基金快報

小盤股估值溢價創新高

從去年8月股市開始進入調整期以來，大盤藍籌股與中小盤股票分道揚鑣，大盤藍籌股持續調整，跌幅巨大，而中小盤股則取得驚人漲幅。中小盤股和大盤股表現的嚴重背離使中小盤股相對大盤股估值溢價迭創新高。金融股持續大跌令恒生AH股溢價指數維持在歷史低位，A股相對H股的整體溢價幾近消失，金融股A股股價相對H股折價嚴重。

大盤股小盤股走勢空前分化

從去年8月以來，大盤藍籌股與中小盤股走出了完全相反的兩條路。

以滬深300指數的表現來看，去年8月以來累計下跌22.89％，上周五收盤于2836.79點，已經回到了去年5月底的水平。

而中小盤風格的中證500指數和中小板指數，自去年8月份以來分別上漲12.68％和16.45％，中小板指數甚至一度逼近了歷史新高。在本輪調整以來，中小盤股票相對大盤藍籌股的超額收益超過35％。

行業板塊表現方面同樣是冰火兩重天。“大塊頭”集中的周期性行業成了下跌重災區，房地產板塊自去年8月份以來累計下跌37.31％，鋼鐵、金融保險、采掘業、有色金屬和建筑業等緊隨其后，分別下跌36.6％、28.23％、26.55％、26.41％和22.91％。

另一方面，受經濟轉型和地產調控影響較小的非周期性行業表現強勁，其中尤以醫藥生物板塊最為突出，自去年8月以來該板塊累計漲幅達到驚人的43.18％，傳播文化、電子類板塊則分別取得31.86％和30.26％的漲幅。此外，農林牧漁、木材家具、食品飲料和批發零售等板塊也取得10％的漲幅，成為本輪股市調整中一道亮麗的風景線。

中小盤相對大盤股估值溢價創新高

伴隨著中小盤股票的持續火爆和大盤股的集體沉淪，中小盤股整體估值較大盤股的溢價不斷創出新高。

據本報數據部統計，截至上周四，滬深300成份股整體平均市盈率為25.18倍，而當日中證500成份股平均市盈率則達到55.18倍，中小盤股估值是大盤藍籌股估值的2.19倍，這一比價水平已經遠遠超過了2007年“5·30”前期。

恒生AH股溢價指數逼近歷史新低

由于A股特別是金融股的糟糕表現，恒生AH股溢價指數目前正徘徊于其歷史最低點的位置。金融股A股較H股折價最為嚴重。

今年4月27日，恒生AH股溢價指數在盤中創出104.38的歷史最低點，上周五該指數收于107.79點，也就是說，目前恒生AH股溢價指數46只成分股的A股股價相對于其H股價格僅僅溢價7.79％。“如果以香港市場作為對比，A股的估值其實已經和國際接軌”，有基金經理這樣認為。

據本報數據部統計，在考慮匯率因素之后，目前46只成分股中有16只A股股價比H股便宜，這當中有一半為金融保險股，中國人壽折價最為嚴重，上周五該股A股收盤價為24.80元人民幣，H股股價為33.9港幣，A股較H股折價了24.39％。中國平安、招商銀行、鞍鋼股份、中國神華、中國太保等的A股股價較H股折價均超過20％。工商銀行、建設銀行和交通銀行則均有16％以上的折價。

順勢而為基金“抓小放大”

在本輪股市調整中，基金“抓小放大”持倉結構的調整動作或許加劇了大盤權重股下跌的速度。數據顯示，周期性板塊自去年下半年以來遭到基金連續減持。

2009年第三季度，基金結束了對金融地產兩大板塊連續兩個季度的瘋狂增持，開始反手做空，三季末基金持有金融保險板塊的市值占凈值的比例為23.91％，較2009年中期下降4.23個百分點，持有房地產板塊的市值占凈值的7.09％，下降3.69個百分點。采掘業和金屬非金屬也在第三季度遭到基金減持。

2009年四季度，基金對金融地產的拋售在繼續，四季末基金配置金融保險股的比例為19.59％，教三季末下降4.32個百分點，配置房地產的比例僅為3.87％，下降3.22個百分點。這樣，去年下半年，基金累計減持金融保險股8.55個百分點，減持房地產6.91個百分點。經過連續兩個季度的減持，房地產板塊從去年中期基金的第二大重倉板塊迅速淪落為第十大板塊。

今年一季度，基金對金融股的減持在繼續，基金配置金融保險股的比例下降到16.73％，較去年底下降2.86個百分點。基金嚴重輕配金融股。同時，基金對金屬非金屬和采掘業兩大周期板塊揮刀砍倉，分別減持2.3和2.96個百分點。

在對周期性板塊大幅減持的同時，基金把資金轉向小盤股集中的非周期行業，其中醫藥生物在一季末榮升基金第三大重倉板塊，食品飲料、批發零售和信息技術等板塊占基金凈值的比例也持續上升。