5日機構強推買入 六股成搖錢樹

蘇寧云商(行情,問診):業績超預期，四季度經營利潤減虧明顯

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿，梁江澤 日期：2015-02-04

公司2014年全年業績向上修正，預計2014年全年歸屬於母公司的凈利潤為7.81億元至8.36億元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增長110%至125%；而之前公司在三季報時預計全年業績為虧損10.41億元至11.91億元。公司業績大幅增長，同時也超出我們之前每股收益0.01元的預期，主要是由於報告期內，公司實施完成以部分門店物業為標的資產開展的相關創新型資產運作模式，該交易實現稅后凈利潤約為19.74億元。我們將目標價格上調至11.50元，維持持有評級。

支撐評級的要點

出售11家門店物業所有權，增厚全年每股收益約0.267元:2014年12月，公司實施完成以11個門店物業為標的資產開展的相關創新型資產運作模式。公司以11個自有門店物業房產權及對應的土地使用權分別出資設立11家全資子公司，並將11家全資子公司的全部權益轉讓給中信華夏蘇寧云創資產支援專項計劃。本次交易轉讓價款根據資產評估值協商確定為43.42億元，公司實現稅后凈利潤約為19.74億元，折合難觀世音約0.267元，對公司全年業績有較大提振作用。剔除此收益后，公司全年每股收益為-0.161至-0.154元。

剔除物業出售收益后，四季度利潤仍為虧損，但減虧明顯:按公司預告業績，公司2014年4季度凈利潤區間為18.22億元至18.78億元，剔除出售物業的19.74億利潤后，凈利潤區間為-0.96億元至-1.52億元。公司4季度經營利潤仍為虧損，但與2014年3季度（虧損2.86億元）和2013年4季度（虧損2.54億元）業績相比，環比和同比經營數據都有改善，尤其是4季度在“雙11”、“雙12”等價格大戰的影響下，利潤仍能有所好轉難能可貴，但我們認為目前電商行業仍處於跑馬圈地階段，獲得市場份額為首要因素，因此仍需要觀測4季度易購的銷售收入情況。

評級面臨的主要風險

網購增速低於預期，行業整體復甦受宏觀經濟影響低於預期。

估值

我們調整公司2014-16年每股收益分別為0.11、-0.02、-0.02元（之前為0.01、-0.08、-0.02元），將目標價由8.50元上調至11.50元。雖然蘇寧4季度單季度的利潤減虧明顯，但我們仍需觀察其易購銷售收入是否有明顯的改善趨勢，同時密切關注未來蘇寧物流體系建成后的發力情況，暫維持持有評級，短期提示體育產業鏈交易性機會。

兗州煤業(行情,問診):中國會計準則下2014年盈利大幅增長

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：劉志成 日期：2015-02-04

兗州煤業（600188.CH/人民幣13.34；1171.HK/港幣6.18，持有）發布盈利預增公告，預計在中國會計準則下2014年盈利同比增長105%。根據2013年業績，我們算出2014年中國會計準則下盈利為26.1億人民幣，比我們預期高27%。

盈利大幅增長主要得益於比2013年少了一些一次性費用，例如采礦權減值虧損（20.5億人民幣）和匯兌虧損（16.9億人民幣）。此外，公司執行了嚴格的成本控制措施，足以抵消煤價下跌帶來的負面影響。

我們認為，造成我們的中國會計準則下預測與公司指引出現較大差距的原因是公司動用了更多的儲備來抵消4季度的成本。雖然這會使中國會計準則下的盈利升高，但是在國際會計準則下並不容許這種會計處理辦法。目前，我們對兗州煤業暫時維持原有的盈利預測和評級。對H、A股重申持有評級，基於0.6倍和1倍2015年預期市凈率，H股和A股目標價分別為6.60港幣和8.52人民幣。

恒泰艾普(行情,問診):寒冬養精蓄銳，春暖再創佳績

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-02-04

公司發布2014 年業績預告，報告期內歸屬於上市公司股東凈利潤為0.79-1.05 億元，同比大幅下降20%-40%。該預告業績包含非經常性損益約680 萬元。我們將目標價格下調至16.00 元，維持買入評級。

支撐評級的要點.

