醫藥股:停下腳步,是為了走得更遠

受降價及打擊醫藥商業賄賂等政策預期的拖累，6月醫藥板塊成為下跌的重災區。從估值來看，目前醫藥板塊整體預測市盈率下降至27倍，一線股下降至30-35倍，二線股下降至25-30倍；與大盤的估值溢價亦有所下降。我們認為，前期的急跌已經逐步釋放了板塊的大部分風險，未來板塊再大幅下跌的風險已經不大。而經過前期的快速下跌，部分個股已經具備投資價值。

　下半年政策的促進作用仍在

　從需求的角度來看，促進醫藥行業高增長的因素將持續存在。這些因素包括：人口的絕對增長及城鎮化與老齡化、疾病譜的演變、經濟增長促進人們醫療保健需求和支出增加，以及政府投入加大醫保后，原來被壓抑的需求釋放等，這些因素決定了醫藥行業的剛性需求。

　同時，新醫改方案于2009年4月份公布，它的直接作用是促進醫藥行業“蛋糕”的擴大。在其它行業政策紛紛退出（限制或降低投資規模）之際，國家明確在2009-2011年在醫藥行業投入8500億元。目前，醫改近3年改革計劃時間已近半，投資額也近半，截至目前已達3902億元。而過去的3900億元主要用于增量建設，如加強醫保、加大基層醫療建設及購買更多的防疫保障。未來的4500多億元除上述增量的繼續投入外，將主要用于存量結構的改善，如藥品加成取消的補貼等。

　綜合考慮需求因素和新醫改對藥品價量的影響、醫藥制造行業歷史增長規律以及未來藥價政策對行業的影響，我們判斷2010年醫藥制造業的收入和利潤總額增速將呈現前高后低的走勢，全年收入和利潤總額的增速將分別為25%和30%。

　板塊絕對估值水平并不高

　目前，整個醫藥板塊2010年動態PE為30倍，相對全部A股的動態PE15倍的水平 ，其溢價率達到2倍，創歷史高位。但從醫藥板塊動態估值的絕對值來看，與歷史平均水平相當，并沒有處于絕對高估值的狀態。

　從市值占比的角度來，參考其它市場醫藥板塊市值占比，隨著醫藥行業和公司業績的持續、穩定高增長，我們認為，醫藥板塊市值占比仍有上升空間。

　而自始至終，投資醫藥股的基本邏輯是投資其高成長性，大盤的漲跌并不是投資醫藥公司的本質。雖然歷史經驗顯示：當大盤上漲時，醫藥板塊表現相對弱；當大盤下跌時，醫藥板塊表現相對強。但是無論大盤漲跌，都不乏表現優異的醫藥公司存在，因此選擇高成長的公司才是根本。因此，我們沿著產業鏈從需求、研發、生產經營到外延收購整合、受行業政策影響五個角度去尋找未來能高增長且能為投資者帶來高收益的公司。

　關注中報超預期增長個股

　根據統計，我們預測中期經營超預期的公司包括云南白藥、東阿阿膠及上海醫藥。我們預計中報增長在100%以上的公司包括華蘭生物、中恒集團、仁和藥業、魯抗醫藥、華北制藥、信立泰、上海醫藥；預計增長50%-100%的公司包括上海萊士、云南白藥、東阿阿膠、魚躍醫療、健康元、浙江醫藥、新和成；預計增長在30%-50%的公司包括廣州藥業、康緣藥業、江中藥業、康美藥業、華潤三九、萬東醫療、華東醫藥、海正藥業；預計增長在0%-30%的公司包括雙鷺藥業、同仁堂、片仔癀、千金藥業、天士力、雙鶴藥業、國藥股份；預計中報同比下滑的公司為華海藥業。

　短期來看，我們建議投資者積極關注成長穩定、政策敏感性較低的品牌OTC企業，如云南白藥、東阿阿膠、華潤三九、江中藥業、仁和藥業；同時，預計中報超預期增長的企業中，建議關注云南白藥、東阿阿膠、上海醫藥等。長期來看，我們認為需求推動、研發驅動、經營改善、整合等仍然是選擇醫藥個股的良好投資線索。