HS300與H股指數期貨套利研究

以H股指數期貨及期權為代表的恒生中國企業指數，被普遍視為衡量在港上市的內地企業表現的可靠指標；目前共有成分股40只，其中含滬深300指數成份股29只，占滬深300指數權重的30%左右。滬深300指數期貨的推出將為投資者提供跨市套利機會。理論上講，跨市場套利的股指期貨合約必須是同一個標的指數，但是由于滬深300指數期貨和H股指數期貨所處的市場效率不同，標的指數不同，實際上這種套利策略包含了跨市場套利與跨品種兩個方面的內容。

通過HS300指數與H股指數的Granger因果檢驗得出結論，（1）滬深股市與香港股市在很大程度上呈現出半分割狀態，也就是說內地證券市場信息能傳遞到我國香港市場，但是我國香港市場信息不能傳遞到內地。（2）H股與內地證券市場可以說是完全一體化的市場，尤其是H股對于內地股指的影響力非常大，這對兩個市場的套利分析提供可行性基礎。（3）內地股指對于我國香港股市的影響力在最近幾年得到了進一步的加強，這從恒生指數數據選取的時間差異而產生的不同結果可以發現，套利可行性進一步增強。

有效市場中，各種影響價格的因素總能在一定時間和空間內達到平衡，不合理的價格關系總會趨于合理。套利的實質就是利用市場的這種平衡機制，獲取利潤。由于滬深300指數期貨合約和H股指數期貨合約的標的不同，所處不同效率的市場。傳統的價差套利和比價套利運用于二者套利面臨很多的問題，我們分別選取基于Alpha套利原理。

Alpha套利為將H股指數通過溢價指數轉換成內地A股指數，計算樣本周期內H股指數期貨合約相對于滬深300指數期貨合約的Alpha值和Beta值，買入H股指數合約的同時，賣出Beta份滬深300指數期貨合約，或者采取相反的操作思路，用于對沖單獨買賣單一股指期貨的系統性風險。只要Alpha的值大于買賣滬深300指數合約和H股指數合約的費用（資金使用費、交易費、沖擊費用等），就存在套利機會。表1和圖1是Alpha套利策略實證分析結果。