中誠信國際：降準鞏固慢牛債市 私募債頻現兌付危機

2015年1月份，cpi同比上漲0.8%，較去年12月回落0.7個百分點，ppi同比下跌4.3%，跌幅較去年12月進一步擴大1個百分點。盡管氣候因素、春節錯月因素以及國際原油持續下跌是造成當月價格指數顯著回落的主要因素，但cpi跌破1%仍反映出經濟通縮壓力較大，市場期待更多寬鬆政策。

2015年1月份，cpi同比上漲0.8%，較去年12月回落0.7個百分點，ppi同比下跌4.3%，跌幅較去年12月進一步擴大1個百分點。氣候因素、春節錯月因素以及國際原油持續下跌是造成當月價格指數顯著回落的主要因素，cpi連續下降並跌破1%反映出當前經濟通縮壓力較大，宏觀經濟繼續惡化的風險進一步升高。

上周央行仍在公開市場上實施了一期7天期和兩期28天期逆回購，但逆回購規模擴大，總計1200億元，當周有300億元逆回購到期，公開市場實現貨幣凈投放900億元，較前一周有所增加。與此同時，市場期盼已久的降準政策出乎意料的在周三晚間到來，這是2012年5月12日以來時隔33個月以來的首次降準。本次降準是央行在熱錢流出壓力、通縮壓力及人民幣貶值壓力下的應對措施，有利於保持基礎貨幣的供給，減小上述壓力對市場的而影響，而加大定向降準幅度還能夠進一步促進結構調整。降準明顯緩解了近期市場流動性緊張狀況。從資金面的表現來看，降準第二天，貨幣市場利率紛紛結束前幾日的上行趨勢，轉而掉頭下行，截止上周五，除7天期回購利率仍較前一周上行約18bp，其它月內回購利率均較前一周下行。

上周信用債發行量再次回落。主要信用品種中，除短期融資券發行仍較活躍，中票、企業債和公司債發行規模均明顯收縮，其中公司債和企業債發行均較冷清，只數和規模明顯不及前期水平。發行利率利差方面，除5年期aaa等級中期票據和7年期aa+等級企業債，其它主要券種發行利率利差均較前一周有所反彈，其中1年期aaa等級短期融資券反彈幅度最大。

上周現券成交總額較前一周上漲，總成交額再次超過萬億元，達到10640.87億元。降準對債券市場形成利好，各債券收益率在政策宣布第二日明顯回落，隨后再次走平。綜合來看，全周各券種收益率較前一周小幅調整，變動幅度均不足10bp。其中國債到期收益率全面下行，而信用債收益率不同期限走勢不同，1年期各級別品種均較前一周下行，而5年期和7年期品種則較前一周上行。信用利差繼續分化，1短期品種較前一周收窄，而更長期品種較前一周擴大。評級利差方面，各等級與aaa等級間利差進一步收窄，長期品種收窄幅度不及中短期。

中小企業私募債違約風險一波未平，一波又起。一方面，“12東飛01”被曝出發行人擬用於償債的本息資金被法院凍結，成為債券市場首只遭受司法風險的個券；另一方面，“12致富債”也面臨回購日難以償還本息的問題，其主承被指嚴重失職。隨著發行人信用風險的暴露，部分中介機構的履約風險也已經顯現出來。由此可見，除了投資者需要提高風險識別能力、對中介機構的管理和監督也應進一步加強，避免投資者承擔不必要的風險。