臺資電子制造服務行業"首吃螃蟹" 環旭電子A股即將上市

蘋果公司重要直接供應商環旭電子（601231，SH）即將于本月20日在A股主板市場正式掛牌交易，成為首家直接在A股市場上市的臺資主流電子企業。

長城證券分析認為，公司借助在A股市場上市的良機，憑借精密制造、有效管控、持續創新的優勢，有望繼鴻海之后，成為電子制造服務行業的領跑者。

2010年公司營收137億元，位居全球電子制造服務商第18位。國信證券預期公司發行后2011年~2013年銷售收入分別為127億元、152億元、167億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4.4億元、5.3億元、6.1億元。

定位國際一線主流客戶

環旭電子是電子產品領域提供專業設計制造服務及解決方案的大型設計制造服務商。主要為各大品牌廠商提供各類電子產品的開發設計、物料采購、生產制造、物流、維修等專業服務，產品包括通訊類、電腦及存儲類、消費電子類、工業類、其他類等五大類產品。

2010年公司營業收入137億元，位居全球電子制造服務商排名第18位。據研究機構MMI統計，2010年在全球排名前25位的電子制造服務廠商中，中國臺灣廠商營業收入占比為77.11%。

2010年公司無線通訊模組產品的全球市場（智能手機和平板電腦領域）占有率約為11%，排名第2位。

憑借可靠的品質，目前環旭電子已經與許多國際一流的大型電子產品品牌商，如蘋果（Apple）、友達光電（AUO）、奇美電子（CMO）、聯想（Lenovo）、英特爾（Intel）、摩托羅拉（Motorola）、EMC、Honeywell、IBM等，建立了長期穩定的供應鏈合作關系。2011年上半年前五大客戶營業收入占比達49.55%。

首家在A股上市的臺資電子制造服務商

環旭電子是首家在A股上市的臺資電子制造服務商，亦為全球最大封測廠商日月光旗下從事電子制造服務的核心企業。

公司實際控制人為張虔生和張洪本（兄弟關系），主要通過日月光股份和環隆電氣實現對公司的實際控制，由其所控制的環誠科技和日月光半導體持有公司100%的股份。本次發行后，張氏兄弟將間接控制公司89.44%的股份，仍保持絕對控股。

日月光股份的封裝測試業務全球排名首位，日月光股份于1999年控股環隆電氣，進入電子制造服務產業，目前電子制造服務業務已全部整合入公司。

蘋果重要直接供貨商

公司通訊類產品收入占比最大，2011年上半年通訊類產品收入占比為37.28%，較10年提升3.69個百分點。此外，2011年電腦及存儲類、消費電子類、工業類、其他類產品收入占比分別為16.52%、15.55%、15.96%、14.68%。

公司所生產的通訊類產品主要為無線網絡設備，包括無線通訊模組（WM）、無線網卡（NIC）和客戶端無線網絡設備（CPE），其中無線通訊模組為主導產品。無線通信模組可以劃分為無線網絡（WiFi）、藍牙（BT）、導航（GPS）、數字視頻等。主要應用于手機、PDA、個人影音娛樂裝置等。其中，手機占無線通訊模組應用比例最高。

環旭電子是蘋果在無線通信模組產品上的主要供貨商，主要為其提供WiFi模組產品，主要應用于智能手機和平板電腦。除蘋果以外，主要無線客戶還包括Intel、HP、MTK、摩托羅拉，大陸客戶主要是華為和中興。

Gartner2011年統計數據顯示，全球2010年智能手機市場占有率排名前五位的品牌商為Nokia、RIM、Apple、Samsung和HTC，其合計市場占有率超過83%。公司主要為Apple供應WiFi模塊，Apple手機的WiFi配置率為100%并以WiFi模塊為主。Apple已將此領先技術普遍運用于如iPad，iMacair及iTV等其他產品。未來智能手機及移動裝置運用WiFi模塊設計的比率越高，則公司更有機會參與其他領導品牌商的WiFi模塊供應。

