中信證券：人民幣貶值降低離岸高等級債吸引力

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中信證券9日報告指出，經濟弱勢意味著2015年人民幣可能的走勢是小幅貶值及波動加劇，這將導致人民幣資產設定價值下降，離岸人民幣流動性持續緊張，降低高等級債券吸引力。

中信證券海外債券市場周報指出，在人民幣面臨貶值壓力的同時，央行采取降準而非降息是更為穩妥的辦法。前瞻的看，今年美元走強可能令新增外匯占款進一步減少，為了保持M2的平穩增長，央行除了要通過信貸資產證券化盤活存量貸款以外，還需要進一步增加貸款投放來對沖外匯占款的趨勢性下滑，因此，預計央行在降準降息方面仍然會有進一步動作。

流動性方面，受到春節臨近、資金回流渠道拓寬等不利因素的影響，同時又沒有得到“央媽”的庇護，離岸人民幣市場流動性出現加劇惡化的趨勢。上周五（2月6日），離岸人民幣隔夜拆借定盤利率報8.60%、7天報7.85%，一周分別變動450bp和322bp。

最新數據顯示，2014年跨境人民幣業務繼續保持快速發展的態勢。截至2014年12月底，跨境人民幣結算業務累計實現6.55萬億元，較上年同期增長41%；人民幣直接投資增速更快，2014年人民幣對外直接投資（ODI）和外商直接投資（FDI）累計發生1866億元和8622億元，較2013年分別增長118%和92%。

得益於跨境人民幣業務的快速發展和11月香港取消人民幣兌換上限政策，2014年香港人民幣存款規模正式突破1萬億元大關，全年新增存款規模達到1431億元。

離岸人民幣債券發行規模也放量增長，去年全年發行量接近2500億元，遠遠超過2013年約1100 億元的發行規模。不過今年以來，匯率、流動性、信用風險等各種不利因素接踵而至，離岸人民幣債券發行驟降。

過去兩周，較大規模的新券僅有法國社會保障債務管理基金（CADES）的30億元離岸人民幣債券，主體評級Aa1/AA（Moody’s/Fitch），期限2年，票息3.8%。

由於國內機構在離岸人民幣債券市場融資成本上升，更多國內發行人選擇在美元債市場融資，包括遠洋地產、青島城建、神州租車、騰訊等公司近期均成功發行了美元債券。

今年美元兌全球主要貨幣可能仍將進一步升值，預計未來資金將會繼續流入美元資產。由於前期原油價格下跌和春節因素的影響，1 月份國內CPI同比增速可能僅在1.0%左右，PPI同比增速料將進一步下滑至-3.6%。新年伊始，國內經濟弱勢不改，而通縮風險有所抬頭需要貨幣政策寬鬆應對。在上周降準的基礎上，今年央行料會繼續推出寬鬆措施以支援實體經濟增長。

報告指出，經濟弱勢意味著2015年人民幣可能的走勢是小幅貶值及波動加劇，這將導致人民幣資產設定價值下降，離岸人民幣流動性持續緊張，降低高等級債券吸引力。與此同時，佳兆業事件出現轉機意味地方政府並不愿意看到重大違約事件的發生，這在一定程度上也能降低投資者對債券信用風險的擔憂。