人民幣升值對五大行業影響最大(一)

人民幣升值預期漸增，受人民幣升值影響較大的房地產、航空、紡織、造紙及黃金五大行業板塊開始受到投資者的關注。

據證券時報網9月14日報道，隨著人民幣升值預期漸增，與其密切相關的行業開始受到投資者關注。有市場人士表示，若人民幣漸進式升值，市場可能先漲后跌；若一次性升值到位，市場可能隨即迎來一波調整。但也有專家認為，升值可能引發一輪漲勢。

分析發現，人民幣升值對房地產、航空、紡織、造紙及黃金五大行業板塊影響較大，且各有伯仲，投資機會也隱含其間。

房地產：物業儲備豐厚的公司受益最大

種種跡象表明，我國經濟已經進入人民幣升值周期內，人民幣升值對房地產將構成長期利好。由于人民幣逐步升值將吸引更多的資金進入房地產市場，因此房地產市場將面臨新的機遇，日元的升值進程就給予了充分的證明。

房地產行業在人民幣升值的同時，將享受到地產估價增加和由于貨幣供應量增加(外匯占款帶來的貨幣供應量增加)刺激投資需求下的房地產需求增加的雙重好處。業內不少房地產行業的分析師均對此發表不同的看法。

上海證券宏觀分析師李劍峰表示，在人民幣升值預期下，一方面資產價格要面臨重估，另一方面升值預期下，國際資本流入對資產價格例如房地產具有推高利好作用。中信建投首席宏觀經濟研究員魏鳳春也表示，由于大量的外資流入中國市場并換成人民幣，對于房地產市場，在供給不變的情況下，需求的上升自然引起價格的上漲。長城證券首席房地產行業分析師黃清林則表示，房地產市場作為外資進入中國市場后轉換成人民幣資產的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過持有房產享受房價上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產，就算價格不漲，人民幣匯率上漲也能實現資本保值升值的目的。

中信證券研究表明，升值對房地產行業的影響既有利好的方面，也有利空的方面。

利好方面：第一，升值預期導致外資對房地產的投資需求加大。貨幣升值預期卻會導致外資的涌外，并大量投資到房地產上，從而增加房地產投資需求，推高房價，這是貨幣升值過程中必然發生的；第二，收入效應及財富效應導致國內房地產需求增加。升值導致物價變得更便宜，用于購房的可支配收入增加，購房能力的提高導致需求增加。

利空方面：貨幣持續過度升值會導致經濟減速(因為FDI下降、凈出口下降)、外資需要下降，從而使房地產需求下降，并會導致通脹水平下降，從而使房地產價格漲速下降。

中信證券表示，利空與利好影響相迭加形成升值對房地產的最終影響。因此，人民幣升值的最終影響取決于升值后宏觀經濟的走向，如果經濟仍然能保持較高的增長，則升值對房地產是利好；如果經濟出現嚴重衰退，則房地產亦將受損。

值得注意的是，據日本、韓國經驗統計，匯率的變動大體上是和房地產價格成正相關關系的。在升值初期，經濟形勢良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導致房價上漲；升值過程中，房價在不斷上漲，泡沫形成，但支持房價的宏觀經濟卻受到越來越大的負面影響；最后，幣值升至最高時，房價到了最高點，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀經濟開始走向衰退，這就到了房價下降的時候了。

在二級市場中，人民幣升值可提振房地產上市公司股價，總市值也隨著匯改的進行水漲船高，在匯改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)，相關房地產上市公司著實“火”了一把。據《證券日報》市場研究中心最新統計，在2005年末，房地產上市公司平均總市值為17.08億元，2006年末這一平均總市值達到42.34億元，2007年末更是增至119.4億元。從個股來看，蘇寧環球在2005年匯改時上漲最快，2005年7月25日至2006年6月21日累計上漲373%；世紀星源、泛海建設兩只股票漲幅緊隨其后，匯改前期股價分別上漲229.51%、223.68%；津濱發展、中炬高新、廣宇發展、萬通地產等11只股票在匯改前期漲幅均超過150%。

