反彈結束概率在上升

筆者一直認為，2319點以來的反彈將克隆2890點至3181點的走勢。本輪反彈走勢最強的中小板綜指一旦調整，就將給7月初以來的反彈畫上句號。本周三、四，中小板綜指連續拉出兩根中陰線，雖然仍不能給出“這輪上漲已結束”的結論，但2319點以來的反彈結束的概率已上升至60%。

上證綜指的頭肩底形態并沒有向上突破， 7月26日以來的K線，似乎在構造復合頂的形態，頸線位于2564點。頭肩底PK復合頂究竟最后誰將勝出？筆者傾向于后者。

首先，上證綜指5次沖擊2700點的頸線均失敗，至少說明目前A股市場整體走勢并不強，且右肩形態已經變形。如果遲遲不能突破2700點，恐怕“久盤必跌”的股諺將起作用。

其次，銀行等藍籌股的低估值面臨挑戰，多數投資者認為這批權重藍籌股下跌空間不大，它們給了A股市場一個安全墊。但農業銀行跌破發行價，浦發銀行、工商銀行、中國人壽、中信證券等跌破2319點的低點，這意味著安全墊已經被撤走。一旦其他權重藍籌股追隨工商銀行等的走勢，必將拖累A股市場重心整體下移。

第三，反彈以來，堅持輕倉位的機構已經抵抗不住個股行情的“折磨”，最近已經把倉位加了上去，基金的平均持倉又回到了4月初的水平。

第四，房地產指數、銀行類指數在8月中旬進入調整，銀行類指數創出年內新低。而2890點至3181點反彈結束前，也是房地產股、銀行股領先于大盤調整。

第五，最近利空傳聞不少，雖然一些得到了及時澄清。但利空傳聞的出現，透視出市場中有一股看空力量在暗中涌動。這種現象反映出，目前市場對后市的分歧在加大。

第六，近期一些個股的過度炒作，給已經過熱的中小股票埋下隱憂。一旦中小市值股票進入調整，必然拖累A股市場重心下移。

目前與4月中旬所不同的是：1、目前缺乏一個與4月中旬相似的引發A股市場下跌的“理由”；2、2890點反彈至3181點，當時的強勢板塊是創業板個股，最終是創業板跳水引發A股調整。2319點反彈至今，強勢板塊是中小板個股，雖然本周三、四很多中小板個股跳水，但中小板綜指是否進入調整尚需觀察。

隨著國慶節、中秋節長假期的到來，面對休市期間國內外可能出現的諸多不確定因素，筆者認為投資者目前應該調整操作策略，不妨由激進轉為保守，由高倉位轉為低倉位，并密切關注是否有更嚴厲的房地產政策出臺。

值得關注的是，最近一年中，A股市場多次期待的大、小盤股風格轉換最終都未能實現，背離走勢反而愈演愈烈回顧A股不長的發展歷史，發現這種現象在2000年—2001年的行情中也曾出現。無論從市場本身所表現出來的特征，還是其背后的經濟特征都具有諸多相似之處，A股市場或許正在經歷一輪輪回。

1、指數背離似曾相識。1999年12月后，兩大指數出現了明顯背離，代表成長股的深綜指于2000年初輕松突破了1997年高點后走出振蕩上行情，一直持續到2001年6月，而深成指卻一直未能突破1997年形成的高點，走勢明顯落后于深綜指。

今年7月初以來的反彈中，滬深300指數的最大反彈幅度只有21%左右，而中小板綜指的反彈幅度高達42%左右，是滬深300指數的2倍。與此同時，中小板綜指9次創出歷史新高，而滬深300指數不但未能突破2007年的高點，也未能突破2009年8月份的高點。

2、經濟結構恰逢調整。1997年的東南亞金融危機后，我國政府果斷采取了貨幣政策和財政政策的雙松策略。這一方面保證了我國經濟的持續平穩增長，另一方面也為2001年—2002年政策的收緊埋下了伏筆。而2008年全球金融危機后，我國政府再次采取了寬松的貨幣、財政政策，之前十年的支柱產業房地產和汽車均面臨各種問題，此時的中國經濟與十年前一樣，亟須尋找新的增長動力，經濟又到轉型時。

上述似曾相識的市場輪回，是否預示著未來二、三年，A股市場沒有系統性的機會，將克隆2002年至2004年大平臺整理的走勢，在多數時間內A股將上演結構性行情，中小盤股將延續超越大盤股的走勢。