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天相投資認為，隨著國內版權保護環境不斷改善，在消費升級的背景下，影視節目內容價值將不斷提升，行業將迎來快速增長期；華誼兄弟有望憑借品牌及資金優勢不斷整合優質內容及渠道資源，業績高增長可期，維持“增持”評級。
天相投資5月17日研究報告中指出，華誼音樂處于業務轉型期。公司成立于2004年，注冊資本596萬元，華友數碼、北京兄弟盛世（華誼兄弟實際控制人王忠軍兄弟控股企業）、北京齊心偉業文化持股比例分別為51％、35％、14％。2009年營業收入2,142萬元，同比下降59.3%，凈利潤虧損926萬元，上年同期虧損52萬元。2009年業績大幅下滑系原有業務模式比較依賴大牌歌手，2009年原有歌手集中約滿而新簽約的歌手正處于青黃不接的階段。
華誼兄弟(300027)預計2010 年-2012年華誼音樂平均每年的稅后凈利潤不低于660萬元，本次收購對應10 倍市盈率水平。收購完成后原有運營團隊將繼續保留，并利用集體整體資源優勢，吸引更多的歌唱人才和經營人才，提升公司競爭優勢；將全面開展音樂業務，著重發展數字音樂，進一步挖掘已有歌曲版權價值，強化和鞏固品牌影響力，提升對藝人的號召力及員工的向心力。公司將進一步收購華誼音樂剩余股權，提高持股比例，減少關聯交易。音樂產業處于低谷，將迎來新的盈利模式。
受互聯網、音樂盜版及消費者消費習慣變化等多方面因素影響，音樂行業原有的依賴唱片發行的盈利模式已經崩潰。根據艾瑞咨詢統計中國大陸傳統唱片市場的規模僅有2 億元左右，而2009 年數字音樂規模達17.9 億元，其中無線音樂占92.1%，在線音樂營收占7.9%。假設華誼音樂 2010-2012 年凈利潤符合業績承諾，將增厚公司2010 年每股收益0.006 元，2011、2012 年每股收益0.01 元.考慮到收購資產的利潤增厚作用，預計公司2010-2012 年每股收益為0.5 元、0.69 元和0.96元，對應的動態市盈率分別為60 倍、43 倍和31 倍。隨著國內版權保護環境不斷改善，在消費升級的背景下，影視節目內容價值將不斷提升，行業將迎來快速增長期；公司有望憑借品牌及資金優勢不斷整合優質內容及渠道資源，業績高增長可期，維持“增持”評級。
(陶瑋瑋 編輯)
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