涪陵榨菜PE高達50倍 年復合增長率僅2%

在登陸創業板失敗后，涪陵榨菜成功過會中小板，即將上市。這個年復合增長率僅2%的公司竟然以54倍的發行市盈率沖進資本市場，真是讓人大跌眼鏡。

10月9日，涪陵榨菜公布發行價，13.99元/股，對應市盈率高達53.81倍。在過去3年，涪陵榨菜營業收入分別是4.40億元、4.38億元、4.58億元，3年的營業收入復合增長率不足2%。也就是說，按照發行價和涪陵榨菜的成長性，公司未來幾年將維持在50倍左右的市盈率，若遇資金炒作，公司市盈率很可能到60、70倍。70年才能收回投資成本，買這樣一只榨菜股票，你愿意嗎？

涪陵榨菜名聲不小，招股說明書稱，公司是中國最大的榨菜加工企業，但榨菜行業準入門檻低也是不爭的事實，涪陵榨菜的競爭對手山頭林立。根據涪陵榨菜行業協會統計，2007年榨菜生產加工企業近300家，僅重慶市就有164家，其中涪陵區就有102家。整體而言，2009年涪陵榨菜在全國的占有率為13.69%，作為行業龍頭的涪陵榨菜，絕對優勢并不明顯，更何況這個數據還是來自涪陵榨菜行業協會，“自家”提供的數據也難言權威性。

涪陵榨菜全國市場占有率第一，超市鋪貨率達到90%以上，市場高度飽和，利潤增長空間有限，不同地區人群口味不同，榨菜市場也有明顯區域性，涪陵榨菜主要的市場集中在華南。沒有足夠的數據來證明榨菜行業的成長性，即使在強烈的通脹預期之下，和白酒等農副產品相比，榨菜行業提價能力十分有限，抗通脹能力和成長空間可見一斑。

就是這樣一家低成長性的公司，今年年初竟然一度要沖擊創業板，不過，它并不受歡迎，按照《創業板保薦機構指引》，創業板歡迎“高科技、自主創新型”和受到國家政策扶持的企業，食品飲料行業成了需要保薦機構謹慎推薦的行業之一，作為“重慶高科技企業”的涪陵榨菜創業板申請被駁回。

僅半年，涪陵榨菜改頭換面，卷土重來，并一舉攻克中小板，作為備受關照的地方明星國企，其強大的運作實力，的確不容小覷。

造飛機的企業不一定偉大，做紐扣的企業也并非不優秀，不是說榨菜企業不能上市，但既然想得到資本市場的溢價，公司就需要給予投資者一個更好的未來，涪陵榨菜營業收入僅2%的增長率，又如何能給投資者回報？在銷售收入提高十分有限的情況下，僅靠提高管理水準，壓縮產品成本，公司利潤很難有可靠的持續增長，更何況招股說明書中也提道，作為原材料的青菜頭價格近幾年波動一直較大，顯示出公司對原材料成本控制能力有限。此次IPO募投項目基本都是生產能力再擴張，而非產品層次提升，榨菜本身很難加工成高附加值的產品，也成為涪陵榨菜利潤提升的瓶頸。在市場高度飽和的情況下，再大幅提高公司產能，又如何保證不會產能過剩。

當然，最為離譜的還是近54倍的發行市盈率，這讓中國其他的上市公司情何以堪？要知道，今年上半年營業收入增長33%、凈利潤增長超過60%的招商銀行，市盈率不過15倍，“巨無霸”中國石油上半年銷售收入同比上升65%，凈利潤增長29%，市盈率不到20倍，而一個總股本僅1.55億、年銷售額僅4個億元的企業、年復合增長率僅2%的公司IPO市盈率竟高達54倍，不能不說是一個莫大的諷刺！

新股發行制度第二輪改革已經啟動，而涪陵榨菜則是新制度下的首批上市公司，其離譜的發行價恐怕難以平息此前對于新股發行的種種爭議。本輪改革一大目的就是要完善詢價過程中報價和配售約束機制，促使詢價機構增加責任感，但從涪陵榨菜的IPO，我們看到，新股發行其他環節不變，僅僅定價市場化，仍不能改變此前類似“三高”等頑疾。

某券商一位保薦人對涪陵榨菜高價發行一樣驚詫，他對筆者感嘆：我們有時也不知道監管層喜歡什么樣的企業！ 一語道破，IPO審核權牢牢被把控，新股發行還是領導說了算，又談何市場化？