在結構性行情中精選個股

基金周刊：今年1、2季度國內GDP增速分別為11.9%和10.3%，實現了經濟的較快增長。請問您對下半年經濟形勢的發展情況怎么看？影響股市的主要因素在哪里？

陳少平：中國經濟自金融危機以來正在逐步恢復穩定的過程中，長期發展形勢看好。下半年經濟增速放緩已經幾乎達成共識，我們也贊成這種看法。但是，初步判斷國內經濟出現二次探底的可能性不大，下半年出現大的政策調整可能性亦不高。如果經濟不景氣，政策才有可能放松，那么大致有兩條路：一是增加貨幣供給，再次讓流動性回到固定資產投資上；二是政策在民間資本投資、企業轉型等方面有所放松。

我們認為，中國經濟已經面臨緊迫的轉型要求，中國經濟和中國資本市場將從投資出口拉動的快速增長過程逐步過渡到內需消費主導、消費、投資、出口協同拉動的平穩增長格局。就目前而言，在基本面尚未發生實質性改變的情況下，政策取向對市場走勢將起到重要作用，但政策取向需權衡經濟增長與通脹預期。就目前來看，考慮到“保增長”因素，下半年的政策環境預期比上半年相對寬松。

李源：目前物價通脹已經成為全社會廣泛關注的一個敏感因素，也成為牽動政策變化的一個重要依據。而從 6月份物價情況看，CPI 2.9%延續了去年以來的上升趨勢，由于去年中的基數效應及農產品、豬肉價格上漲預期，我們預計3季度仍將繼續上行，仍然存在一定程度的通脹壓力。同時，食品價格將保持中期上漲趨勢，政策退出或收緊的可能性都不大。

但是，目前我們認為信貸增長仍將嚴格遵循監管層3：3：2：2（四個季度）的步伐，全年7.5萬億的信貸目標將如期實現。即下半年平均每月將有5千萬左右的信貸投放，所以對于下半年市場流動性我們并沒有過多焦慮。

下半年以結構性行情為主

基金周刊：目前A股市場估值水平已經降至17倍（動態）市盈率，那么如何看待市場下一步的走勢？市場震蕩還將持續多久？

李源：對于資本市場而言，與2007～2008年上半年的滯漲形勢及其后來的休整變化所不同的是，2010年以后市場將更加注重經濟自然的休整、恢復和調整，因此，市場的波動將趨于延緩，但時間會相對長些。所以下半年應該更是一個“糾結”的過程，市場處于窄幅震蕩的可能性較大。盡管我們認為從價值角度衡量，目前市場已經接近歷史底部，但是市場本身的運行本質上還是受到經濟規律的支配，筑底仍需時日。

陳少平：目前A股市場這一估值水平距離2004年以來平均估值水平24倍折讓約27%，距離均值負一個標準差溢價約11%。因此，如果未來一年不再發生突發性的系統風險，中國經濟將不再“休克”， 我們更傾向于A股市場估值已接近底部區域。

但是，在經濟轉型速度加快、滯脹治理力度加強、主動釋放系統風險的過程中，市場已經率先開始探底過程，未來一段時間內，市場將根據經濟轉型進度以及經濟治理效果而反復筑底。

所以我們認為，市場出現趨勢性的行情可能性不大。而在結構性行情中，倉位的多寡并不重要，重要的是倉位的有效性，也就是行業和個股選擇的準確性。

看好消費、醫藥和新興產業

基金周刊：從基金二季報顯示，在周期性行業遭到減持的同時，消費類行業受到基金熱捧，醫藥生物制品與食品飲料行業成為基金增持的前兩大行業。請問接下來的行業配置上是否有所變化？

焦云：針對2010年經濟轉型與結構調整中市場筑底運行中的“復雜性”，我們傾向從長期經濟規律的角度把握結構轉型機會、投資于增長比較確定的行業，傾向于消費、醫藥、新興產業的方向，符合“調結構、調收入”的政策引導的方向，具有長期、可持續的增長潛力。

由于泰達穩定基金主要投資于穩定類的行業，所以在個股的選擇上，個人更青睞成長性清晰，管理層優異、穩定且產品線全面的上市公司，立足點在于穩健。而三季度我將重點關注宏觀經濟數據以及政策可能發生的變化。

同時，相較于上半年較為“偏執”的配置，下半年我將更加趨于均衡，尋求安全邊際較高的品種。具體重點是持有受宏觀影響較小、質地優秀的消費類個股。同時，保持對估值足夠低的藍籌股的關注。

李源：由于成長基金是主要投資于成長類的個股的，所以我更傾向一些有特色、成長確定性強且估值更加“便宜”的個股。下半年將依然堅持醫藥、通信、傳媒等行業的配置，但是也會在配置上更加均衡，對于符合中國經濟增長大趨勢的新興行業也保持關注。

雖然目前醫藥板塊的人氣已有所恢復，但鑒于醫藥板塊估值壓力和降價預期仍未消除，后市板塊持續上漲的機會的可能性越來越小。不過，經歷持續下跌后，個股的投資機會慢慢開始顯現，我們重點仍將放在個股的挖掘上。