人民幣國際化：靠內功 不靠SDR

華東師范大學國際金融研究所教授 黃澤民

核心觀點

SDR與某國貨幣沾上關係，並不能實質性地推進該貨幣的國際化，一種貨幣成長為國際貨幣，才有可能成為SDR定價的依據，同理，人民幣國際化進程與SDR並無關係，當SDR把人民幣作為定價依據時，只能說明人民幣在國際交易中的重要性

國際貨幣基金組織(IMF)執行董事會按計劃將於11月正式討論是否將人民幣納入特別提款權(Special Drawing Right，SDR)貨幣籃子。最近，有關所謂人民幣加入SDR的聲音不絕於耳，其中以其昏昏，使人昭昭的說法亦不在少數!本文從SDR的產生、定價與作用等方面闡明如下事實，即SDR與某國貨幣沾上關係，並不能實質性地推進該貨幣的國際化，一種貨幣成長為國際貨幣，才有可能成為SDR定價的依據，同理，人民幣國際化進程與SDR並無關係，當SDR把人民幣作為定價依據時，只能說明人民幣在國際交易中的重要性。

一種貨幣成長為國際貨幣，才有可能成SDR定價依據

特別提款權是IMF以普通提款權為對應而人為創設的賬面資產，因其是虛擬資產，故又稱其為“紙黃金”。上世紀60年代末，為了解決國際清償手段不足，以及擺脫貨幣對黃金的依賴性之目的，IMF於1970年創設了SDR。SDR的創設與分配是按照會員國1969年底在IMF中所持有份額的16.8%來計算的。第一次創設與分配在1970年至1972年間完成，即1970年分配了34億、1971年分配了30億、1972年分配了30億。第二次分配是在1979年、1980年和1981年之間完成，每年分別發行40億，三年合計發行120億。第三次是2009年8月《IMF協定(第四次修訂)》生效之后，IMF針對1981年之后加入的會員國分配了215億單位的SDR，此舉是為了平衡新老會員國之間的利益；當月，為了應付金融危機，IMF向所有成員國一次性分配了1621億單位SDR。至此，IMF總計發行並分配了2050億SDR，按照今年6月份的匯率計算，SDR總額約相當於2895億美元。

由於SDR不是一種真實的資產，也不以任何國家的經濟為基礎，其本身既無價值、也無以一國經濟為基礎的信用貨幣的購買力，從而產生了定值的困惑。好在IMF的專家具有非凡的想象力，他們在SDR問世之初人為規定1單位SDR相當於0.888671克黃金，正好等於1美元。布雷頓森林貨幣體系崩潰后的次年，即1974年SDR轉而采用16種貨幣定值。1980年9月IMF做出每五年調整一次SDR定值的貨幣及權重的決定。1981年SDR采用美元、聯邦德國馬克、法國法郎、日元和英鎊等五種貨幣定值。2001年SDR采用美元、日元、英鎊和歐元等四種貨幣定值。縱觀SDR的定值過程，前后變化11次之多，定值理念和方法也是一個逐漸成熟的過程，從采用釘住黃金定價，到采用單一美元定價，從采用16種貨幣定價，到較為穩定地釘住發達國家的貨幣。從定價貨幣和權重的變化可以看出，各國在世界貿易中的權重、該國貨幣國際化水平是重要的考量指標。例如，1981年1月SDR由美元、聯邦德國馬克、法國法郎、日元和英鎊等五種貨幣定值時，明確的依據是由1975年-1979年期間五個最大的出口國的貨幣來定值，權重分別為:美元占42%、德國馬克占19%、日元、法國法郎和英鎊分別占13%。

SDR未能修成正果，美元仍是最主要的國際清償手段

IMF的牙買加協議曾經表達了在黃金非貨幣化條件下，培育SDR，使之成為主要的國際儲備資產和國際清償手段的愿景。然而，事與愿違，SDR占國際儲備資產的比重從1970年的約10%下降到今天的約5%，美元作為最主要的國際儲備資產和國際清償手段的地位非但沒有被SDR所替代，而是日益強大。SDR沒有能夠達成替代美元成為最重要的國際清償手段的原因主要有兩點:

第一，成員國對SDR的分配方法不滿意。SDR根據成員國持有的基金份額的比例進行創設與分配，因此普通提款權越多的國家，分配到的SDR越多，例如第一次分配總額94億特別提款權，美國一國就分到8.66億，其次是英國、法國，這樣的分配辦法和結果引起大多數成員國的不滿，也不利於SDR成為主要的國際清償手段。但是，有什么比這更好更合理的分配辦法嗎?答案顯然是否定的。

第二，美國不支援。SDR在當時具有緩解美國兌換黃金的壓力，以基金份額為基礎，又可以獲得具有國際清償手段的特別提款權，且美國能夠分到比其他任何國家多的SDR，因此，這個特別提款權，美國也是贊同的，但是，替代美元的國際儲備貨幣與國際清償手段的主要地位，則不符合美國的利益，美國主導下的IMF怎么會干不利於美國的事情呢?45年過去了，SDR修不成正果也是理所當然的。

由上述可知，SDR采用哪些貨幣定值、各種貨幣所占比例多少，是基於SDR的定值能否貼近市場而已，並不會為哪些貨幣貼金。簡單而言，五年一次的SDR定價調整是SDR自身定價是否合理的問題，無關其他貨幣的事。相當於2895億美元的區區2050億SDR通過國際儲備資產與國際清償手段所體現出的對國際貨幣體系的影響力微乎其微。拿這么一個虛擬資產定價的問題來說人民幣國際化之事豈非滑稽可笑?

當然，我相信如果IMF哪天把人民幣作為SDR的定價依據之一，必將增進世人之信心!