核電搶鏡中國裝備“走出去” 概念股將迎新發展機遇(股)

編者按：2月5日，中國核工業集團發布訊息稱，中國與阿根廷簽署了《中華人民共和國政府和阿根廷共和國政府關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》，中國核工業集團與阿根廷核電公司作為雙方授權企業將負責協議的具體實施，該協議的簽署也標志著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲。

中國核電在海外再次實現突破，同時國內核電重啟的信號也一直非常強烈。到2014年底，國內核電投運22臺共20GW、在建26臺共28GW。多位分析人士表示，今年沿海核電審批將加速，今後每年審批4-6臺機組。

在內陸核電方面，2011年日本發生福島核事故后，中國內陸已經獲得國家發改委“路條”的湖南桃花江核電站、江西彭澤核電站以及湖北大畈核電站被叫停。

國家核電技術公司專家委員會一位專家對上證報表示，如果按照目前的經濟含量，中國可能需要建設上百臺的核電機組，每臺100萬千瓦，從這些情況來看，中國核電要實現持續發展，內陸核電肯定要開的，“十二五”不上，“十三五”也一定會上。

據東方證券此前分析，預計“十三五”中期我國核電海外總包工程有望放量。“華龍1號”作為我國出口的主要機型，示范工程目前暫未獲批開工，預計春節前獲準概率較高。按照核電站建設周期，“華龍1號”示范工程將於2017年底完成核島安裝，進入調試階段，屆時將為我國海外項目增加有力籌碼。

申銀萬國分析師也表示，核電前景空間無限。盡管原油價格下跌，核電可能不受影響。相比於其他能源，核電經濟效益最高。國務院發印的《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》中提出，到2020年，核電裝機容量目標達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上，這意味著核電行業從2014年到2020年的復合年增長率必須達到18%來實現規定目標。

除此之外，近期中電投和國家核電合並訊息也得到最終證實，核電板塊的版面也將形成新格局。上海電氣(行情,問診)也開始啟動資產整合，種種利好都將助推核電后期發展，核電板行業在2015年或將持續保持高景氣度發展。今日A股核電板塊中吉電股份(行情,問診)漲停，漳澤電力(行情,問診)漲幅超3%。

核電搶鏡中國裝備“走出去”

中國與阿根廷簽署《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》，標志著中國自主三代核電技術成功“出海”

多部委醞釀出臺扶持政策，加快鐵路、核電、建材生產線等裝備走出去

中國裝備“走出去”繼續發力，相比已成氣候的高鐵“出海”，后起之秀核電大有搶鏡之意。近日，中國與阿根廷簽署了《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》，國家主席習近平見證了中國自主三代核電技術首次成功“出海”。此前，中國已與巴基斯坦簽署了340億美元投資協議，將建設大規模核電廠、地鐵及輕軌站等。

與此同時，醞釀中的一系列政策將加速中國裝備“走出去”的步伐。新年首月召開的國務院常務會議就專門部署加快鐵路、核電、建材生產線等裝備“走出去”。另據上證報記者了解，國家發改委、工信部、商務部等多個部委擬出臺扶持舉措，政策涉及創新對外合作模式、拓寬外匯運用渠道、支援企業在境內外發行股票或債券募集資金等多個方面。

高鐵核電領銜裝備“走出去”

從去年開始，高層就多次強調中國裝備“走出去”，從中鐵建獲得的尼日利亞131億美元鐵路大單，到中泰、中緬、中俄等鐵路合作協議，李克強總理幾次出訪都為中國帶回大單。

高鐵“走出去”的成績斐然。商務部昨日公布數據顯示，去年，機車車輛出口增長19.3%，是同期外貿出口增速的3倍。鐵路設備已成中國出口新增長點。就“體量”而言，去年機車車輛出口額已經達到37.4億美元，年均增速近35%，而在2001年這一數額尚不到8000萬美元。並且這一高增速有望繼續保持。商務部認為，“未來高鐵將成為鐵路市場的重要增長點，我國鐵路設備出口面臨難得機遇。”

“中國鐵路"走出去"正逐步從初期的設備供貨向設計引領、技術帶動、施工建設、運營維護的全產業鏈輸出轉變。”商務部外貿司副司長支陸遜說。比如中國企業承建的尼日利亞阿布賈至卡杜納鐵路是非洲首條按照中國鐵路技術標準修建的現代化鐵路。

他介紹說，2014年，我國企業參與的境外鐵路建設項目348個，比2013年增加113個；累計簽訂合同額247億美元，同比增長3倍多，完成營業額76億美元，同比增長31.3%。

商務部昨日援引德國權威咨詢機構報告稱，目前全球鐵路市場容量為1620億歐元，未來有望以每年3.4%的速度增長，到2018年增至1900億歐元。目前南美、中東歐、俄語地區軌道交通設備進入車輛更新換代高峰，潛力巨大。

核電也是裝備“走出去”當仁不讓的主角。開年首月，中國就和巴基斯坦簽署340億美元投資協議，將建設大規模核電廠、地鐵及輕軌站等。此外，中國廣核集團和法國電力公司也在北京簽署了雙方在核電站設計領域的有關合作協議。

2月4日，在習近平主席和阿根廷總統克里斯蒂娜的共同見證下，中國與阿根廷簽署了《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》。該協議的簽署標志著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲。

多部委醞釀出臺扶持政策

“推動中國裝備"走出去"，開展國際產能合作，是中國經濟發展到今天的必然需求。這不僅有利於當前經濟發展，更是推動產業轉型升級，推動中國經濟從中低階向中高階邁進的重大機遇。”對於裝備“走出去”的意義，李克強總理在國務院常務會議上曾如此指出。

