評級簡報

天藥股份（600488）:規模效益開始顯現

　宏源證券分析師發表研究報告，預計2010年公司皮質激素原料藥增長38%，制劑業務增長9%，凈利潤增長43%，因此給予公司2009-2011年EPS分別為0.17、0.24和0.30元。目前公司估值不低，但考慮到2010年皮質激素原料藥價格將繼續上漲，出口環境較為樂觀，且2010年很可能出現較大的反彈；同時考慮到新廠區處于濱海新區，是兩會關注的焦點之一，另外也存在天津市進行醫藥企業整合的可能性，故首次給予公司“增持”的評級。

　公司濱海的新廠區一期已于2009年3月正式生產，二期將于今年年底調試完成。新產區現有產能可以保證公司未來3年的需求，且公司產品工藝得到優化，還有一些新工藝在進行放大生產，預計新車間投產后，生產成本將得到有效降低，因而未來公司毛利率仍將不斷上升。公司目前皮質激素原料藥銷售額已達到8億元，規模效應已經顯現，并超過了盈虧平衡點，因此未來3-5年公司凈利潤的增長將遠快于銷售收入的增長。

　分析師認為，雖然全球皮質激素的需求增長低于10%，但公司市場份額仍可能繼續擴大，原因有二：一是輝瑞等巨頭將逐漸退出該細分市場，目前已開始不對外銷售；二是中國企業擠占印度在全球的市場份額，由于印度不能種植黃姜，氣候原因對發酵不利，因此皂素和一些中間體需要從中國進口，中國未來有可能對印度進行限制。此外，2010年我國藥品出口市場恢復已成普遍預期，且醫藥具有較大需求剛性，因而公司還將受益市場的回暖，出口額有望大幅增長。

　海螺水泥(600585):盈利穩步增長

　申銀萬國分析師發表研究報告，預計公司2009-2011年EPS分別為2元、3元和3.53元。目前公司估值具有較高的安全邊際，同時未來催化劑包括旺季漲價幅度超預期、并購項目逐步開展以及行業政策執行力度較高，而這些因素將促使估值逐步修復，故維持對公司“增持”的評級，目標價格為60元。

　公司一季度盈利狀況出色，預計一季報業績為0.4元，同比增長74%。就噸盈利而言，1月噸毛利達到60元/噸，2月受春節因素影響，噸毛利略有下滑，綜合測算1-2月噸毛利在58元/噸，較2009年1-2月45元噸毛利，提高了近29%。公司盈利提高的主要原因是價格策略的調整，今年價格較往年淡季更為堅挺，不需要通過降價降低庫存。同時各企業間配合更加緊密，檢修生產線數增加，從而避免了出現打壓價格的情況。

　目前，公司已在華東長三角地區上調熟料價格5-10元/噸，令粉磨站成本得以提高，從而為未來上調水泥價格做好鋪墊。分析師預計待華東地區陰雨天氣結束，需求逐步穩定進一步放量后，公司將考慮上調水泥價格，預計公司核心市場長三角地區漲價時間點將在3月中下旬。

　此外，戰略布局調整也將成為公司一個重要的增長點，包括在西北陜西、甘肅，西南四川、重慶的布點，同時由于水泥新建生產線政策還未放開，未來新建生產線難度將加大，因此公司未來將實行并購與新增生產線并舉的擴張政策。按照公司項目建設情況，分析師預計2010、2011年公司產量增長均在3000萬噸左右，銷量達到1.5-1.8億噸。

　金種子酒（600199）:布局高檔酒市場

　東興證券分析師發表研究報告認為，公司目前股價有很大的提升空間，從中性略偏樂觀的角度分析，預計公司2009-2011年凈利潤將增長約186%、128%和61%，相應每股收益將達到0.27元、0.61元和0.98元，維持其“強烈推薦”的評級。

