第一創業：給予福田汽車審慎推薦評級

第一創業認為，福田汽車收購福田重機，盈利影響較小，給予“審慎推薦”投資評級。

第一創業1月14日研究報告中認為，由于福田重機的主要產品是商混設備和自卸車，其中商混設備占到70%以上。從目前商混設備行業的結構和公司混泥土攪拌車，市場占有率為8.7%，行業排名第五的情況來看，福田重機的商混設備主要應該是混泥土攪拌車，因此第一創業認為福田重機的主要產品就是混泥土攪拌車和自卸車，其中混泥土攪拌車占大頭。這一產品結構與星馬汽車（600375.SH）的業務結構雷同。由于混泥土攪拌車的盈利能力強于重卡自卸車，而且星馬汽車還是國內混泥土攪拌車的龍頭企業，市占率約在30%，因此第一創業認為分析星馬汽車的盈利能力對福田重機的盈利預估有很大的指導性。按照2009年星馬汽車的盈利情況來看，公司收入約在23億，凈利潤大約在7736萬，因此第一創業認為行業地位比其低的福田重機的盈利能力將弱于星馬汽車，因此本次收購對福田汽車(600166)每股收益的影響不會超過0.07元/股。

至于福田汽車預計2010-2015年實現銷售收入凈額427億元,為公司創造利潤總額56億元，銷售利率潤為13.1%。第一創業認為目前行業龍頭的星馬汽車的銷售利潤率（營業利潤/銷售收入）只有4%，因此福田重機想靠自卸車和混泥土攪拌車業務實現該盈利目標難度較大。第一創業認為福田重機要實現該盈利目標，必須是汽車起重機和混泥土泵車業務能夠有顯著的發展，但是從目前行業結構和福田重機的實力來看難度不小。因此第一創業認為本次收購對福田汽車的盈利影響不大，給予“審慎推薦”投資評級。

(王培賢 編輯)

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