利率新政倒逼,保險投資壓力加重

屋漏偏逢連陰雨。

就在債券市場收益率步步走高之際，屯重兵于債券市場的保險公司當頭重擊。上周五，保監會下發了《關于人身保險預定利率有關事項的通知（征求意見稿）》，保單利率上升一個百分點。費率上升遭遇投資收益下降，保險公司資產配置壓力更甚。

國壽受傷

該草案最大的一個變化是，1999年6月10日以后簽發的傳統人身保險保單法定最高評估利率2.5%調整為3.5%。傳統人身保險準備金評估利率不得高于保單預定利率和法定最高評估利率中的低者。

中金公司以中國人壽為例推算，當傳統險占比為20%時，公司長期精算假設隱含的總體利差水平（傳統險、分紅險和萬能險加權平均）約為138個基點，傳統險預定利率上調至3.5%，假定傳統險業務占比不變，則公司長期總體利差水平將下降14.5%。并將使新業務價值利潤率下降10.5%。

國金證券分析師則認為，傳統險定價利率市場化將使傳統險新單利潤率下降約1/3，但傳統險占比有限，政策對公司實際業績影響有限。

根據國金證券報告，2010年第一季度中國人壽、太保、平安個險新單傳統險占比分別約7.6%、7.3%、1.6%，國壽受影響最大。

這一政策若出臺，有利于增強傳統保障型產品銷售量，推動傳統險競爭，小公司將可以通過產品和定價的差異化吸引充足的客戶，在傳統險2.5%的定價利率下，壽險公司不能根據自身競爭環境、投資實力和業務發展策略定價，加上缺乏足夠吸引力，保障型產品保費占比逐年下降。

但是，若為爭奪市場，保險公司將預定利率上調至3.5%，尤其是中小公司的償付能力有可能迅速告急，保險公司不得不衡量考慮的。

中國銀河證券分析師許力平指出，雖然這一政策擴大了利率浮動空間，增加了市場競爭性，但預計真正設定利率浮動仍將是一個漫長的過程。主要因為傳統險在保險公司中業務占比很小，目前市場中仍以分紅和萬能險為主。

壓縮利潤空間

若市場上傳統險的主流預定利率將被抬升至3.5%左右，將使壽險公司保證資金成本和實際資金成本被抬高。

而另一方面，一段時間以來中、長期債券收益率下降以及股市震蕩，保險公司投資已面臨巨大挑戰，高速增長的保費也增加了保險資產的配置壓力。根據保監會公開數據，今年前五月保險業資產總額已達4.4萬億，較2009年同期的3.6萬億增加22.2%，投資同比增加了31.8%。

上海證券交易所國債指數7月12日創下年內新高126.07點，較年初120點附近上升了5%。國債價格的上升意味著以收息為主的保險公司投資收益率下調。

這一上一下帶來的資金壓力，使得今年保險公司的投資收益更受關注。而在以投資收益決定利潤水平的保險領域內，成本上升和投資收益下調最直接的結果就是利潤率的下降。

申銀萬國研究分析師報告認為，保險公司可能通過下調結算利率和分紅水平來降低負債成本，但股市和債券收益的低迷使得保險公司利差縮窄已成必然。

一保險公司投資部人士直言，配置壓力很大，但是目前市場不好判斷，只能少量配置以免“踏空”。

“保險公司資金過于龐大，債券轉手并不多，多數為持有至到期。”一位保險行業分析師說，有一些債券收益率下降，但也有一些在提高。

以中國平安為例，其2010年一季度債券持有至到期投資達到2403.66億人民幣，僅僅低于可供出售金融資產，在總資產中占比24.25%，大大高于另一大戶——788.09億元的定期存款。

“固定收益類資產主要是持有至到期，市況不好不會轉手，所以影響有限。”一中資保險公司固定收益部負責人證實，但是由于每月都有大量資金需要尋找項目，在目前的市場環境下壓力仍然很大。