房地產行業強勢股之一

萬科A股價強勢源自土地儲備

在受益人民幣升值概念的A股當中，萬科低成本獲取大量的土地儲備將是支持公司穩步發展的基礎。作為國內最大的房地產企業上市公司，該股幾年來一直走出凌厲的上攻走勢，其市場的賺錢效應讓人嘆為觀止。

從2月月報看，2月萬科斥資24.6億元，三度競得上海項目，分別是迪士尼概念地塊的上海浦東新機場C4項目、上海重固鎮趙重公路東側地塊、與招商首次聯手以17.16億元拿下的上海松江區廣富林2-4號地塊。萬科加快掘金二三線城市的戰略也在2月得到體現。月報顯示，萬科進軍昆明塵埃落定，以3.2億元拿下昆明北京路延長線項目。此外，萬科在無錫、西安、福州、武漢、長沙等地均增加了土地儲備，其中福州增加了兩個項目。

2009年報披露，萬科每股收益0.48元，每股凈資產3.4元，凈資產收益率15.37%；主營收入同比增長19.25%，凈利潤同比增長32.15%。2009年銷售額首次突破600億元，實現銷售面積663.6萬平方米，銷售金額634.2億元，分別比2008年增長19.1%和32.5%。實現結算面積605.2萬平方米，結算收入483.2億元，同比分別增長34.1%和19.3%。

中投證券最新研究表示，受2月春節因素以及去年萬科A在1季度大力促銷影響，今年2月銷售面積下滑明顯，但新盤銷售進度仍處正常水平。近期各商業銀行均調高首套和二套房首付比，降低貸款利率折讓優惠，對公司上半年的銷售將會有一定的壓力。預計2010-2011年每股收益分別為0.66元、0.79元和0.99元，凈利潤復合增長率為27%，維持“推薦”評級。

房地產行業強勢股之二

蘇寧環球拿地能力突出

匯改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)累計漲跌幅373%，相對大盤區間漲跌幅320.26%；區間日均成交1914.53萬元。

公司作為南京市最大的房地產企業之一，目前主要項目集中在江北地區。江北規化中的過江通道已從原十三條增加至十七條，而南京過江地鐵3號線也將在2010年年初開工建設。預計通過5年左右的時間，江北將雕琢成南京的江畔明珠，公司項目威尼斯水城、南京天潤城、天華硅谷、天華綠谷、浦東大廈均位于江北核心地段。其中威尼斯水城、南京天潤城、天華硅谷分別位于地鐵三號線的過江前三站。

土地儲備方面，2009年12月，公司全資子公司無錫蘇寧環球房地產開發有限公司獲得了江蘇省無錫宜興市出讓土地面積為384260.5平方米，用地性質為住宅，容積率1.7，建筑面積約701491.06平方米，成交金額為28.3億元。同月，以5.35億元獲得無錫北塘區58120.5平方米土地，用地性質為商業、商務辦公和居住，容積率2.3，建筑面積約133677.15平方米。

此外，2009年8月27日，上海蘇寧環球實業有限公司通過掛牌出讓的方式獲得了上海市長風地區5B地塊的國有建設用地使用權，出讓面積為39507.3平方米，容積率2.5，出讓價格為97300萬元。該地塊為凈地出讓，為商業金融、商業辦公、文化娛樂用地。

