國信證券：央票利率上行壓力有所減弱

國信證券10月18日發表利率產品周報認為，配置需求壓力較大的投資者可以根據發行節奏適度參與一級市場，畢竟經過數周的調整，債市的安全邊際有所提升；交易機構也可以根據市場情緒的變化博取邊際收益。謹慎的投資者可以選擇繼續選擇持有相對安全的3年期國債，從近2周的表現看，3年期國債安全性較高，印證了國信證券之前的判斷；國信證券依然要提示長債波段交易的風險，畢竟從4季度來看，收益率曲線總體的趨勢將是上行的。

國信證券發表利率產品月報，主要內容如下：

1.結論與投資建議

操作策略方面，本周的發行量重回千億，配置需求壓力較大的投資者可以根據發行節奏適度參與一級市場，畢竟經過數周的調整，債市的安全邊際有所提升；交易機構也可以根據市場情緒的變化博取邊際收益。謹慎的投資者可以選擇繼續選擇持有相對安全的3年期國債，從近2周的表現看，3年期國債安全性較高，印證了國信證券之前的判斷；國信證券依然要提示長債波段交易的風險，畢竟從4季度來看，收益率曲線總體的趨勢將是上行的。

2.關鍵邏輯與核心假設

從4季度的情況看，基本面和通脹壓力將依然縈繞，即使在9月CPI數據公布后，一方面，10月的CPI有繼續走高的可能，另一方面，近期食用油批發價上調、階梯電價和天然氣價格調整、小麥最低收購價上調、棉花價格大漲難以使市場的通脹預期明顯消退。而各類機構需求對債市的支撐程度較前期出現了下降，9月中債托管量數據的變化已經反映出這一變化。本輪調整中，3年期央票收益率上升了約10BP，10年期國債收益率上升了約20BP，上周末10年期國債的收益率回升至3.4%附近，基本突破了6月底的收益率高點。從技術上看，3.4%一線是個關鍵點，如果下周在9月經濟數據利空的影響下10年期國債收益率再度上行，那么10年期國債收益率上行的空間將全面打開。本周一級市場發行重新放量至千億的水平，再加上9月經濟數據的發布，本周債市維持弱勢的可能依然較大。但國信證券認為9月經濟數據發布后，短期收益率曲線再度上行的幅度也不會過大。首先，收益率在連續上行后暫時可能也有整固的需求（部分投資者甚至可能認為市場對基本面利空的放大帶來了收益率的超調）；其次，收益率回升后，當前資金充裕帶來的階段性配置壓力可能也會顯現。

3.與市場有別的看法

央行上周實行的差別存款準備金率舉措有助于調整通脹預期和控制全年信貸投放不大幅度超出預定目標，而且該措施有助于平滑10月和12月的公開市場到期資金分布（10月公開市場到期資金較大，在現有央票發行利率水平下，凈回籠的壓力較大；而12月公開市場到期資金較少）并適度回收外部流動性；更重要的是該舉措也透露出央行對于維持央票發行利率階段性平穩的意圖，并在很大程度上說明短期內加息的可能性有所下降（而近期人民幣升值幅度的加大也在一定程度上減弱了加息的必要性）。上周在華盛頓參加IMF和世界銀行年會的央行行長周小川表示年內不會加息。

(吳建剛 編輯)

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