繼第三季度利潤同比大幅下滑后，第四季度業績欠佳。與上年度同期相比2014 年全年公司合並報表中增加了博達瑞恒49%股權、西油聯合49%股權、中盈安信51%股權和歐美科51%股權，子公司報表合並理應收入和利潤維持高速增長態勢，但業績預告表明第三、四季度均低於預期。

反腐后低油價再度延續油服行業低迷狀態，是業績低於預期的主因。自2013 年年中以來，國內油服企業經歷了反腐帶來的招標推遲、市場化程度降低，2014 年4 季度國際油價走低成為繼反腐后壓制油服行業反轉的主導因素。盡管上周五油價強勢反彈、美國油井鉆機數量劇減，美國原油庫存高位以及油服行業滯后油價波動3-6 個月的規律，2015 年上半年全球油服行業仍處於不景氣狀態。

基於以物探服務和油藏服務為主的核心競爭力，公司具備從勘探到鉆井到完井的石油工程綜合服務能力。作為恒泰艾普的工程技術服務平臺，西油聯合在加入恒泰艾普之后，先后參與恒泰艾旗下的安泰瑞項目和特立尼達項目，結合恒泰艾普為主的地質和油藏工程服務，西油聯合在鉆完井一體化服務能力方面已具備項目施工經驗，已具備承接類似韓國浦項地熱系統項目鉆井和增產服務EPC 合同的技術基礎。

評級面臨的主要風險.

國際油價長期低位，海外油田開發項目進度緩慢。

估值.

基於行業判斷和近期公司經營動態，我們將2014、2015 年凈利潤由2.0、3.45 億元下調至1.04、1.92 億元，14、15 年每股收益預測為0.17 和0.32元，目前股價對應2015 年的市盈率估值為36 倍。我們將目標價格由18.00元下調至16.00 元，維持買入評級。

中國國航(行情,問診):有望持續受益於出境游的快速增長

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：陳欣 日期：2015-02-04

運營數據分析:2014年公司RPK同比增長9%。

1）客運:12月，公司RPK同比+8.9%，緩於運力投放增速（9.9%），客座率同比下滑0.7ppt至76.5%；2014年，公司RPK/ASK同比+9%/+10.2%，客座率下滑0.9ppt至79.9%，為2010年來同期最低值。2）貨運:12月，公司RFTK同比+27.5%，貨載率同比提升1.3ppt至57.1%；2014年，公司RFTK同比+13.5%，貨載率同比下滑1.8ppt至56.1%，依然低迷。

有望明顯受益於出境游的快速增長。

展望2015年，我們認為，除油價及匯兌等因素影響，考慮到公司國際航線比重高於東航、南航，公司業績有望明顯受益於出境游的快速增長。

2015/2016年業績預測上調54%/59%。

我們將2015/2016年油價假設由6720/6375元/噸下調至4255/3810元/噸，下調幅度為37%/42%。盡管油價下跌影響因燃油附加費的下降而被部分抵消，我們仍預計利潤率提升可期，將2015/2016年凈利潤預測由55/61億元上調至86/96億元。

估值:目標價上調至7.6元，維持“中性”評級。

我們基於1.6倍目標12個月動態市凈率得出我們的新目標價7.6元（原:5.2元），假設可持續ROE為15%、COE為9.6%。考慮到經濟趨緩，商務客未明顯回暖，加之國內RPK個位數增長依舊，維持“中性”評級。

杰瑞股份(行情,問診):油服轉型暫遇阻，業績增長現壓力

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：楊紹輝，閔琳佳，張君平 日期：2015-02-04

公司預告2014年凈利潤11.82-12.81億元，同比增長20-30%，較原有預期30-60%增速有所下調。

支撐評級的要點。

2014年年度業績低於預期。公司原有業績預告增速30-60%，實際增速位於20%-30%之間，主要是第四季度國際油價打破昔日高平臺運行態勢，國內油服行業繼反腐后再度遭遇負面沖擊，暫時影響到公司向工程技術服務轉型以及向海工產業鏈延伸的步伐。