也正是基於此，最近3個月內國務院常務會議4次討論“走出去”問題，最近的一次是1月28日，會議主要議題就是部署加快裝備走出去，其中著重強調了加快鐵路、核電、建材生產線等裝備“走出去”。

會議提到，推進國際產能合作，創新對外合作模式，探索采取合資、公私合營等投資運營方式。同時完善支援政策，拓寬外匯儲備運用渠道，支援企業在境內外發行股票或債券募集資金，發揮政策性金融工具作用，為重大裝備和優勢產能“走出去”提供合理的融資便利。

據上證報記者了解，為落實國務院精神，多個部委還將出臺一系列扶持措施。其中，國家發改委正在牽頭制定《關於加快裝備走出去的指導意見》。工信部、商務部也將配合意見出臺政策。

商務部2月5日專門召開介紹我國鐵路設備出口情況的專題發布會。

商務部對外貿易司副司長支陸遜在會上透露了商務部即將出臺的政策內容。他指出，為促進中國鐵路裝備出口，將加快標準國際化建設和企業誠信體系建設，未來會通過中介對外發布企業誠信指數。同時，還將指導企業防范風險，加強境外營銷網絡建設，加大本地化建設，既要走出去也要走進去。此外，還將按WTO規則，把產業和金融優勢結合起來，如拓寬外匯利用渠道、支援企業境外發債募集資金，政策性機構應為企業走出去提供合理的融資空間。

有市場空間，有政策扶持，今年將是鐵路裝備“走出去”力度和幅度更大的一年。這一點從一項數據或可窺見。商務部5日表示，預計今年中國北車(行情,問診)國際業務收入占比將提高至20%，這一數據較該公司去年半年報數據中5.99%的占比翻了幾倍。

核電出海首單將定 阿根廷青睞“華龍一號”

合作協議簽訂后，阿根廷核電公司仍有可能采取招標的形式引入競爭機制，而中核集團因獲得了政府背書而具有優勢。

中國具有自主知識產權的核電技術——“華龍一號”（ACP1000）獲得了阿根廷政府的認可，為其下一步正式走向海外奠定了關鍵性的基礎。如果中核集團與阿根廷核電公司后續商務談判進展順利，中國核電企業將首次在國際市場競爭中取得商業性成功。

2月4日，中國、阿根廷兩國政府簽訂《關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》，根據該協議中國將對采用中國核電技術的阿根廷項目，提供利率優惠的資金支援，兩國政府授權中核集團與阿根廷核電公司負責具體執行落實合作協議。

21世紀經濟報導記者獲悉，合作協議簽訂后，阿根廷核電公司仍有可能采取招標的形式引入競爭機制，而中核集團優勢明顯。如果確定引進中國核電技術，中核集團將以設計、設備、建設、資金、服務、燃料制造和燃料處理等全產業鏈形式參與阿根廷核電項目，對中國核電“走出去”具有重大意義。

而此次合作同時也會促使國內盡快開工“華龍一號”核電項目。

核電技術出海第一單

“該協議的簽署標志著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲，為中阿戰略合作再添新章，同時對構建中拉整體合作平臺具有重要意義。”2月4日晚間，中核集團官方網站對此次簽訂合作協議如是評論。

雖然仍未簽訂正式合同，但中核集團已經對技術出口信心滿滿。

21世紀經濟報導從中核集團了解到，此次中核集團向阿根廷推介的技術為“華龍一號”（ACP1000），該技術版本全部由中核集團獨立研發，具有自主知識產權。

實際上，中國與阿根廷在核電領域的合作在2009年前已有意向，當時阿根廷方面選擇的合作對象便是中核集團。

“從CP1000的時候就開始接觸了。”知情人士對21世紀經濟報導記者說。

CP1000是中核集團自主研發的二代改進型核電技術，也是“華龍一號”的前身。福島核電事故之后，中核集團在此基礎上研發了ACP1000三代核電技術，並最終與中廣核聯合推出了“華龍一號”核電品牌。

在ACP1000研發成功后，阿根廷曾聘請來自意大利的第三方對ACP1000技術進行考查，結果認為技術成熟。

國家發展和改革委員會原主任張平與阿根廷聯邦計劃、公共投資與服務部部長德維多在2012年簽署了兩部門《關於核能合作的協議》，該協議授權中核集團與阿根廷核電公司、阿根廷原子能委員會就采用ACP1000技術在阿根廷建設新的核電項目及相關設施開展“聯合研究”。

此后，中核集團獲得了阿根廷核電公司正式頒發的ACP1000技術通過資格預審證書。

“當時一度都要簽約了，但在貸款上有所猶豫，沒能合作成。”了解情況人士對21世紀經濟報導記者說。

但中國新一屆政府對高階制造業出口的重視，使得包括貸款在內的障礙得以逾越。

國內年內將開工“華龍一號”

就在中阿兩國簽署合作協議之后，阿根廷總統Cristina Fernandez de Kirchner在其推特上發布了相關訊息。

她表示與中國合作兩個核電項目，一個重水堆項目，投資58億美元，阿方占股比例70%，外方占30%；另一個為100萬千瓦核電項目，投資70億美元，阿方占股比例50%、外方占50%。

