債市表現依然疲軟 新債發行差強人意

周五（9日）銀行間債券市場交易結算面額共計5555.48億元，較前一交易日減少23.94億元。受到3年期央票重啟風險的釋放以及進出口行金融債發行的影響，當日債券市場微幅度上漲。從券種來看，浮息債和中短期票據（AAA）表現較好，而國債、金融債、央票表現稍差。從期限來講，短債有所回落，而中長債表現有所回升。近期將公布經濟數據，其中的CPI數據特別引人關注，由于之前市場普遍預期3月CPI較2月份有所回落，投資者需提防CPI超預期帶來的風險。策略上，可繼續關注浮息債的防御價值，同時由于3年期央票重啟而導致上周3年期國債、金融債收益率上升明顯，投資者可關注其短期內超跌帶來的交易性機會。

當日銀行間債券市場交易結算面額共計5555.48億元，較前一交易日減少23.94億元。其中，現券交易面額2350.86億元，較前一交易日增加18.78億元；質押式回購結算量比前一交易日減少15.74億元，總計3014.48億元；回購交易額總計3204.63億元；無遠期交易。

銀行間債券收益率漲跌互現。具體來看，固定利率國債收益率整體平均上行1.77bp，短期上行較為明顯，中長端窄幅波動，其中0.17期升幅最大，達到4.18bp；固定利率政策性金融債收益率整體平均上行0.32bp，短端和長端以上行為主，中端以下行為主，其中4年期降幅最大，達到2.23bp；央票收益率整體平均上行0.44bp，除即期、0.25期、2年期分別下降0.12bp、2.11bp和1.01bp外，其余期限均上升，其中0.75期升幅最大，達到2.84bp；中短期票據（AAA）收益率平均下行0.11bp，1年以內除即期外均上行，即期和1年及以上期限均下行，其中2年期降幅最大，達到2.49bp；定存浮息債收益率平均下行0.13bp，其中4年期降幅最大，達到1.61bp，Shibor浮息債收益率平均上行0.19bp，其中4年期升幅最大，達到1bp；固定利率鐵道部債收益率平均上行0.37bp，短端以上行為主，中長端漲跌互現，其中0.5年期升幅最大，達到1.46bp，2年期降幅最大，達到2.27bp。

受到3年期央票重啟風險的釋放以及進出口行金融債發行的影響，當日債券市場微幅度上漲，其中不包含利息再投資的中債綜合指數（凈價）下跌0.0058%，而包含利息再投資的中債綜合指數（財富）上漲0.0034%。從券種來看，浮息債和中短期票據（AAA）表現較好，而國債、金融債、央票表現稍差。從期限來講，短債表現有所回落，而中長債表現有所回升，資金從短債流向中長債，說明市場的風險已經有所釋放。近期將公布經濟數據，其中的CPI數據特別引人關注，由于之前市場普遍預期3月CPI較2月份有所回落，投資者需提防CPI超預期帶來的風險。策略上，可繼續關注浮息債的防御價值，同時由于3年期央票重啟而導致上周3年期國債、金融債收益率上升明顯，投資者可關注其短期內超跌帶來的交易性機會。

當日財政部發行了“10貼現國債01”和“10貼現國債02”，發行量分別為142.5億元和158.1億元，期限分別為91日和273日，發行利率分別為1.28%和1.54%，分別較發行前一交易日中債利率低3.83bp和1.58bp，并只分別獲得1.31和1.10倍的認購。一級市場較差的表現使得二級市場國債收益率上行較為明顯。同時，當日進出口行發行了“10進出01”，發行量為150億元，期限為5年，發行利率為3.37%，較發行前一交易日中債利率低2.11，并獲得1.458的認購倍數，雖然表現中規中距，但還是帶動了二級市場相關期限收益率的下行。

貨幣市場利率窄幅下降。具體來看，質押式回購加權平均利率下降0.89bp，其中R001、R007分別下降0.15bp、0.30bp，R014、R021、R1M分別上升0.07bp、0.99bp、0.56bp；同業拆借加權平均利率下降1.72bp，其中1天、7天和1月下降0.03bp、3.91bp和2.69bp，14天上升1.05bp；當日1周Shibor下行0.58bp至1.6742%，其余期限點小幅波動，幅度0.50bp以內。

據權威渠道透露，今年3月份新增貸款約為5000億元，第一季度新增貸款2.5萬億元左右。雖然數據高于年初制定的季度信貸調控目標，但考慮到旱災、信貸支農和小企業貸款等因素對貸款增量的貢獻，一季度信貸投放數字基本符合調控預期。我們需注意央行第一季度例會中提出“信貸投放要相對均衡”，這說明今年的放貸并不是絕對均衡，這從第一季度中由于旱災、支農等原因導致信貸高于年初制定的目標中也可見一斑。因此二季度的實際信貸總額也可能繼續高于之前制定的目標，從而銀行債券投資的資金將比原來的預期有所減少，從而給債市帶來負面影響。

本周四（8日）歐洲央行和英國央行在議息會議后決定將各自的基準利率保持不變。其中，歐洲央行決定將其基準利率維持在1%的歷史低點不變。周四更早時候，英國央行也決定將基準利率維持在0.5%的歷史低點不變，同時決定維持其總額2000億英鎊(約合3040億美元)的債券收購計劃規模不變。目前希臘主權債務危機仍可能蔓延至歐元區其他國家，因此市場對歐元以及經濟的擔憂仍將存在，因此歐洲寬松貨幣政策的退出過程應該是一個相對較長的過程，這有助于為債市提供相對寬松的外部環境。

海關數據顯示，3月份，我國出口1121.1億美元，同比增長24.3%；進口1193.5億美元，增長66%，貿易逆差72.4億美元。這是自2004年5月以來，我國外貿首次出現月度逆差，符合之前市場的預期。3月份貿易逆差的出現一方面是受到季節性因素的影響(大部分工廠在2月份過年期間停，影響了3月份的出口)，另一方面是受到國際大宗商品價格同比強勁反彈的推動。

(吳建剛 撰稿)

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