藍山投資被疑采用股權質押貸款形式變相套現

從11月份以來，市場風傳創業板公司原始股東打折賣股票，一位北京的律師告訴《華夏時報》記者：“通過債權合同的形式，一些公司的個人股東開始向機構轉讓創業板的股票，這種君子協定存在巨大的風險。”

1月26日，創業板公司出現第一例股權質押，浙江銀江電子股份有限公司發布公告稱，接到股東浙江藍山投資有限公司（下稱“藍山投資”，持股數為500萬股，占公司總股本的6.25％）的通知，藍山投資將其持有的本公司有限售條件的500萬股股權（占其所持有本公司股份的100%）質押給中信信托有限責任公司。

質押登記日為2010年1月25 日，按照銀江股份當日35元的收盤價，藍山投資持有的500萬股權市場價格達到1.75億。藍山投資的持股成本為每股3元，對銀江股份的股權投資獲得近12倍的收益，限售的鎖定期為12個月。

銀江股份的董事會秘書楊富金近期也關注到創業板打折賣股的傳聞，他告訴《華夏時報》記者：“藍山資本以銀江股份股權作為抵押，從銀行或者其他金融機構借款，股權關系不會發生改變，如果股價下跌，貸款方還必須追加抵押物，不存在打折賣股票的可能性。”

董秘：不存在打折賣股可能

楊富金進一步表示：“藍山投資要將持有的銀江股份質押，首先需要向深圳交易所申請，得到我們的確認后，才能到登記公司登記。整個過程由交易所把關，如果有灰色交易怎么可能通過？”

藍山投資一直在做股權投資，除了銀江股份，還投資了四五家公司，據銀江股份了解，這一次股權質押是為了籌集資金投入新的項目。楊富金說：“質押對銀江股份的股權關系沒有任何影響，藍山投資依然是我們股東，其法定代表剛剛參加了我們的股東大會。”

據了解，藍山投資注冊資本為1億元，實際從事的主要業務就是股權和實業投資，實際控制人為錢塘房產集團，持有90%的股份，投資領域包括電子通訊、房地產業和高新技術等等。

巧合的是，藍山投資成立于2007年8月，2007年12月17日就對銀江股份進行了一次股權投資。當時銀江股份第二次增資擴股，藍山資本以每股3元的價格進入，持有500萬股，總成本為1500萬元。

在銀江股份的招股書中，藍山資本承諾，自銀江股份上市日起12個月內，不轉讓或者委托他人管理本公司已持有的股份，也不由銀江股份回購持有的股份。

銀江股份的董秘稱：“藍山投資的股權質押并不違背上述承諾，還向公司派駐了一名董事，仍然行使股東的權利。”對于外界傳聞創業板股票三到五折銷售，他認為不值得相信，因為通過股權質押，從流程上不可能實現股權轉讓。

除了藍山資本外，還有多家風險投資公司因為投資銀江股份獲得不菲的賬面收益，其中浙江省科技風險投資有限公司持有150萬股，海通開元投資有限公司持有150萬股，英特爾產品有限公司持有500萬股。這些股東有1年至2年的限售期，困擾他們的是，如何充分利用這筆賬面財富。

風險投資公司可能變相套現

一位風險投資人士告訴本報記者：“主板和中小板公司常用的股權質押貸款的手段，可能被創業板的股東紛紛效仿。”

上述律師則告訴記者：“即使在中登公司登記在冊的股權質押，也不能排除私下打折轉讓股票的可能性。創業板公司目前的股價和原始股東的持股成本相差巨大。股東為了及時獲得資金，完全可能在私下和債權人再簽訂一項協議，商定限售股解禁后，以股票抵償債務，雙方對股價未來一年的預期進行對賭。”

清科集團的一份報告顯示，首批28家公司中，20家公司背后呈現33家VC/PE機構的身影，不少創投是在2007年前后進入的，獲得的平均投資回報為5.76倍。券商直投一般是在2008年開始投資，其中中信證券金石投資2008年5月份入股機器人，投資回報為4.98倍，2009年5月入股神州泰岳，投資回報為4.39倍；海通證券旗下的海通開元2009年3月進入銀江股份，投資收益為4倍。

按照證監會規定，以證監會受理IPO申請為截止日，創業板對于投資半年內的PE退出的鎖定期是三年，投資一年企業的鎖定期為一年。而券商直接投資公司的項目大多是在半年內進入的，因此承諾自工商登記變更之日起36個月內不轉讓所持股份。

清科創投的研究員告訴本報記者：“券商直投的風險和其他股權投資機構面臨的風險都是一樣的，需要面對創業板高市盈率的風險，超過100倍的市盈率很大程度上透支了企業的成長業績，高市盈率能否維持到直投機構股權流通日，還是個未知數。”

藍山投資以銀江股份的股權做質押，事實上為這些PE或者VC機構提供了一種新的籌資途徑，只要金融機構認可創業板股票的價格，股東完全可以通過手中的股票獲得貸款，而不需要等到股票解禁后套現。