21世紀經濟報導記者了解到，對重水堆項目，阿根廷核電公司負責設計、建造、工程及運行，中核集團提供設備、服務及為阿方制造核電站組件提供原材料。

中核集團人士曾對21世紀經濟報導記者稱，參與阿根廷重水堆項目是希望以此為“跳板”，推動中國自主核電技術出口。

阿根廷新的重水堆項目早在去年7月就已經確定由中核集團與阿根廷核電公司合作。當時兩國是先簽訂《關於在阿根廷合作建設壓力管重水堆核電站的協議》和《關於建設阿根廷重水堆核電項目的實施協議》，再簽訂《重水堆核電站項目框架合同》。

因此，國外媒體對中阿兩國此次簽署合作協議的報導大都只談重水堆項目，而未提及壓水堆項目。

上述知情人士表示，如果壓水堆項目的商務談判順利，中核集團將對阿根廷提供比重水堆項目更為全面的支援。

他對21世紀經濟報導記者說：“中核集團在自主研發上走得最為徹底，全部都是自主知識產權”。

由於阿根廷及巴基斯坦都希望“華龍一號”（ACP1000）技術能在中國本土建造、驗證，中國將很可能近期放行該技術在國內開工落地。

去年底，國家能源局曾復函中核集團稱，“為推進福清5、6號機組前期工作順利開展，盡快驗證我國自主三代核電技術，同意該工程采用融合后的‘華龍一號’技術方案，建設國內示范工程”。

中核集團“華龍一號”總設計師邢繼預計，福清5號機組將在今年上半年開工。

2014年，中核集團主營業務收入同比增長11.3%，利潤總額同比增長12%，EVA50億元。

截至本報記者發稿，中核集團並未就此事接受21世紀經濟報導記者采訪。

中國核電走出去再實現突破

2月5日，中國核工業集團發布訊息稱，中國與阿根廷簽署了《中華人民共和國政府和阿根廷共和國政府關於在阿根廷合作建設壓水堆核電站的協議》，中國核工業集團與阿根廷核電公司作為雙方授權企業將負責協議的具體實施，該協議的簽署也標志著中國自主三代核電技術成功出口拉丁美洲。

中國核電在海外再次實現突破，同時國內核電重啟的信號也一直非常強烈。到2014年底，國內核電投運22臺共20GW、在建26臺共28GW。多位分析人士表示，今年沿海核電審批將加速，今後每年審批4-6臺機組。

在內陸核電方面，2011年日本發生福島核事故后，中國內陸已經獲得國家發改委“路條”的湖南桃花江核電站、江西彭澤核電站以及湖北大畈核電站被叫停。

國家核電技術公司專家委員會一位專家對上證報表示，如果按照目前的經濟含量，中國可能需要建設上百臺的核電機組，每臺100萬千瓦，從這些情況來看，中國核電要實現持續發展，內陸核電肯定要開的，“十二五”不上，“十三五”也一定會上。

申銀萬國：新能源行業，看好核電

投資要點:

太陽能前景難預測。國家能源局規劃2014年實現8GW分散式新增裝機和6GW地面太陽能增量（共14GW）目標無法達成。全國到9月底只新裝了5.4GW，11月底僅9GW多。我們認為中國今年只能達到10GW左右的增量，其中4GW為分散式，6GW為地面太陽能電站，比規劃目標少了30%。

國家能源局正在東部地區推廣分散式太陽能項目，但效果甚微。反腐牽連不少國家能源局里對太陽能項目進行審核的成員，太陽能產業前景難下定論。美國對中國光伏的二次雙反制裁也比預期的裁決更加嚴厲。

風電價格2015年下調。2014年9月，發改委價格司召開陸上風電價格座談會，之后決定將2015年6月30日后新裝機的風電價格下調0.02-0.04元每千瓦時，盡管有些傳言說風電降價可能要到2015年底。特高壓可能會是棄風限電的一個不錯的解決方案，可以抵消電價削減帶來的影響，可再生能源的配額制也對風電是利好訊息。

核電前景空間無限。盡管原油價格下跌，核電不受影響。相比於其他能源，核電經濟效益最高。國務院發印的《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》中提出，到2020年，核電裝機容量目標達到5800萬千瓦，在建容量達到3000萬千瓦以上，這意味著核電行業從2014年到2020年的復合年增長率必須達到18%來實現規定目標。

首推中廣核電力（1816:HK）。鑒於太陽能行業不確定性，風電價格下調帶來的影響，和原油價格的高波動性，我們只建議投資者買入確定性較高核電運營商股票。中廣核電力（1816:HK）是我們的首選。（申銀萬國證券）

核電板塊14只概念股價值解析

個股點評：

寶鈦股份(行情,問診):水窮處等云起

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：楊誠笑 日期：2014-08-27

投資要點

※我們有別於市場的觀點:鈦行業底部已現，此時點寶鈦股份的彈性巨大。鈦價上漲其將充分受益，同時軍工航空航天產業的放量也將帶動公司業務結構改善，高利潤的航空航天鈦材比重提升。中長期來看，買入寶鈦股份靜待上述兩點發生是個不錯的選擇。

1、上半年扭虧持平:上半年公司收入12.47億元，同比增加1.08%，凈利潤217.9萬，同比增加71.84%，扣非后凈利潤15.9萬元，去年同期虧損1727.7萬元。折合EPS 0.005元。

2、海綿鈦價格蠢蠢欲動:由於庫存高企，海綿鈦價格維持在4.2-4.5萬元左右，按照目前價格公司華神鈦業略有虧損，業內大多成本在5萬以上，海綿鈦價格持續倒掛已使行業內小廠多數停產，而大廠的開工率持續低位導致供給出現大幅下降。而其上游四氯化鈦以及鈦原料報價均由於供給緊張連續上調價格，而公司目前有18.47億元存貨，粗略估計折合約4萬余噸海綿鈦，彈性巨大。