業內人士樂觀估計，兩會后政策的明朗、四月份房屋成交回升以及人民幣升值預期，勢必會帶來地產板塊的持續反彈。

國信證券認為，蘇寧環球拿地能力突出、銷售勢頭良好，調高公司未來業績預期。良好的銷售業績使蘇寧環球1H09期末預收款同比增長了169%，比2008年末增長了22%，達到22.86億元，占國信證券對公司2009年全年收入預測值的63%，業績保障性強。另外，蘇寧環球將受益于南京“擁抱長江”城市規劃。南京市政府提出“一城三區”的城市建設規劃，“以江為軸、跨江發展、呼應上海、輻射周邊”的發展戰略。江北定位于南京“一城三區”中的“三區”之一，是南京重要的和重點發展的新城區，更是“跨江發展”和“沿江大開發”等長期發展戰略的主力戰場。

人民幣升值受益產業之航空業

航空業:升值對沖航油成本驅動業績提升

人民幣升值啟動時點或將臨近。航空業無疑被認為是人民幣升值的最大受益者之一。

眾所周知，航空行業屬于典型的外匯負債類行業，尤其是美元負債，航空公司有大量的航空器材融資租賃負債，每年需支付一定數量的利息費用和本金。航空公司外幣負債比例高，人民幣升值會造成一次性的匯兌收益；同時，也使進口的航油價格下降，由于燃料費用占航空公司總成本的30%左右，因此，人民幣升值會降低航空公司的成本。人民幣升值除了使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益外，還由于航油進口價格的下降以及租賃成本的降低而受益，根據相關的資料顯示，人民幣每升值1％，航空公司毛利率提高0．5％。

2009年中國民航業率先復蘇，并取得近17％的增長，展望2010年，中金分析師認為航空業的需求增長將在13-15％，而行業運力投放的增幅約為10％-12％，行業供需狀況的進一步改善將拉動客座率將和票價水平穩步提升。此外，分析師認為油價近期內不會出現大幅攀升的上行趨勢，而去年11月起開始實施的燃油附加費聯動機制也將在一定程度上幫助航空公司將油價上漲的壓力傳遞給終端消費者，行業的經營利潤率在2010年仍將進一步提升。近期中國出口數據的強勁反彈也使得人民幣升值的可能性進一步加大，從而幫助航空公司進一步提升業績。

分析師預計油價不會大幅上漲，燃油附加費將部分抵消油價上漲的負面影響。預計2010年原油平均價格將為80美元/桶。雖然前期由于美元的持續貶值以及寒冬推高了油價，但油價在目前價格水平上大幅增長的可能性不大，上半年可能會維持振蕩的走勢。中金宏觀組預測美國經濟2010年走勢前高后低，預計下半年油價將相應出現回落。而在新的聯動機制下，航空公司可以通過燃油附加費收費的調整抵消一部分油價上漲的新增成本。另一方面，人民幣升值將成為航空公司業績提升的另一驅動力。

近期較好的出口數據使得人民幣在三、四月份升值的可能性進一步加大。匯兌收益的貢獻將幫助航空公司進一步提升業績。根據中金公司測算，人民幣每升值1％，對于三大航的每股盈利提升分別為：南航0.04元，東航0.03元，國航0.02元，敏感性分別為：南航20.8%，東航60.7％，國航9.4%。

天相投資分析認為，目前NDF市場預期人民幣升值約3%。以此計算，升值將分別增厚新東航、國航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業目前處在持續景氣中。從業務量、載運率、票價、油價等主要指標看，航空業目前處在持續景氣中。在量價提升和成本壓力不大的預期下，航空公司今年的主業盈利能力應會進一步改善。

三大航中，南方航空目前的PB估值最低，對人民幣升值的收益程度也最大。但在今明兩年航空公司的國際化加速過程中，我們更看好中國國航的先發優勢和新東航的地理優勢；在可預期的重組事件中，也對東航和國航更為有利。因此，天相投資對航空公司的推薦順序依次為ST東航、中國國航、南方航空。

有機構認為，國航盈利能力位居行業首位，是2010年國際航線復蘇最大的受益者；海航是海南國際旅游島建設的受益者；南航是人民幣升值最大的受益者；2010年上海世博會延續半年，對東航航空運量將有較大的提升作用。
航空業強勢股之一