根據市場研究機構PortioResearchLtd.2011年研究報告，2010年全球智能手機出貨量為3.03億臺。2010年Apple手機出貨量約為4940萬臺，已經超過RIM（2010年出貨量4810萬臺），同比增長120.54%，2007年至2010年年均復合增長率為137.23%；2010年Apple手機出貨量占全球手機總出貨量的3.7%，同比增長68.18%。

電腦及存儲類毛利率較高

公司的電腦主機板產品主要用于臺式電腦、筆記本電腦和服務器，公司主要客戶為聯想和IBM。市場調研機構NewVentureResearch2011年報告顯示，未來5年全球臺式電腦、筆記本電腦（含上網本）及服務器的PCBA產品銷售額之年均復合增長率將分別達到1.06%、5.35%和12.67%。其中，服務器PCBA產品的增長速度最快，其銷售額將由2010年的219.64億美元，增長到2015年的398.71億美元。

公司目前生產的存儲產品可分為網絡存儲設備（NAS）、磁盤陣列系統（Array）、固態硬盤（SSD）等產品線。因應云端科技需求數據流量的持續高速增長為數據存儲產品提供良好的發展空間。CiscoVNI（VisualNetworkingIndex）Mobile預測，2010年至2015年全球數據流量以年復合92%的速度增長，預計至2015年數據流量將達到6.25百萬TB。固態硬盤（SSD）更可運用在超極本（Ultrabook）上，隨著筆計本電腦未來需兼顧輕薄短小及高效能的趨勢，未來引爆的超級本換機潮將帶來公司營收上爆發性的成長。

公司電腦及存儲類產品毛利率相對較高，2011年上半年為18.52%，較2010年增加2.73個百分點，高于綜合毛利率7.61個百分點。電腦及存儲類產品毛利率提升主要是由于公司公司近三年及一期改變產品策略，產品組合由電腦主機板產品為主逐漸轉型為生產高毛利的企業級存儲設備。產品組合的改變使毛利率逐年提升，明顯高于一般系統組裝的電子產品。存儲類產品為公司持續投入研發和生產的重要業務，通過持續對該類產品的研發投入，產品良率持續改善，提高了產品質量，毛利率呈現逐步上升趨勢。

消費電子行業成長迅速

公司的消費電子產品主要為視訊產品，產品涵蓋各類電腦液晶顯示器控制板、液晶電視控制板及背光源模塊控制板等。

液晶面板控制板是液晶面板終端產品組裝環節中的重要零部件，其作用相當于計算機的主板。公司的產品主要用于8.9寸及以上液晶面板。

根據DisplaySearch預測及環旭電子整理，2013年全球應用于8.9寸及以上TFT液晶面板的控制板出貨量將達7.26億套，比2009年增長61.06%，年復合增長率為12.65%；其中2009年到2013年用于液晶電視和筆記本電腦顯示器的控制板出貨量的年復合增長率分別為17.09%和16.91%。

公司液晶面板控制板產品的最主要客戶為面板生產商友達光電和奇美電子。2010年，奇美電子（新奇美）和友達光電在液晶面板細分行業分別排在第3名和第4名，其合計市場占有率約為34%。

公司的工業類產品穩步增長，涉及核心客戶包括IBM、松下、摩托羅拉、Honeywell、Valeo、Visteon，多數為細分領域的前十大公司。VDC預計，到2014年全球智能手持終端設備的銷售金額將達到45.64億美元，2009年至2014年年均復合增長率為9.16%。富士總研預計，到2013年全球POS機產品的銷售金額為52.57億美元，2009年至2013年年均復合增長率為3.94%。

毛利率高于同業

根據MMI的相關統計數據測算，2010年前十大電子制造服務廠商在2010年、2009年和2008年的平均毛利率分別為5.78%、6.06%和5.77%。環旭電子2010年、2009年和2008年主營業務綜合毛利率分別為11.43%、11.86%和9.53%，均高于前十大制造服務商的平均毛利率水平。這得益于公司產品較高的科技含量、領先同業的工藝技術水平、多年積累的生產經驗以及成本控制優勢。

公司提供設計制造服務，以科技為導向，產品大多為該科技領域的關鍵零組件，非單純組裝的最終產品；擁有的SMT生產線達到國際先進水平，具備強大的模組化功能，SMT制程的平均首次良率達到