3、充分受益於軍機大發展:公司是國內軍機最大的鈦材供應商，其具備年產3000-4000噸航空鈦棒材的能力，也是公司產品中利潤最高的產品。之前由於訂單萎縮，導致開工下降，來自軍品的訂單我們估計持續不足2000噸。隨著殲10B、殲11系列、殲15、運20等一系列軍機的陸續量產和定型，預計軍機每年用鈦量有望增加3000噸，公司的軍品訂單有望爆發。

4、核電用鈦焊接管國產化打破國外壟斷:公司參股40%子公司寶鈦美特法力諾承擔的國內首臺百萬千瓦核電機組國產化冷凝器用鈦焊接管項目正式開工生產，拉開了國產化的序幕，成為國內首家獲得核電鈦焊接管生產資質企業。一臺百萬千瓦核電機組大約需要220噸鈦焊接管，截至8月，我國在建核電機組28臺，計劃總裝機容量30606兆瓦，約需要6000噸鈦焊接管。

盈利預測與投資建議

5、假設2014-2016年海綿鈦不含稅均價為3.9萬元/噸、4.4萬元/噸、5萬元/噸，總鈦產品銷量為18000、20000、22000噸，2014-2016年預計i寶鈦股份EPS為 0.03元、0.08元、0.16元。目前來看估值，但考慮到公司大量的存貨、軍工核電訂單爆發的可能性、公司較高的管理費用占比，公司業績超出我們預估的可能性很高，建議密切關注，維持增持評級。

風險

需求長時間萎靡。

西部材料(行情,問診):國儲鈦錠三季報繼續盈利

類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：施毅，鐘奇，劉博 日期：2014-09-01

事件:公司公布半年報，2014 年上半年，公司實現營業收入6.74 億元，同比減少3.49%，歸屬於上市公司股東的凈利潤為188.35 萬元，同比增長145.69%，對應的EPS 為0.01 元。而扣除非經常性損益的凈利潤為-465 萬元。

點評:

1. 鈦材價格低迷，金屬纖維及制品為高毛利產品。鈦材疲弱導致主業鈦制品盈利受限，公司高毛利產品集中在金屬纖維及制品和難熔金屬制品，二者毛利率均在25%以上。

2. 主要投資企業經營狀況正常。2014 年上半年西部材料主要子公司、參股公司總體盈利能力正常，未出現虧損。

3. 定增引入戰略合作者，主營股權投資。公司於7 月發布定增預案:擬發行3758 萬股，其中和怡兆恒認購3059 萬股，開源基金認購699 萬股，以現金認購。鎖定3 年，定增價在11.44 元/股。在扣除相關發行費用后，將用於償還約20000萬元銀行貸款，剩余部分將用於補充流動資金。假設定增順利，母公司口徑資產負債率將從54.69%下降到39.26%，若以一年期貸款基準利率6%測算，公司每年可節約利息費用約2193 萬元（未考慮發行費用，按15%稅率考慮所得稅影響）。

4. 2014 年盈利為大概率事件。中報顯示，1-9 月份的凈利潤為0-500 萬元，盈利主要是上半年執行國儲鈦錠合同增加凈利潤。全年看，中報顯示2014 年度經營目標為:實現營業總收入15 億元，歸屬於上市公司股東凈利潤1500 萬元。如果不考慮引入定增資金降低財務費用，全年實現扭虧為大概率事件。

5. 盈利預測及評級。 公司是稀有金屬新材料行業的領先者，是由科研院所轉制設立並上市的高新技術企業。成立十多年來，形成了鈦產業、金屬復合材料產業、金屬過濾材料產業、稀貴金屬材料產業、難熔金屬材料產業和稀有裝備制造產業等六大業務領域。強大的技術背景成為公司發展的堅實基礎。公司產品大多為新興產業，假設目前主營保持每年15%左右的同比增速，此次定增所減少的利息支出直接增厚利潤。按照定增后約2.1 億股計算，預計2014-16 年EPS 分別為0.13、0.17 和0.20 元。

估值方面，募集資金后，公司擬繼續加強在國家支援的新能源、節能環保、高階裝備制造、低碳技術和綠色經濟所需新材料的研發投入。由於產品主要應用於化工、環保、軍工、電力、航天、醫藥等新興領域，享有較高估值，給予22 元目標價，對應2014-16 年PE 分別為170、132 和110 倍估值，增持評級。

6. 風險提示:產學結合進展低於預期。

東方鋯業(行情,問診)投資邏輯:核電重啟在即，看好東方鋯業

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：林建 日期：2014-09-04

投資建議:積極關注東方鋯業（未評級）。

核電重啟在即，2020年前核電產業將維持年均10%以上的復合增長，東方鋯業將受益於核電的重啟以及核電產業的高景氣度，公司有望成為中核集團核級鋯產業鏈的重要一環，完整的鋯產業鏈及豐富的鋯資源也將利於東方鋯業在競爭中勝出，建議積極關注東方鋯業的投資機會。

中核科技2014半年報點評:主營穩定增長，核電閥門業務回暖

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-08-26

事件:

公司公布2014半年報，報告期內公司實現營業收入5.37億元，同比增長10.26%，歸屬於上市公司股東的凈利潤3207萬元，同比增長11.25%，實現基本每股收益0.095元，去年同期為0.082元，同比增長16.07%。公司業績符合我們的預期。

