人民幣升值預期難成A股行情發動機

市場傳聞商務部和工信部對多個勞動密集型行業進行人民幣升值壓力測試，從而引發了對人民幣升值的猜測。進而，部分投資者開始期望市場在人民幣升值的支持下展開一波波瀾壯闊的上漲行情（如同2007年的那波升值行情）。對此，我們認為應當從兩個層面去考慮：其一，人民幣真的會在近期展開升值嗎？其二，人民幣升值必然會帶來A股市場的上漲嗎？

對于第一層面，我們認為目前人民幣升值的可能性較低。（1）出口復蘇基礎并不牢固，順差對經濟增長直接貢獻仍不足。盡管從同比數據來看，2月份出口增速將快于1月份，但從環比數據來看，1月份出口環比下降5.5%。我們認為，近期出口好轉，很大程度上受低基數效應和春節等季節性因素的影響，尚不能印證出口形勢已經根本好轉。（2）從出口企業來看，只有少部分大企業具備抗壓能力，對大部分中小企業負面影響很大。據幾類勞動密集型產品的對口商會粗略估算，人民幣每升值1個百分點，行業的凈利潤率就將直接下降1個百分點，而當前這些行業的平均凈利潤水平僅僅在3%-5%。（3）人民幣匯率緊盯美元，導致近期人民幣隨美元走強而對其他貨幣升值，實際上相當于疏導了部分升值壓力。同時，在歐元區部分國家主權債務危機引發國際金融市場動蕩的背景下，“人民幣匯率保持穩定是穩定國際金融市場的重要支撐點”，也可一定程度上緩解人民幣升值壓力。我們認為，盡管人民升值一方面有利于倒逼中國產業升級，另一方面也有利于緩解輸入型通脹，但“調結構”需要以“穩增長”為基礎，所以盡管人民幣的升值是長期趨勢，但短期來看，人民幣保持穩定更有利于國內經濟發展。

對于第二個層面，人民幣升值并不必然促使A股市場上漲。回顧歷史，2005年7月22日人民幣的一次性升值后，A股市場的確走出了其有史以來最為壯觀的牛市行情。然而，2008年7月份之前人民幣匯率依然走高，A股市場的回落步伐卻并未因此有任何的停滯，而此時，因人民幣升值而流入的熱錢數量卻十分可觀，這表明盡管人民幣升值將促使熱錢流入，但因預期較差，流入的熱錢并不會流入A股市場并成為其上漲的支撐力量。

綜上所述，我們認為，在國內外經濟形勢依然復雜的情況下，保持人民幣穩定更適合國內目前的經濟發展需要。正如溫總理在政府工作報告中所言，“今年我國將繼續完善人民幣匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定”。同時，人民幣升值并不必然帶來A股市場的上揚，人民幣升值所帶來的熱錢流入，僅僅是為A股市場上漲提供了潛在的資金供給，但是這些資金僅僅是行情的助推劑而不是行情的發動機，沒有良好的上漲預期，這些資金必然缺乏持續流入A股市場的意愿，從而難以真正對市場形成支持。