中金策略：央行降準 股債雙牛在途中

央行宣布自2015年2月5日起下調人民幣存款準備金率0.5個百分點，同時還會進行其他的差別化的調整。

我們簡單快評如下：

(1) 值得歡迎的一步。市場之前對放松的預期較高，而近期糾結盤整，對貨幣當局的放松又有所懷疑。而在此背景之下央行宣布降低存款準備金率，應該是超出了市場預期。我們認為，當前經濟增長趨勢依然低迷(近期的pmi數據低於榮枯線，有數據以來僅高於2009年同期)，物價持續下滑、通縮壓力加大，資本外流趨勢嚴重(近期人民幣貶值，且剛剛公布的外匯數據顯示四季度資本外流達5000多億人民幣)，而實體經濟中的借貸成本並未出現明顯下降，放松貨幣政策包括降準降息將是必要的舉措。50個基點的存款準備金率下降，釋放的流動性規模相當於約6000億人民幣，但此舉信號作用會大於約6000億流動性的作用。

(2) 對市場的影響正面。雖然市場之前已經隱含了比較多的放松預期，但最近對放松有些將信將疑，而央行的這次降準，一方面將對實體經濟起到支援作用，另一方面可能還會強化市場進一步放松的預期。我們預期降準將在短期對市場起到積極的作用。從歷史上看，雖然並不是所有的降準都能對市場起到持續的積極的影響，但考慮到當前降準的措施將有助於緩解市場流動性，且起到明顯的放松信號作用，輔助短端的資金成本下降，從而實現實體經濟借貸成本的下降，對市場的影響將偏正面。

(3) 重申2015年“股債雙牛”的觀點。我們在2014年10月27日發表的《2015，股債雙牛》報告中強調，考慮到中國宏觀環境可能的變化，中國的貨幣政策將從之前的“明松暗緊”，逐步向“明穩實松”過渡，這將有助於降低名義利率水平和實際利率水平，同時全方位改革不斷持續降低市場風險溢價水平，中國市場將繼續重估。央行此次降息幫助名義利率和實際利率下降，如果后續政策繼續跟進，將對實體經濟起到提振作用，對資本市場也將起到積極的支援作用。

(4) 重點建議關注低估值藍籌，利率敏感板塊。我們相信央行的降準將幫助降低實體經濟面臨的尾部風險，降低金融系統的風險，而持續的改革也有望增強中國經濟在中長期的可持續性，可能會修正中國中長期的增長軌道使其更可持續、更平穩。因此，我們認為凡是之前隱含了較多悲觀預期的板塊，都要重新修正其看法，都存在重估的空間。我們繼續建議設定利率敏感的板塊，推薦地產、保險、券商、銀行，關注地產投資產業鏈在投資復甦預期支援下的機會。