價值投資當從制度建設開始

日前中國證監會投資者保護局在接受中國證券報記者采訪時曾表示，自證監會投保局成立以來就持續倡導理性投資、長期投資、價值投資的理念，并倡導投資者投資藍籌股。

不可否認，在當前“妖股沖天”、人人探聽內幕消息等種種“非理性”的證券市場，證監會投保局的“淳淳善導”，不可謂不“用心良苦”。可即便如此，卻引來網友無數拍磚。

誠然，當前的A股估值確實處于歷史的低谷，幾乎全部的上市銀行的動態市盈率均不足10倍，而從目前已經披露業績快報的上市銀行的公告來看，上市銀行的利潤增速仍相當可觀，上市銀行賺取的利潤都賺得“不好意思”了。如此，上市銀行的市盈率隨著年報的披露，或將仍繼續走低。從財務投資的角度來看，上市銀行無疑被市場嚴重低估了。“投資被市場嚴重低估的股票”，是巴菲特式價值投資理念的核心之一，從價值投資的角度來說，證監會投保局“推薦”投資者投資藍籌股，實則也是出于“好心”。

暫且不論上市銀行股等優質藍籌股日后走勢是否可以為現今投資藍籌股的投資者們帶來實實在在的投資收益，單就證監會投保局的官員此番言論來說，也有其不當之處。

但凡涉獵中國A股市場的投資者都知道，中國證監會作為官方管理機構，是目前中國證券市場的監管者，是“裁判員”。作為“裁判員”，勸導證券市場上的“運動員”—即投資者，應該“遵守游戲規則”本是無可厚非，但是證監會現在卻對“運動員”大有“恨鐵不成鋼”的架勢，參與到“游戲”中，在幫助“運動員”遵守游戲規則的同時，也成為了“運動場”上的“運動員”。這種既是“裁判員”又是“運動員”的做法，有“黃婆賣瓜，自賣自夸”的嫌疑，更不符合證券市場的“規則”。這是其一。

其二，自2005年底啟動股權分置改革以來，困擾中國A股市場發展的“同股不同權”的“頑疾”在相當程度上得到了改變，由此也推動了中國A股市場自2006年至2007年長達兩年的超級牛市。在“同股同權”的法律安排下，上市公司的控股股東及管理層也開始有充足的動力做好上市公司的業績，這對提升中國A股上市公司的整體質量起到了相當積極的推動作用。

但是在“重融資、輕分紅”的“圈錢市”里面，上市公司數量規模迅速擴容，中國A股連續數年成為全球最大的IPO市場，換而言之，中國A股成為了全球最大的“圈錢市”，而推動這一“偉大成就”的背后力量，卻時時閃現著權貴資本的身影，更兼外資國際投行的“忽悠”與“漫天定價”。而投資者得到了什么呢？《我站在中國石油之巔》成為不少歷經2007年股市巔峰之后，“傷痕累累”的投資者們聊以自嘲的譏諷。上市銀行、保險公司每年數以數千億元的再融資，也壓得A股市場“直不起腰”來。2012年元旦開市伊始，上證綜指再創2009年4月以來的新低，真個是“辛辛苦苦，一夜回到解放前”。

盡管郭樹清主席今年開始履新中國證監會，“新官上任三把火”，開始出臺相關政策，“迫使”上市公司分紅，并開始積極開始新股發行的“市場化”改革，這多少對活躍中國證券市場“作出了貢獻”。但是，這并沒有從根本上改變新股發行制度中，中小投資處于價格被迫接受的弱勢地位，上市公司沒有節制的再融資沖動，以及與權貴資本相互“勾結”的新股發行損害中小投資者利益的利益分配不均的融資局面。

在此情況下，讓投資者如何能夠相信上市公司呢？上市公司過分圈錢卻沒有受到法律約束的股利分配制度，又讓投資如何能夠在“價值投資”中獲得穩定的股利回報呢？

其三，盡管中國資本市場經過20多年的發展，公司治理結構獲得了很大的改善。但是，不能否認的是，中國目前的上市公司治理結構，仍然有很大的欠缺。上市公司控股股東、管理層處心積慮掏空上市公司資產，做假賬欺瞞投資者，上市公司管理層缺乏信托責任侵害股東利益，甚至于“勾結”社會資本操縱上市公司股價，利用內幕信息為自己牟利，任意魚肉中小投資者等等行為，層出不窮。在一個沒有信托責任約束的法律環境中，上市公司控股股東、管理層與投資者相互之間缺乏基本的信托信任，又讓投資如何能夠在變幻莫測的資本市場堅定自己的“價值投資”理念呢？

因此，在現時出現“良好投資機會”的當口，“勸導”投資者投資藍籌股，倡導理性投資、長期投資、價值投資理念，似乎有為“國家隊”“搖旗吶喊”的嫌疑，更不會博得投資者贊賞的眼光。對于證監會來說，從保護中小投資者的角度出發，完善新股發行制度、上市公司再融資制度、上市公司治理結構制度等等基本的市場制度，才是對投資者最大的保護。當市場趨于公平、公正、公開的完美之時，不待證監會“苦口婆心”的“勸導”投資者投資藍籌股，投資者都會自己投資藍籌股。

(譚波 撰稿)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：4006744482