日元匯率破80指日可待
鉅亨網新聞中心
自2008年底全球金融危機爆發,發達國家為了擺脫經濟衰退的泥潭,紛紛采取了史無前例的財政擴張政策和包括低利率及量化寬松在內的寬松貨幣政策。但美國、日本和歐洲三大發達經濟體在2010年第一季度經歷短暫復蘇后開始放緩,世界經濟出現二次下滑,未來半年內看不到實質性的曙光。目前發達國家由于其巨額的財政赤字和債務負擔,財政刺激的空間已經縮小殆盡,利率長時間徘徊在零水平,貨幣政策幾近失靈。在失業率居高不下、消費疲軟的情況下,各國都抓住匯率這根“救命稻草”,寄希望于通過貨幣貶值以促進出口來拉動經濟增長。全球匯率戰爭一觸即發,日元率先尷尬地處在浪尖上。以10月12日的收盤價格81.9計算,日元在近4個月時間內累計升值已超過13%。盡管如此,日元仍具有升值壓力,日元/美元匯率年內勢必破80。
首先,日本經濟具有特別的結構性問題,其通貨緊縮、貿易順差、匯率升值和流動性陷阱可長期共存。日元升值的基本經濟邏輯是長期巨額的外貿順差和經濟通貨緊縮。日本較高的生產率以及由經濟通貨緊縮導致的國內工資低增長降低了日本產品的生產成本,出口部門的競爭力長期強于歐盟和美國等發達國家。自1980年-2009年,日本連年順差,美國卻是連年逆差。日本對全球的貿易順差占其GDP的年平均值為1.92%,而美國對全球的貿易逆差占其GDP的年平均值為2.59%。長期的外貿順差提供了日元升值的經濟基礎。根據貨幣需求理論,市場對貿易順差國貨幣的需求增加,對貿易逆差國貨幣的需求減少,順差國貨幣存在升值壓力,逆差國貨幣存在貶值壓力。另外,根據購買力平價定律,通貨膨脹高的國家貨幣將出現同等貶值幅度。日本自經濟泡沫破滅后經濟一直深陷通貨緊縮的局面,當前日本的貿易順差和通貨緊縮仍在持續,日元具有升值趨勢。
其次,除了上述基本面因素外,資產面因素也支撐日元匯率走強。日元資產較高的安全性和國際投資者較大的需求空間推動了國際外匯市場對日元資產的需求。日本2009年年末的海外凈資產創2.958萬億元的新高,連續19年榮登全球最大債權國地位。從凈債權債務存量看,日元資產高達95%的份額為日本國內持有,且日本國民具有保守性格,日元在國際市場被大量拋售的風險遠遠低于美元和歐元等資產。美國是全球最大的債務國,高達60%的美元資產為美國國外持有,美國國外對美元資產的需求幾近飽和。而且在經濟危機背景下,各國金融機構為了保持充足的流動性,隨時有拋售美元資產的可能。歐盟籠罩著主權債務危機的陰霾,財政赤字和公共債務占比已經達到難以為繼的地步,以希臘為首的歐元區國家主權信用評級還遭到不同程度的降級,在此情況下,歐元資產已難言安全。相比較而言,日元資產較高的安全性成為金融危機下各國投資者爭相奔赴的避風港。另外,由于大部分的日元資產都由日本國內持有,外國持有的日元資產份額很小,在各國外匯資產儲備多元化的背景下,日元資產具有很大的需求空間,備受國際市場青睞。
最后,我們從技術上分析,國際外匯市場日元升值預期已形成,日元屢次貶值都受到抑制。從日元的周線均衡圖來看,美元兌日元自5月觸及年內高點94.99水平后,匯價一直處于下行趨勢中。從日線圖上看,美元兌日元仍然處于轉換線以及基線下方,匯價任何反彈都將受限。我們認為,美元兌日元下行趨勢仍在延續,任何小的反彈都將受阻,日元升值的市場趨勢已經形成,日元匯率破80指日可待。
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