普亭態度決定一切，俄羅斯央行意外降息

事件說明

在去年六度升息後，俄羅斯央行在今年首度例會中(1/30)意外調降指標利率2%至15%；會前彭博資訊所調查的32 位分析師中，僅有一位認為央行將降息至9.75%，其餘則預期央行將按兵不動；央行在會後聲明中表示：「本次降息主要是為了在控制通膨與捍衛經濟成長力道間取得平衡，目前預估2015 年上半年俄羅斯經濟將較去年同期衰退3.2%，經濟活動降溫將使物價增幅趨於溫和，因此雖短期物價仍有上揚壓力，然後續增幅將逐步趨緩，預期在2016 年初CPI 年增率可望回落至10%以下」。

消息傳出後，俄羅斯盧布兌美元匯價當日續貶2.01%，再創史上最差價位，年初至今累計貶值幅度達13.97%，為新興市場貨幣中表現最差者；俄羅斯RTS 美元指數單日下跌1.35%，全週跌幅進一步擴大至10.19%，進而使1 月份月線由紅翻黑，終場以下跌6.75%作收，已連續第七個月收黑。

後續觀察重點

普亭態度決定一切，央行威信恐受質疑：在去年央行大動作升息但仍無法有效捍衛盧布匯價的情況下，俄羅斯官方在1 月中旬宣布撤換原副行長Ksenia Yudaeva，改由Dmitry Tulin 接替，當時市場即揣測，政府有意干預央行利率政策決議，然在本次央行會議召開前九天，俄羅斯央行總裁面對媒體時才表示：「在目前通膨攀升至近五年高點之際，央行近期並無降息的可能」，但隨後普亭執政團隊中之經濟學家即對外表示：「若不降息，俄羅斯後續經濟恐將更趨惡化」，政府與央行之角力戰浮上檯面，本次央行例會的結果，僅是再次證明「普亭才是主導後續俄羅斯發展的最主要關鍵」，投資人對於後續央行政策動態之預期恐將無法仰賴經濟數據之判讀，而是需密切關注普亭發言動向，在央行威信受到考驗之際，後續該國金融體系之發展恐增添更多變數。

信評機構動向：信評機構標準普爾於上週一(1/26)宣布將俄羅斯外債信評調降至垃圾債券等級，投資人持續關注穆迪與惠譽是否將立即跟進，在近日烏東戰火再度激化，西方國家已考慮祭出新一波制裁之際，俄羅斯央行在此時又出現政策方向不一致的行為，似乎提供了穆迪與惠譽再次調降俄羅斯信評的最佳理由；根據券商JP Morgan 預估，在俄羅斯外債信評被調降至垃圾債券等級後，該國本幣計價之債券恐出現11 億美元之淨流出，外幣計價債券恐出現46.6 億美元之淨流出，對於近期疲弱不振的盧布匯價而言，莫過是雪上加霜。

投資建議

即便央行預期後續通膨惡化的問題將隨著經濟活動降溫而得到改善，然多數券商仍認為未來幾個月內CPI 年增率恐飆升至16%~17%之高點，屆時央行是否再度改變立場仍是未知數，短線上整體俄羅斯金融體系之穩定將持續面臨考驗，野村投信因而對現階段俄羅斯股、匯市看法趨於謹慎。

然若以中長期之角度來看，在連日修正後，俄羅斯股市之價值面優勢再度擴大，已吸引部分投資人進場布局，根據EPFR 資料統計，截至1 月28 日過去一週，俄羅斯股市出現3,270 萬美元之資金淨流入，擺脫連續10 週資金外逃的困境；且野村投信再次強調，油價表現仍是長期牽動俄羅斯股市的主要關鍵，根據彭博資訊最新調查顯示，今年布蘭特原油期貨預估中值可望回升至每桶65 美元左右之水準，而根據美銀美林證券統計，以歷史經驗之平均值而言，在油價觸底回升後三個月，MSCI 俄羅斯指數累計平均漲幅可達8.4%，因此油價一旦自低點反彈，俄羅斯股市自然會有突出的表現；惟仍需提醒投資人，過去一年俄羅斯股市整體波動甚劇，建議以分批進場或是定時定額之方式布局俄羅斯股市較為理想。