南方航空航空業最大受益者

2010年全年人民幣對美元預計將升值3%~5%，最快可能會于3、4月份啟動。匯兌收益的貢獻將幫助航空公司進一步提升業績。中金公司認為，由于南航的美元負債最高，其或將是國內航空業人民幣升值的最大受益者。

受全球經濟緩慢復蘇和國內經濟探底回升等積極因素帶動，航空運輸需求得到快速恢復。由于油價同比2008年下降，以及南方航空采取多項措施提高收入，降低成本，公司2009年的盈利狀況顯著改善，預計2009年業績將扭虧為盈(上年同期業績：凈虧損48.29億元、每股虧損0.74元)。

中金公司認為，南航航空具備高業績敏感性。南航在國內三大航中業務規模最大，因此從每股盈利的絕對提升幅度來看，其盈利對于客座率和運價的彈性也最高。另外，由于南航的美元負債最高，或將是國內航空業人民幣升值的最大受益者。

長城證券研究報告顯示，由于旺季漸近，給予南方航空“強烈推薦”投資評級。目前航空板塊整體趨勢持續向好，淡季不淡強化4月份小旺季、三季度旺季更旺預期，亦存在本幣升值/深航收購/世博盛會等積極因素，而南航前期相對滯漲的同時也是升值和業績彈性最大受益者，看好公司在行業景氣向好時期的趨勢性表現。

南方航空注資將大幅提升估值吸引力，南方航空本次定向增發較好地體現了對現有股東利益的保護。若本次非公開定向增發完成全額募集，南航主業盈利20億是衡量攤薄或增厚每股收益的臨界點。當南航盈利超過20億，盈利遞增則攤薄幅度遞增；當南航盈利低于20億，盈利遞減則增厚幅度遞增。

本次注資不但提升了南航未來的業務增長和盈利增長潛力，也提升了南航在二級市場的增長空間。

航空業強勢股之二

中信海直外幣匯率波動影響大

匯改前期(2005年7月25日至2006年6月21日)累計漲跌幅100.44%，相對大盤區間漲跌幅47.71%；區間日均成交1617.85萬元。

公司經營大部分是美圓等外幣收入，而購置直升機、航材等需支付歐元。國際市場上美圓、歐元等外幣匯率的波動，直接或間接的影響公司采購成本、財務費用和營業收入，將會對公司業績帶來不確定性的影響。

目前我國從事海上石油飛行服務的企業有3家，中信海直的主要競爭對手是中國南方航空珠海直升機公司和東方通用航空公司。中國南方航空珠海直升機公司的業務范圍為南海西部地區，東方通用航空公司的業務范圍為渤海地區。目前占有南海東部、東海海域的全部市場份額，占有南海西部、渤海海域的一半市場份額，處于行業領先地位。收購北方航空公司龍江通航資產協議生效，構筑了一個進軍陸上通用航空高起點的平臺。2008年公司在深海石油直升機業務、海外作業和中海油以外的石油勘探開采等三大市場領域取得的實質性進展，進一步鞏固了公司在通用航空、特別是海上石油行業的龍頭地位。

2010年1月13日披露2009年業績快報，2009年營業收入80750.4萬元，凈利潤10727.83萬元，同比增長15.32%，每股收益0.2089元。公司通過全面抓好“安全管理、優質服務、制度建設、增收節支和文化推動”五項工作，提升綜合競爭實力。公司飛行作業量繼續增長，連續10年保持飛行安全記錄，克服了國際金融危機和國際石油價格大幅波動的不利影響，經營業績穩步增長。

長城證券認為，中信海直長期前景良好，給予“謹慎推薦”投資評級。預計公司2009-2011年實現每股收益0.25、0.23和0.30元，平均年增長19.2%；對應動態市盈率分別為33.3倍、35.3倍和27.7倍，公司估值處在偏高區間。

(毛崇才 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235