H股未來回報應勝A股

近一段時間以來，內地與香港不約而同地推出了打壓樓市的措施，取得了一定成效。由于預期在全球貨幣泛濫的背景下，中國將效仿澳洲、印度、巴西等國持續加息，銀根將從寬松轉至中性，令資金從房地產市場流向股市的機會更大，故A股近來升勢凌厲，但暫時未能突破“牛一”高位3478點。

港股現已升越牛一高位，筆者卻感到有些奇怪。A股在牛一高位為3478點，現時只有3130點而已；美股牛一高位于2009年4月創出11258點水平后，近日才超越牛一高位；港股則早已突破牛一高位，由此可見港股走勢之強，不少投資界人士更于近日提出“港股牛三”已出現。

筆者對此持保留意見，相信待美聯儲QE3、QE4等推出時才可推動中美股市突破牛一高位。筆者更肯定地認為，投資者暫時需抱著懷疑的態度，應該小心求證。雖然香港中資股、深AB股及滬AB股在金融海嘯中的跌幅相當，但以反彈力而言，深、滬B股最強，其次為深A股、國企指數，滬A股的反彈力最差。

若與2007年高位比較，差距最大的為滬A股，其次是國企指數。故以未來反彈力度而論，國企指數排行第二，吸引力應該不俗。

從資金流向的角度而言，國企指數能吸引國際資金及內地投資者資金，資金來源較為充裕，故近來發生了不少變化。幾年前A股股價較H股貴，屬一面倒的情況；而現在已經有相當一部分A股股價相對H股折價。對此，東驥基金研究部認為，這是大勢所趨，隨著中國資金可緩慢地向外流出，即使設立不少外匯管制，但因出口而獲得的一部分或全部外匯仍留在海外，一如臺灣過去的經驗，故內地投資者在海外設立賬戶的人數更多，他們或許把部分資金投資于其熟悉的國企。

因此，在內地及外資資金入市的帶動下，H股應較A股更容易獲得追捧，H股股價較高及出現溢價也屬正常。

香港金管局行政總裁陳德霖早前曾表示，香港政府不能制訂任何貨幣政策，如通過加息阻止泡沫產生或惡化，皆因港元與美元掛鉤。但中國已開始加息防止經濟過熱，還可以進一步采用一連串的行政干預、更改游戲規則等方式監控經濟發展。相反的，香港因不能加息，令港元跟隨美元轉弱，不斷輸入通脹，股市及房地產市場因受到追捧而更熾熱。

至于基本因素方面，目前國企指數的預期市盈率只有14.2倍，是最低的；股息率卻達2.18%，是最高的，較存款利息還要高。與此同時，由于B股的估值較具吸引力，國內外資金紛紛入市，再考慮A、B合并因素等，造成今年深、滬B股分別上升38.5%及20.1%。

人民幣升值前景當然對兩地股市利好，但對國外投資者而言，與本地投資者(使用人民幣的投資者)相比，人民幣升值對國外投資者更有吸引力。因此，東驥基金認為，投資國企指數的回報可能較A股更佳。

再配合西水東流、中國A股卻又設下大閘的影響，更多西水只能停留在本港，未能進入A股市場，所以香港未來出現泡沫的風險絕不容小覷，希望各位讀者未來能夠在小提琴聲中懂得沽貨。

此次牛市的情況非常不穩定，這歸咎于全球兩極化問題，歐美日因通縮而制造龐大的資金洪流，并不斷流向新興市場。一些新興市場目前因資金泛濫而出現“水浸”及通脹，最終只能盡量“落閘”，減少資金洪流涌入，不想出現資產泡沫放大繼而失控的結果，更不希望1997年和1998年亞洲金融風暴前的情景重現。

雖然在QE2正式推出前，大市已經出現連日急升，有市場人士擔心大市會于該措施正式公布后掉頭向下。不過，美聯儲并未有因經濟數據較預期理想及環球股市走高而放軟手腳，故預料11、12月份仍然可繼續看好。（作者系華富財經“龐知灼見”宏微觀基金分析專家、東驥基金管理有限公司董事總經理）