國聯點評:

主營業務穩定增長，核電、核化工及水道閥門多點開花。報告期內，公司閥門及毛坯制造業務實現了穩定增長，分產品來看:核電、核化工以及水道閥門同比增速分別達到48.90%、442.11%和31.55%，但主營結構中占比最高的其他特閥（石油、石化、電力等）營業收入同比下降7.55%。隨著公司不斷加快核電站主蒸汽隔離閥、AP1000 爆破閥、CAP1400 系列關鍵閥門、核化工專用閥門等一系列關鍵閥門國產化技術研發及產業化應用進度，我們認為公司在核電、核化工等領域將維持高增長。

綜合毛利率同比有所下降，而期間費用率同比下降幅度相當，公司銷量凈利率維持穩定。綜合毛利率同比有所下降，分產品來看:核電閥門和其它特閥毛利率下滑幅度較大，而核化工閥門毛利率同比有所上升，水道閥門毛利率同比略有提高。期間費用率較去年同期下降3.5 個百分點，主要是銷售費用率同比下降所致。總體來看，公司銷售凈利率維持穩定，盈利能力較強。

加大投入確保高階閥門競爭優勢。公司將繼續加大對高溫高壓加氫裝置以及電力行業發電機組超超臨界等關鍵閥門技術攻關和市場推廣，同時確保公司在核能項目中關鍵閥門的市場競爭優勢。

公司在三代核電高階閥門市場占據優勢，隨著募投項目核電關鍵閥門及鍛件產能釋放，公司業績增長值得期待。我們預測:2014-2016 年公司實現EPS 分別為0.20 元、0.24 元和0.29 元，當前股價對應2015 年動態PE62X，首次給予“謹慎推薦”評級。

風險提示。核電重啟低於預期；募投產能釋放不達預期等。

上海電氣:新能源趨勢向上，火電訂單超預期

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-04-02

事件:2013年營收同比上升2.77%，凈利潤同比下降9.48%。2013年公司實現營業收入792.15億元，同比上升2.77%；歸屬於上市公司股東的凈利潤24.63億元，同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元（含稅）。

點評:

收入平穩，凈利潤略降。2013年公司收入體量平穩，各項業務收入同比變動幅度不超過約10個百分點。凈利潤下滑主要原因是:（1）資產減值損失12.57億元，同比增29.84%。資產減值損失增長主要來自於存貨跌價損失計提8.29億元，同比增長87.85%。（2）投資收益8.61億元，同比下降5.61%。

高效清潔能源收入、毛利率略降，燃氣輪機進展顯著。2013年公司高效清潔能源設備收入328.65億元，同比降8.6個百分點；毛利率20.2%，同比略降0.3個百分點。其中，輸配電業務收入同比增7.6%，電站設備業務收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業務亮點有二:（1）火電新增訂單超250 億元，同比增幅顯著。（2）燃氣輪機方面取得顯著進展，公司基本具備E、F級燃氣輪機制造技術，月產能達一臺。同時積極引進H級技術。隨著各地區“煤改氣”政策的逐步推行，燃氣發電市場將迎來需求增長，公司該項業務將受益。

新能源:風電收入、核電訂單增長較快。2013年公司新能源業務收入58.89億元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8個百分點。其中，風電產品營業收入同比增長14.1%，核電核島營業收入同比減少26.6%；毛利率下滑主要源於鑄鍛件產品市場需求低迷，價格持續降低。公司新能源業務亮點有二:（1）風電收入同比增14.1%，主要原因為國內風電市場回暖，且訂單價格回升。（2）核電核島設備訂單超16億元，同比增幅明顯，將在未來數年逐步確認為收入。

工業裝備收入穩定增長。2013年公司工業裝備收入254.67億元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9個百分點。其中電梯業務收入同比增29%。預計未來幾年國內電梯產業增速10-15%，公司該業務亦將穩定增長。

現代服務業積極拓展業務模式。2013年公司現代服務業收入203.49億元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3個百分點。公司積極拓展業務模式，於上海自貿區內設立融資租賃公司，使得租賃業務步入新一輪發展。

期間費率穩定。2013年公司期間費率12.94%，同比增0.44個百分點。各項費用率同比增幅不超過0.4個百分點。

未來預判。（1）新能源:2014年開始公司AP1000產品陸續交貨，公司核島在手訂單220億元以上，我們預計每年核島收入40億元左右；考慮到風電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風電產品價格逐步回升，預計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年國內火電招標量同比大幅增長，但中標價格有繼續下降趨勢；燃氣發電需求旺盛，公司是少數能夠成套化生產燃氣發電設備的企業。預計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩定增長，毛利率維持穩定。（3）工業裝備 :考慮到國內電梯行業需求穩定，預計工業裝備產品穩定增長。

盈利預測與投資建議。預計公司 2014-2016 年凈利潤分別同比增長8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分別達到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益於核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年18-22 倍市盈率，對應股價為 3.78-4.62元，維持公司“增持”的投資評級。

主要不確定因素。電源投資下降風險，毛利率下降風險，匯率風險。

東方電氣(行情,問診):業績低於預期毛利率下滑，產量訂單復甦明顯

類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：張浩 日期：2014-05-06

公司於2014年4月30日發布2014年一季報。2014年一季度實現營業收入82.60億元，同比下降1.04%；營業利潤4.94億元，同比下降6.41%；歸屬於上市公司股東的凈利潤4.18億元，同比下降11.92%；扣非凈利潤3.99億元，同比下降9.96%，每股收益0.21元，低於預期。

