LLDPE期貨后市有望振蕩下跌

LLDPE后期行情仍將多變，雖然成本方面的支撐顯著增強，但央行提前收緊流動性帶來的系統性風險在加大，以及新增產能供應方面的隱患，使得后期塑料走勢步履蹣跚，將以振蕩下跌為主。

LLDPE1005合約在半個月內從11,300點附近一路上漲至12,800點附近，漲幅高達13%，隨后出現上漲乏力，回調壓力加大。此時整個市場在流動性可能收緊的預期下，資金紛紛出逃，使得逐步復蘇的市場遭受當頭一棒，此輪調整后，LLDPE市場將如何演繹可從以下幾方面來分析：

收緊銀根可能提前到來

2010年全球經濟將走在復蘇的道路上，由2009年大量流動性釋放帶來的通脹壓力在不斷加大，各國“退出”政策時間表越來越清晰，面對經濟復蘇與退出政策的博弈，市場普遍預計短期內國家收緊銀根的可能性不大。中國加息一般在美國之后，而美國最新公布的失業率數據顯示仍然沒有出現下降的跡象，這也使得美聯儲短期內很難對加息問題做出結論。后期如果失業率下降，預計美聯儲很可能在第二季度末到第三季度加息。但1月12日中國人民銀行突然上調存款準備金出乎市場預料，預計緊縮政策會在2010年第二季度或者下半年出臺，而存款準備金率的上調正表明了加息也會提前到來。

剛性需求將繼續推高油價

在美國國家利益的需求下，美元持續走弱，一度快速跌破75的關鍵位置，而后快速反彈至77上方，這將使得原油持續高位盤整。2009年商品價格大幅上漲反映了經濟狀況的改善，但更多地則是體現了“貨幣升水”，即流動性充裕的結果。2010年，隨著各國經濟的復蘇，特別是來自新興經濟體國家的經濟復蘇，將推動原油的需求。與上一輪漲價不同的是，本輪油價上漲主要是需求增長推動的結果，不太可能出現大漲后大跌的情況。有關人士預測，國際油價將長期在100美元/桶的價位上浮動。因此筆者認為，美元長期弱勢振蕩基本符合美國國家利益，原油基金凈多頭也已達到2007年的水平，經濟復蘇特別是以中印為代表的新興國家的復蘇將促使原油實際需求上升，繼續支撐原油保持強勢。

供應面仍存新增產能隱患，下游需求穩步回升

2009年PE總進口量以及LLDPE方面均出現大幅增長，增幅都在50%以上。PE進口的大幅增加主要源于國際原油價格的大幅回落，降低了國外PE的生產成本，相對國產料更具價格競爭優勢，一些下游企業更愿意使用物美價廉的進口料。2010年，隨著原油價格的上行，進口料的成本優勢也會逐步弱化，因此，進口量的增幅將會較大減少。

LLDPE下游的需求存在一定的剛性，主要表現在農膜及塑料制品方面。薄膜消費又是LLDPE的最大消費領域，占LLDPE消費總量的近80%。農膜的剛性需求較強，對經濟形勢變化不敏感，2009年農膜行業繼續保持平穩發展，與2008年相比有一定幅度的增長。據統計，截止到11月份，農膜產量累計達到106.49萬噸，較2008年同期增加22.49萬噸，增幅達到28%。同時塑料制品行業產量也繼續維持增長態勢，2009年1-11月份國內的塑料制品累計總產量在4096.72萬噸，較2008年同期的3513.71萬噸增長了583.01萬噸，增幅為16.59%。

總體看來，塑料的終端需求在2009年有了相當大的提升，預計2010年中國的塑料制品行業能夠得到進一步的穩定發展。但需要注意的是，雖然塑料行業的終端需求更多的體現在對LDPE和HDPE上，不過整個PE市場是一個聯動的市場，LDPE和HDPE需求的好轉也將勢必提振LLDPE市場。

2010年上半年乙烯供應緊張局面仍將延續

乙烯單體價格自2008年11月跌入谷底后，2009年2月份后開始反彈，總體表現為振蕩上行的趨勢。2009年下半年以來，亞洲乙烯出現了供應持續偏緊，推升價格不斷走高，直至2009年底，這種供應緊張的局面仍在延續，根據目前公布的乙烯裝置檢修計劃判斷，整個亞洲地區2010年估計有22套裂解裝置將停工檢修，遠高于2009年的15套裝置。中東地區裂解裝置開工率的低位徘徊已經加劇了亞洲地區乙烯供應緊張的局面，如果明年中東地區的裂解裝置仍然不能穩定運行，那么也將會對亞洲乙烯價格提供支撐。預計在2010年上半年，乙烯供應偏緊的局面不會改變。

由于國內LLDPE的一體化生產，同時PVC中乙烯法所占的比重較低，因此可以通過石腦油與乙烯的裂解價差走勢來判斷其供需的緊張程度。2009年上半年石腦油與乙烯裂解價差較為穩定，進入下半年后波動較大，在石腦油價格相對穩定的情況下，乙烯供應偏緊，乙烯價格出現上漲，從而對塑料價格在成本上形成了有力的支撐。后期乙烯與石腦油價差仍將會在高位運行，乙烯價格也將維持在高價位，對塑料價格具有較強成本支撐。

在供應面仍存隱患的情況下，受市場整體系統性風險的影響，LLDPE中短期頂部走勢已經形成，雖受成本較強支撐，但短期內很難再突破前期高點，將以振蕩下跌為主。

(華安期貨 張健)

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