。白酒產量增速自09年1月開始震蕩上行，09年11 月為72.26萬千升，同比增速為27.5%；1-11月累計增速達到22.2%，超過08年平均增速6.4個百分點，與07年行業發展高峰時的增速持平。同時，銷售收入和利潤隨著產量增速的變化也相繼在5月份和8月份出現回升，1-11月白酒累計銷售收入為1,858.10億元，同比增長30.46%；利潤總額為234.89億元，同比增長25.73%。

從消費環節來看，自09年6月以來，消費者信心及預期指數持續保持回升趨勢。11月份消費者信心指數為88.6，環比小幅上升0.1；消費者預期指數為89.4，環比上升0.4。隨著居民消費信心的增強，酒類消費也逐步趨旺。據商務部監測，09年12月份，全國千家零售企業煙酒類產品（其中煙酒比例基本穩定在1：1左右）銷售額同比增長11.2%。元旦市場便打響了新年消費的第一槍。從商務部監測的元旦市場情況來看，2010年1月1日至3日，全國千家核心商業企業實現零售額147億元，較去年同期增長17.5%；各地餐飲市場一片紅火，以上海為例，元旦期間重點監測餐飲企業實現營業收入138.4萬元，同比增長66.8%。而餐飲渠道是白酒消費的重要渠道，這也可以從側面反映白酒消費的旺盛需求。

一季報超預期將成行情催化劑

回顧09年以來食品飲料板塊的表現，我們可以將其分為三個階段，分別是：改善型概念引發的“游擊戰”、必需消費品生產企業業績超預期（主要是成本和費用下降帶動的）引發的“陣地戰”以及行業景氣回升至歷史最高水平后消費升級重新加速所引發的高端消費品生產企業“攻堅戰”。

就09年而言，改善型公司和必需消費品行業取得了超額收益；但自09年四季度開始，伴隨著宏觀經濟景氣上行、消費需求持續回升、消費升級重啟的大趨勢，一線白酒企業將在量價齊升的帶動下，在一季報業績超預期的推動下，全面打響“攻堅戰”，并在09年四季度至2010年上半年獲得持續良好表現。

終端市場方面，自09年12月份開始，中高端白酒廠家紛紛宣布提價，茅臺、五糧液、國窖1573等部分高端品種漲幅均在10%左右。而高端白酒終端價格早在09年十一之后就出現了穩步上漲。根據糖酒快訊的數據顯示，部分主要城市12月份重點高端白酒品種的終端價格均呈現穩中有升的態勢，其中茅臺的價格出現較為明顯的上漲。我們認為，終端價格的上漲表明消費者對高端白酒的提價具有較好的承受能力。

據我們對終端市場的調查，元旦過后，高端白酒的需求明顯趨旺。多數商家和零售商表示銷量較2009年同期增長10%-20%，團購需求也較去年明顯活躍。由于五糧液和瀘州老窖等公司仍嚴格控貨，終端庫存明顯不足，部分批發商已經斷貨。另外，由于2010年春節在2月份，需求旺季從元旦后才開始（09年春節在1月份，旺季從08年12月份即開始）。綜合上述因素，我們認為，2010年一季度高端白酒銷量同比增長有望近3成（這跟2009年同期基數較低也有關系）。

根據我們的初步測算，考慮到量價齊升對業績的雙重影響，我們認為一線白酒龍頭“茅老五”一季報業績均將超過市場普遍預期，從而成為本輪行情的主要催化劑。

估值處于歷史較低水平

從統計數據來看，近五年來A股市場白酒板塊的市盈率（整體法，TTM，剔除負值）相對A股整體的估值溢價平均在100%左右，而目前該比值僅為60%左右，處于近年來的較低水平，其中一線白酒公司（主要指“茅老五”，即貴州茅臺、瀘州老窖和五糧液）更是不足50%。據統計，當前一線白酒公司中“茅老五”的動態PE均在25倍左右，與A股其他行業相比，低于28個大行業中的14個（根據中信證券研究部各行業分析師的2009、2010年盈利預測計算）。我們認為，無論從縱向比還是橫向比，一線白酒的估值都處在歷史較低水平，隨著白酒行業景氣逐步回升，未來估值修復并提升的動力將更為強勁。

A股市場中，貴州茅臺、五糧液兩大一線白酒公司的市值均分別接近1,600億元、1,200億元，分別位列A股市場的15位和27位，瀘州老窖市值也接近550億元。盡管市值較大，但是從未來3到5年發展時間來看，一線白酒公司的銷售收入和凈利潤仍保持較高增速，其中貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液未來3年業績成長性仍將超過30%，相對于其高成長性，我們認為其未來市值增長的空間依然較大。我們維持白酒行業“強于大市”投資評級，重點推薦瀘州老窖、貴州茅臺及五糧液。維持瀘州老窖2009、2010及2011年EPS分別為1.15、1.68及2.25元的預測，對應的PE分別為34、23及17倍，給予其目標價為50元，維持“買入”的評級；維持貴州茅臺2009、2010及2011年EPS分別為5.18、6.62及8.08元的預測，對應的PE分別為33、26及21倍，給予其目標價為220元，維持“買入”的評級；維持五糧液2009、2010及2011年EPS分別為0.78、1.18及1.42元的預測，對應的PE分別為40、27及22倍，目標價為41.3元，維持“買入”的評級。

(王彥彥 編輯)

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