盈利預測與投資建議。我們暫維持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利預測，綜合考慮公司燃機市場的領先地位以及核電新項目開閘的影響，按照2014年12倍PE，對應目標價16.32元，維持“增持”評級。

風險提示。火電、風電業務的持續下滑；海外市場開拓低於預期；核電新項目招標進展。

丹甫股份:轉型核電，扶搖直上

類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉曉波 日期：2014-09-03

事件背景:

丹甫股份與臺海核電的所有股東簽署了《重大資產重組框架協議》。根據該協議，臺海核電將實現100%借殼上市，而丹甫股份原有壓縮機業務資產將被臵出。此外，公司還將向臺海核電的大股東臺海集團定向發行股票募集資金3億元。並且承諾2014-2016年扣非后凈利潤將不低於2億元、3億元、5億元。

公司情況:

公司是目前我國唯一能同時生產二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核電站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具備三代核電主管道全流程生產能力的制造商。公司主要業務為主管道、其他核電設備和鍛造加工。其中公司在二代半堆型主管道市占率約為50%；三代市場占有率約為40%，是行業的領跑者。

公司看法:

1）從行業發展角度來說，2011-2014年間，核電行業及核電裝備制造行業出現了重大政策轉變，從“暫停”到“恢復”再至“加緊建設”。預計未來7年國內核電設備制造商將分享超過3000億元的市場，即7年平均每年核電設備制造市場將高達400億元以上。公司年均至少可以獲得5-7臺機組主管道訂單，即核電主管道收入每年不低於3-5億元。

2）公司憑借其獨特的材料優勢、工藝優勢等核心競爭力，在核電高階裝備制造行業中具備較高的市場地位，同時其材料優勢和工藝優勢在非核電領域具備外延擴張的能力。

3）公司具備武器裝備制造許可資質和相應的技術儲備，並已與相關單位開展合作，預計軍工主管道產品訂單每年至少保有2-5億元。

估值與評級

核電與軍工同屬於戰略性行業，這是我們看好公司突破估值邊際的前提。因此，我們給予公司2015年45倍市盈率。預測2014-2016年EPS為0.49/0.75/1.16元（資產重組后），首次覆蓋給予買入評級，目標價33.75元。

風險提示:核電行業未能加快建設的風險、重組方案未能通過的風險。

盾安環境(行情,問診):上半年主營業務盈利能力恢復

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：劉遲到 日期：2014-08-28

報告導讀.

去年上半年投資收益達到2.66億元，從而導致今年上半年凈利潤下降幅度較大，雖然短期合同能源管理業務下降，長期仍可期待。

投資要點.

上半年業績符合預期.

2014年1-6月份，營業收入33.21億元，同比增長15.89%，營業利潤0.99億元，同比下降67.32%，歸屬於母公司所有者凈利潤1.01億元，同比下降62.46%，扣除非經常損益后，公司上半年凈利潤0.82億元，同比增長278%，每股收益0.12元。

傳統業務回暖合同能源管理業務繼續調整.

上半年我國空調行業穩定運行，空調產銷量分別為6823萬臺、6893萬臺，同比分別增長9.91%、5.72%，公司傳統閥門業務持續回暖，上半年制冷配件業務收入達到23.11億元，同比增長21.16%，其中估計截止閥、四通閥的銷量同比增長15%-20%，電子膨脹閥的銷量達到500萬只左右，遠超去年全年產量；制冷設備業務收入同比下降9.52%，達到4.35億元，合同能源管理業務仍在持續整理中，繼續深化和加強運營管理能力，收入為1.77億元，同比下降30.38%，天津節能子公司以及鶴壁、萊陽等項目子公司合計虧損728萬元。預計下半年傳統空調閥門將伴隨行業穩定增長，電子膨脹閥的銷量或將突破800萬只以上，合同能源管理業務收入將繼續收縮，但是收入將主要以供熱收入為主。

長期發展仍看合同能源管理核電等多點開花.

雖然短期公司合同能源管理業務發展受阻，但是通過近兩年的調整，運營模式成熟后，由於該項業務發展前景廣闊，公司又是國內合同能源管理行業領軍企業之一，該項業務仍是公司主要發展看點。公司是國內具有核電HVAC暖通總包能力少數企業之一，估計上半年核電收入約4000萬元左右，隨著核電重啟預期增強，憑借較強的研發和設計制造能力，核電業務將持續獲得訂單。

盈利預測及估值.

預計公司2014年、2015年公司的每股收益分別為0.27元、0.34元，對應的動態市盈率分別為31倍、25倍，維持公司“買入”評級。

通達股份(行情,問診)深度分析報告:子行業小龍頭大發展

類別：公司研究 機構：中原證券股份有限公司 研究員：潘杭鈞 日期：2013-04-07

投資評級:“增持”。預測公司2013、2014年EPS分別為0.57、0.64元，估值處於平均水平。公司有特高壓概念和高鐵建設概念，可能有階段性的市場機會，維持“增持”的投資評級。

長園集團(行情,問診):競爭對手沃爾核材董事長及一致行動人在二級市場買入公司股票超過5%

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：中銀國際研究所 日期：2014-05-28

長園集團今日公告:沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場累計買入公司股票超過5%；另外，周和平先生及其一致行動人有意向在未來12 個月內繼續增加其在長園集團中擁有權益的股份。其中，通過公告的交易資訊，我們判斷周和平先生的持股成本大約在10 元左右。

