美債市場未受中國減持受到影響

作為美國國債最大的外國買家，近年來中國持有的美債規模空前增長。有人警告稱，若中國停止投資，美國必然遭受沉重打擊。美國國債利率將大幅上升，美元則會走軟；美國政府將不得不為其15萬億美元的債務另尋下家。

然而當上述論調真正迎來第一次考驗時，結果并沒有想像中可怕。美國官方數據顯示，隨著中國一年來不斷進行外匯儲備多樣化調整，去年第四季度中國持有的美國國債規模下降。可盡管如此，美國國債收益率依然下降。基準10年期國債收益率在去年10月份觸及2.42%的峰值，到12月31日已經回落到1.876%。

美國財政部(Treasury Department)周三(1月18日)公布，中國去年11月份持有的美國國債減少了15億美元，至1.133萬億美元；10月份則減少了142億美元。

懷疑論者指出，這些月度數據并沒有真實反映中國對美國國債的購買情況，因為中國央行和主權財富基金還通過代理購買了美國國債。

英國在10月和11月共增持78億美國國債；即便這其中有中國官方購買的成分，那麼上述數據至少也顯示出，中國即便沒有凈拋售美國國債，至少也暫停了國債買盤。

另外，中國央行的數據顯示，中國外匯市場連續第三個月呈現美元流出的態勢，再加上截至去年年底中國外匯儲備出現1998年來首次季度下降，因此有理由認為中國上月并未增持美國國債。

TD Securities駐紐約的首席美國利率策略師Eric Green表示，有關中國的擔憂被夸大了。中國停止購買美國國債，確實會推動國債收益率在近期小幅上揚，但國內儲蓄的增加和預算赤字的下降會平衡這一力量。

事實上，在其他因素大都相同的情況下，中國去年減少購買美國國債的行為本應推動國債收益率上升，因為去年美國國債馀額仍以每季度3000億美元左右的速度上升。

但美國國債收益率始終維持在低位，之所以出現這一現象，其中奧秘就在于，另外兩大買家填補了中國的空缺，那就是美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve，簡稱Fed)和日本央行。

去年1-11月，中國共減持275億美元美國國債，但這一數額可以輕松地被日本1566億美元的美國國債買盤所抵消。日本央行(Bank of Japan)拋售日圓、干預匯市獲得的美元收益是其增持美債的主要資金來源。

盡管中國仍是美國國債最大的外國投資者，但日本當前的美債頭寸已超過1萬億美元大關，距離中國的美債投資不到1000億美元。而希望通過“量化寬松”和“扭曲操作”來提振經濟的Fed則一躍成為美國國債最大的投資者，共持有1.55萬億美元美國國債。

與此同時，歐元區債務危機激發的避險情緒也促使國內外私營部門投資者增持美國國債，而美國家庭儲蓄上升進一步增加了美債買盤。

受上述因素推動，美國國債收益率一直維持在紀錄低點附近，周四10年期國債收益率為1.973%，較去年9月份觸及的1.672%歷史低點僅高出30個基點左右。這樣就穩定了美國消費者和企業借貸的民間利率，而近月來的資本流入也提振了美元兌多數貨幣的匯率，與中國威脅論預測的結果恰好相反。

Jefferies固定收益部門的首席財政經濟學家Ward McCarthy指出，Fed承諾將買入長期債券的扭曲操作一直延續到今年6月份，并有可能在今年晚些時候啟動新一輪定量寬松政策，因此美國國債收益率不大可能明顯上漲。

如果中國收手，Fed和日本等買家也就此停止購買美國國債，那麼美國國債收益率極有可能上升。雖然這種情況將構成嚴重的外部沖擊，甚至會動搖美國經濟，但這同時也預示著其他資產的風險偏好升溫，這說明投資者和Fed對全球經濟的預期會越來越樂觀。

無論如何，預計中國都不會采取激烈措施。即便是現在，中國去年拋售的美國國債也多是低收益率的短期國債，對中長期國債還是保持增持。

經濟學家們表示，中國還需要繼續購買美國國債，盡管買進的步伐將放緩。因為龐大的貿易順差要求中國將美元收入投入到美國國債市場。

經濟學家還指出，中國也沒有很多理由大量減持美國國債，因為國債收益率飆升不僅會導致其手中的資產縮水，同時還會損害美國經濟，而中國經濟的增長需要美國這個出口市場。

GFT外匯研究負責人Kathy Lien表示，中國不可能突然大幅減持美國國債，這會給中美兩國都帶來巨大風險。