華泰宏觀：逆回購偏中性 央行繼續寬松是最好政策

和訊網訊息 周二央行在公開市場進行350億元7天逆回購操作，利率3.85%、550億元28天逆回購操作，利率4.8%。逆回購溫和放量，利率保持不變，華泰宏觀認為央行此次逆回購操作趨於中性，而繼續寬鬆是最好的政策。

華泰認為，弱經濟強通縮亟需貨幣政策寬鬆：通縮愈演愈烈，14年9-12月cpi連續在1.5%附近，預計1月cpi可能降至1%以下，盡管有春節錯位效應，但如果整體物價沒有環比反彈，cpi將深陷顯著的通縮期。在強通縮背景下，1月pmi、14年12月的利潤等近期公布的數據以及監測監測的高頻均顯示經濟仍在回落的進程中。在一季度財政、基建客觀上難以發力的限制下，貨幣政策穩經濟的需求急速上升。

貨幣堰塞湖下央行寬鬆面臨強制約：經濟基本面客觀上需要寬鬆，但貨幣政策傳導機制不暢通，貨幣堰塞話下央行寬鬆面臨兩個制約。一是降息后股票和債券市場火爆，但實體經濟資金成本依然高企，若進一步全面寬鬆只會加重實體和資本市場的背離；二是人民幣貶值和資本外流的持續，盡管本輪人民幣貶值主要是受歐元暴跌的影響，同時人民幣貶值也沒有引起恐慌，但客觀上使得央行對國際資本流動更為警惕。短期而言，這兩個強制約已有所緩和，股市回落、人民幣兌美元匯率企穩。

逆回購將放量已應對春節資金需求：距離春節不到3周，逆回購是最重要的滿足春節前流動性需求的關鍵。本周二的28天逆回購可以覆蓋春節，下周開始的逆回購量成為關鍵。流動性風險上升，利率債利差收窄，與逆回購利率偏高有一定關係。當前流動性狀況正在接近14年12月底，央行在維穩同時尚未從逆回購利率上體現出更明確的寬鬆意圖。未來兩周，逆回購當會放量達到或接近5000億規模以匹配春節需求，則銀行間利率至少不會繼續上升，而更明確的寬鬆信號有賴於逆回購利率的下調。同時，以降準釋放流動性，匹配較低的逆回購規模亦是合意的政策選擇。