沃爾核材源於長園集團，長園集團源於長春應化所。沃爾核材系公司在輻照功能材料領域的競爭對手，沃爾核材董事長周和平先生1991-1995 年期間在長園集團工作，1995 年后離開長園集團，1998 年創辦沃爾核材。

長園集團在輻照功能材料基礎研發和先進制造方面的競爭能力已經大幅領先與沃爾核材。經過20 年的發展，長園集團與沃爾核材已經在輻照功能材料領域形成了差異化的發展格局，長園集團多品牌戰略，直銷和分銷並重，沃爾核材基本以分銷為主；堅持研發創新和管理精細，長園集團已經再輻照功能領域的競爭力顯著領先與沃爾核材，長園集團已順利進入了汽車、核電、高鐵等高階市場領域，並完成了新的輻照功能材料研發中心和制造基地的建設投產工作。

沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場買入長園集團超過 5%的股份，並且后續還將持續買入，我們認為這也許說明周和平先生非常認同公司的企業能力和潛在價值，才會在10 元左右的價格買入公司股票，我們認為產業資本的定價能力可能更加會準確。

長園集團管理層通過定向增發實現對公司持股比例的大幅提升，由於競爭對手直接在二級市場買入公司股票，我們認為一場關於控股權的競爭會持續展開!值得關注的是，長園集團和沃爾核材在消費電子領域的熱縮材料競爭是否因為周和平先生同時持有長園集團和沃爾核材的股權而有望變的趨緩，我們認為這也許會對盈利能力產生極其正面的影響。目前，在消費電子領域的熱縮材料市場，長園集團和沃爾核材占據了80%的市場份額，我們認為雙方的合作將在該領域具有極強的定價權。歷史來看，10 年前1 米長的電子套管單價為1.08 元（毛利率估計50%），而目前大概為0.08 元（毛利率估計35%），在如此激烈的競爭環境下，兩家企業的產業化能力都得到了巨大的提升，並成功在低階市場將外資品牌的份額分掉!繼續建議買入長園集團，維持目標價15 元。我們一直認為市場對長園集團的認識不夠，尤其是科技創新能力，並購整合能力認識不夠，本次沃爾核材董事長周和平先生及其一致行動人在二級市場大量買入長園集團股票，已經說明產業資本對長園集團的發展潛力極其看好!我們預計長園集團2014-2016 年的每股收益為0.46、0.67 和0.87 元。

南風股份(行情,問診):傳統核電業務拐點顯現，工業級3d列印突破在即

類別：公司研究 機構：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤芳，王書偉 日期：2014-06-13

HVAC 技術總包龍頭，核電行業明年將迎來大年

南風股份是華南地區規模最大的專業從事通風與空氣處理系統設計和產品開發、制造與銷售的企業，技術領先，在核電領域市占率較高，我們判斷公司傳統業務拐點已經顯現，近期李克強總理表態“適時在東部沿海地區啟動新的核電重點項目建設”，預計15年將是核電行業大年，南風股份將顯著受益。

工業級3D 列印設備進入安裝調試，或帶來業務跨越式增長

南風股份與王華明教授合資的南方增材，經過3年開發了國際首創高效能、短流程、低成本電熔精密成型（3D 列印）新工藝，該技術與傳統鍛造技術相比有革命性變化。目前該3D 列印設備已經進入安裝調試階段，首先期望核電領域拓展。我國高階鑄鍛件市場規模約200-300億/年。核島部分的高階鑄鍛件每年市場份額約20億。我們預計該技術今年突破是大概率事件，能夠為公司帶來跨越式增長。

收購中興裝備獲批，南方麗特克進展順利

5月23日公司收購中興裝備正式獲得證監會批復，中興裝備主營業務是為石化、核電、新興化工、煤制油化工等能源工程重要裝臵提供特種管件產品，與南風股份現有業務結合，將產生協同效應。子公司南方麗特克從事設計、制造和銷售有關PM2.5空氣質量控制的靜電除塵設備（ESP），進展順利，有望成為業績新增長點。

投資建議:買入-A 投資評級，6個月目標價45元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為200.3%、21.9%、16%，EPS 分別為0.9元（備考）、1.11元、1. 3元，成長性突出；給予買入-A 的投資評級，6個月目標價為45元。

風險提示:

3D 產業化進程失敗，核電建設低於預期。

吉電股份:新能源轉型順利推進，經營拐點即將到來

類別：公司研究 機構：國信證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳青青，徐強 日期：2014-07-22

東北地區“窩電”拖累公司業績，熱、電業務經營環境正在改善

東北地區電源裝機過剩，使得公司機組利用小時數被限制在3500小時左右的低位，但是我們認為目前公司的熱電業務盈利能力正在逐漸好轉:1）公司初步具備精細化管理煤炭貿易商的能力，通過競價采購等手段，燃料成本已經出現下降；2）國家制定“北電南用”和“西電東送”電力輸送戰略，未來東北地區富余電力存在南送環渤海經濟圈的可能性，公司機組利用小時數有望提升；3）吉林省逐步推進供熱按量計價改革，市政供熱價格存在提升預期。

公司裝機結構不斷改善，15-16年將迎來新能源項目達產高峰

目前公司電源結構仍以火電為主，新能源占比僅為20%，未來隨著在手項目逐漸達產，公司的電源結構將逐漸優化。至“十二五”末期，公司風電和光伏裝機將提升至104萬千瓦和32萬千瓦，新能源裝機占比提升至30%；按照公司已經達成意向的新能源項目計算，至“十三五”初期，公司新能源裝機規模將達到290萬千瓦，占比提升至49%，初步達成電源結構轉型的目標。