預計2015年利潤難有高增長。過去數年50%左右的成長速度，受益於國內非常規油氣開發以及水平井的應用，並專注於增產完井設備的研制。

但國內增產完井設備達到相對飽和狀態后，公司增產完井設備板塊的新增訂單顯著下降，盡管2015年國內頁岩氣領域的投資維持增長，但我們預計在談的壓裂車組數量與2014年相當，新業務的拓展效果有賴於油服行業景氣度且公司整體盈利能力面臨下滑風險，預計2015年利潤難有高增長。

油服行業景氣度下行風險有限，判斷油服板塊波浪式反彈。國際油價下跌是繼國內石油系統內反腐后的又一壓制油服行業景氣度回升的核心因素，目前油價已經跌至頁岩油和深海石油開采企業的盈虧平衡點，短期企穩，中長期有望回升至頁岩油和深海石油開發的邊際成本70-80美金，國內主要油企的勘探開發資本支出在去年低基數的基礎上有望實現持平或小幅增長。

評級面臨的主要風險。

國際原油價格再受美元升值的匯率影響長期處於低位；國內非常規油氣開發帶動的油服市場開放程度降低。

估值。

相對低估值加上行業筑底提供安全邊際，維持杰瑞股份買入評級。公司目前14年的市盈率估值在28倍，處於公司估值歷史底部和油服行業乃至機械行業估值低點，公司經營層面也存在海外市場版面和能服人才和能力建設收獲期，入股百勤有望提升自身在完井服務領域的競爭實力，公司股價已具有安全邊際，我們維持買入評級，目標價47.20元。

步步高(行情,問診):業績低於預期，云猴業務對利潤有較大侵蝕

類別：公司研究 機構：中銀國際證券有限責任公司 研究員：唐佳睿，梁江澤 日期：2015-02-04

公司2014年全年業績向下修正，預計2014年全年歸屬於母公司的凈利潤為3.32億元至4.15億元，折合每股收益0.557元至0.696元，同比下滑0%至20%；而之前公司在三季報時預期全年業績為同比增長10%至20%。公司業績低於我們之前每股收益0.77元的預計，主要是由於:1）公司於2014年10月底正式啟動云猴平臺，目前該項目正處於前期培育階段，對公司利潤有較大侵蝕，而我們之前預期云猴業務對公司的財務影響將於2015年開始體現；2）我們之前預期公司收購南城百貨將於2014年內完成並表，目前略有延后，預計將於2015年初並表。我們將目標價格下調至16.96元，維持謹慎買入評級。

支撐評級的要點

四季度云猴上線對公司利潤侵蝕較大:按公司預計業績計算，公司2014年4季度單季度凈利潤為-337萬元至7，972萬元，遠低於去年4季度11，493萬元的凈利潤。公司4季度凈利潤大幅下滑，主要是由於:1）公司於2014年10月底正式啟動云猴平臺，目前該項目正處於前期培育階段，培育成本高；2）傳統零售行業面臨渠道競爭激烈，外省新開網點培育時間延長，培育成本加大；3）2014年第四季度促銷力度加大，毛利率下降、廣告促銷費用提高；4）2014年冬季湖南省氣溫較高，百貨冬裝及家電取暖類電器銷售未達預期。

評級面臨的主要風險

人工、租金成本上漲侵蝕公司整體業績，CPI下滑影響公司超市同店增速。

估值

假定15年初順利完成收購兼並南城百貨，考慮到未來云猴平臺建設短期將侵蝕公司利潤，按收購完成后的股本計算，我們下調公司2014-16年全面攤薄后每股收益分別至0.50、0.53、0.54元（對應攤薄前每股收益為0.59、0.62、0.63元，收購南城百貨略微增厚2015年攤薄后每股收益約0.03元）。目前超市行業面臨電子商務的渠道競爭，同時人工成本上漲壓力較大，且1、2年內云猴業務的發展對公司利潤有負面影響，維持謹慎買入評級，將目標價由19.92元下調至16.96元，對應15年32倍市盈率。