　公司2009年在銷量、收入、利潤、盈利能力等方面均創新高，目前主要產品銷售勢頭不減，預計公司一季度增速有望超預期。其主要產品自推出以來主攻二線，成效較為顯著。進入2010年后，公司將實施產品結構升級，遠期目標直指一線品牌，具體計劃為：對已有主打產品進行包裝、品質等方面的升級，拉開價格檔次，從而提升總體價位。5、6月份公司還將推出濃香型高端酒“金種子”，主推698元/瓶價位的產品，以鞏固全國市場的知名度，從而拉升品牌效應。公司的目標是實現白酒全國化和產品結構升級更新，3-5年擠進全國一線品牌陣營。公司希望以此搶占安徽白酒標桿，樹立省內高檔白酒的旗幟。對此分析師認為，全國白酒競爭激烈，公司目標和高端酒的價格定位將會面臨不小的市場挑戰。

　市場開拓方面，公司今年將加速推進高檔酒的建設和省外市場的開拓。考慮到公司目前二線的品牌定位，其省外市場將首先選擇天津、河南、湖北和江西等進行突破，在外地復制和改良省內營銷模式，先聚焦資源做好單品和地區，增量后謀求多品牌的運行。分析師認為，此次公司對高檔酒在生產和營銷方面的投入將是全力和持續的，以期達到超常定位的效果。

　江中藥業（600750）:主業持續快速增長

　東吳證券分析師認為，公司發展戰略清晰，渠道管理和終端控制能力非常強，在目前產品線的基礎上，預計公司2010-2011年每股收益分別為0.84元和1.00元。考慮到公司可能會不斷有新的產品進入銷售渠道，未來業績有望上調，因而維持其“增持”的投資評級。

　2009年公司實現營業收入18.90億元，同比增長29.66%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤2.01億元，同比增長33.9%。分析師認為，這主要得益于公司主營業務的快速成長，一方面通過渠道和終端變革實施OTC業務的營銷模式創新，另一方面新產品“初元”銷售收入快速提升，報告期內實現銷售收入2億元，同比增長308%。

　分析師認為，繼續創新營銷模式，實現老產品的持續增長是公司未來兩年的看點之一。2010年公司將根據行業的變化和市場的需要繼續創新營銷模式，進一步調整和完善經銷商、分銷商及零售商的利益格局。對于OTC品種，公司開展多規格多渠道以提升購買機會；通過產品定位的重新梳理、營銷策略及產品本身的繼續優化深度挖掘產品增長潛力。分析師預計2010年成熟OTC品種“健胃消食片”、“復方草珊瑚含片”銷售規模將增長10％以上。而保健食品業務的推進和開展則是公司的另一個看點，2010年公司將以現有品種初元的快速提升為契機，積極開展其他保健食品的培育及上市籌備工作，并根據市場測試結果適時推出新品種，分析師預計，初元2010年銷售收入有望超過3億元。

　成霖股份（002047）:業績拐點獲多重支撐

　廣發證券分析師認為，在行業和板塊中，公司最具安全邊際，而青島分公司、客戶結構、廠房搬遷等因素使公司業績出現拐點，加上潛在的土地開發價值，均為其股價進一步提升提供了有力支撐，因而給予公司“買入”的評級。

　分析師指出，公司穩健的經營特征以及多年的積累，使得基本面價值基礎敦厚。目前公司訂單情況良好，開工率非常高，2010年一季度盈利有望延續2009年下半年以來的趨勢。青島分公司2010年開始有望扭虧轉盈，可能對業績貢獻0.1元左右。其次，公司的原材料成本和管理費用控制能力仍在加強，相關費用縮減有望對2010年業績構成正面影響。事實上，自2008年以來，公司原材料占營業收入的比例一直在下降，體現了其原材料成本博弈能力和控制能力不斷加強，該趨勢有望延續；此外，國際知名品牌商可能委托公司進行ODM，這對公司營業收入增長將有明顯的改善；公司出口也已經步入穩步復蘇通道。

　公司搬遷廠房處于出租狀態，深圳城市更新計劃給廠區改造帶來了機遇，公司廠房存在潛在的開發價值，對應每股價值1-2元。其中福永地塊目前還在運營，短期開發可能性較低，但該地塊便利性更強，價值也更高。

　基于對青島分公司2010-2011年產能利用率提升、銅鋅價格繼續上漲等條件的假設，分析師測算公司每股收益分別為0.25元、0.43元和0.61元，同時指出公司青島生產線減虧增盈可能超出預期，故當前的預測有繼續上調的空間。