首次收購中電投風電資產，帶來打造新能源平臺的想象空間

公司於4月22日公告，將收購中電投持有的江西風電項目至少51%股權，此次收購一方面推進公司電源結構調整；另一方面創造了進一步收購大股東新能源資產的想象空間。中電投旗下5個A股上市公司的戰略定位各不相同，而公司戰略定位正在由東北地區電力投資平臺向全國性新能源投資平臺轉換，未來進一步獲得大股東新能源資產注入的可能性較大。目前中電投獲批風電項目總裝機已經超過400萬千瓦，待公司完成江西項目收購，后續行動值得期待。

盈利預測與投資評級

我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.07元（扣除非經常性損益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股價對應動態市盈率分別是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我們考慮到:1）公司現有火電資產的經營低谷正在過去，吉電外送+供熱調價有望扭轉火電業務盈利能力；2）電源結構快速向新能源轉換，風電+光伏裝機占比將超過50%，作為A 股市場上難得的彈性明顯的新能源電企，經營拐點將至；3）公司收購大股東中電投江西風電資產，帶來持續收購想象空間；4）公司管理層優秀，精細管理能夠保障業績落實。基於上述原因，我首次給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

應流股份(行情,問診):業務結構優化鑄造優異業績

類別：公司研究 機構：國泰君安證券股份有限公司 研究員：呂娟，王浩 日期：2014-10-10

投資要點:

結論:公司系高階鑄件生產企業，在高階鑄件領域具備核心競爭力。受益於公司業務結構優化升級，我們認為公司將迎來產品均價、產能利用率以及盈利能力的全面提升。預計2014-2016 年EPS 為0.45、0.64、0.82元，2014-2016 年同比增幅分別為11.8%、40.7%、28.3%。我們保守的給予公司低於行業平均水平的PE 估值以及給予公司行業平均水平的PB 估值，給予目標價20.7 元。首次覆蓋，給予增持評級。

公司具備高階鑄件核心競爭力:①具有領先的熔煉和鑄造工藝。由於技術領先以及生產經驗豐富，公司在材料熔煉和鑄造成型這兩個核心流程具有優勢；②擁有人才優勢。人才缺失是高階鑄件行業主要瓶頸之一，而公司人才架構合理，人才流動性低。③客戶優質，公司競爭者無幾。公司下遊客戶均為其所處領域的領先者。且公司在國內並無直接競爭對手，相對於國外兩家潛在競爭對手，公司具有低成本和本土化優勢。

產品結構逐步升級提升公司盈利水平:①產品均價將逐步走高。公司未來發展重點核電鑄件零部件以及石油天然氣鑄件零部件領域均價較高，隨著產品結構升級，公司產品均價將逐步走高；②公司精加工產能利用率基本維持在100%，而非精加工產能利用率較低。隨著公司產能的柔性轉換及精加工募投項目的完成，公司總產能利用率將回升；③盈利能力將持續增強。核電零部件以及石油天然氣零部件領域由於壁壘較高且鮮有競爭者，其毛利率較高。隨著產品結構優化，公司盈利能力也將提升。

風險因素:匯率變動風險、原材料價格波動風險。

海陸重工(行情,問診)2014三季報點評:主營盈利能力下滑，行業回暖仍需等待

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：皮斌 日期：2014-10-29

事件:公司公布2014三季報，前三季度公司實現營業收入9.48億元，同比下降2.07%，歸屬於上市公司股東的凈利潤5063萬元，同比下降45.88%，實現基本每股收益0.20元，去年同期為0.36元。其中，2014Q3單季度實現營業收入2.87億元，同比下降7.13%，環比下降30%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤422萬元，同比下降53.08%，環比下降87.29%，前三個季度分別實現基本每股收益0.05元、0.13元和0.02元。

公司預計全年業績同比變動幅度為-40%到-20%。

國聯點評:

前三季度業績下滑主要是由於主營產品毛利率下降所致，2014Q3單季度業績創近年來新低，行業景氣度仍低迷。由於傳統余熱鍋爐業務需求疲弱，新型煤化工項目開工慢，借助拉斯卡平臺實現向工程總包轉型之路也進度緩慢，前三季度歸屬上市公司股東凈利潤較去年同期減少4293萬元，主要是由於銷售毛利率下降，營業利潤同比減少5124萬元所致。2014Q3單季度實現歸屬上市公司股東凈利潤422萬元，創自上市以來的季度業績新低。

銷售毛利率同比大幅下滑，期間費用率有所增長，公司盈利能力持續下滑。銷售毛利率同比下滑3.98個百分點，而由於管理費用率的提升致使期間費用率同比提高1.45個百分點，公司盈利能力持續下滑。另外，由於煤化工項目開工進展大幅低於年初預期，導致公司壓力容器項目產能利用率較低，也影響公司的盈利能力。

煤化工行業景氣度決定了公司主營產品盈利能力，而向工程總包轉型能否取得成功決定了公司未來業務發展的天花板。考慮到下半年行業需求仍較低迷，全年業績仍不容樂觀，但核電和海工業務仍有望為公司帶來業績亮點。我們修正盈利預測:公司2014-2016年實現基本每股收益分別為0.27元、0.40元和0.56元，對應2015年動態PE32X，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示。煤化工項目開工緩慢；向總包轉型進度低於預期等。