三安光電LED業務快速擴張

蕪湖項目預計年底將陸續投產，明年年底實現完全投產 未來芯片年收入或超50億

民生證券給予三安光電的合理估值區間為46-55元。

日前，我們拜訪了三安光電股份有限公司（三安光電，600703），與其董秘就公司LED業務、太陽能電池業務等問題進行了溝通和交流。

我們調研獲悉，LED芯片及應用業務為三安光電的主要收入來源。受到行業發展的帶動，并結合產能擴張進程（在其蕪湖項目達產后），按照平均單價3.5分左右一粒芯片計算，其單純銷售芯片年收入將超過50億元。

此外，三安光電目前在積極拓展聚光太陽能電池業務，計劃2011年聚光光伏太陽能系統的產能達到100MW，2013年達到500MW，2015年達到1000MW，預計大規模產業化尚需3-5年的時間周期，屆時聚光業務將成為其新的業績增長點。

我們預計三安光電2010－2012年三年營業收入分別為11.65億元、32.64億元、56.33億元，基本每股收益分別為0.75元、1.40元、1.57元。結合其未來的成長性以及盈利能力來看，合理估值區間為46-55元，給予其“推薦”的投資評級。

而在12月1日晚間三安光電又發停牌公告，稱其將于近日簽訂重大協議，為避免股價異常波動，股票于2010年12月2日起停牌，并將在2010年12月7日公告相關事項后復牌。停牌前其股價報收于42.29，微跌0.07%。

盈利能力逐年提升

自三安光電2008年6月資產重組完成后，三安光電營業收入快速增長，目前其主要從事全色系超高亮度LED外延片、芯片，化合物太陽能電池、PIN光電探測器芯片等的研發、生產與銷售，產品性能指標居國際先進水平。

據了解，三安光電的目前收入主要來源于LED芯片業務，其是國內LED產業的龍頭企業。2010年上半年LED芯片及應用業務收入合計占公司總收入的96.3%。

三安光電近年盈利能力逐年提升，2009年其毛利率達42.01%，凈利率達38.31%，2010年前三季度毛利率與凈利率均超過了45%，分別達45.92%和45.47%。從單季度盈利情況來看，三安光電毛利率也呈現出穩步提升的態勢，而凈利率因額外收入（財政補貼）變動較大，不過在扣除財政補貼收入后其單季度凈利率也呈現出穩定提升的態勢。

芯片年收入將超50億

從2010年LED產業運行的整體情況來看，芯片供不應求，市場產能嚴重不足，成為制約LED行業快速發展的一個重要因素。受此影響，以及對未來市場前景的樂觀，各LED廠商在芯片生產上推出了大規模的產能擴張計劃。且由于下游應用需求的急劇增長，未來幾年LED產業將進入爆發式增長時期，芯片仍將呈現出一個供不應求的情況。

三安光電為應對未來市場的快速增長，搶先對產業進行布局，大幅度擴大產能以緊跟行業發展的節奏，2009年募集資金投資天津三安項目，2010年募集資金投資蕪湖項目。目前天津三安項目已經正式投產，處于滿產狀態，天津項目年外延片產能將達85萬片、芯片年產能將達200億粒。

目前三安光電蕪湖項目廠房建設已基本完工，MOCVD設備正處于陸續到位中，經2-3月調試后即可，預計年底將開始陸續投產，初步預計2011年年底能完全投產。

蕪湖項目達產后，外延片年產能將達530萬片，芯片年產能將達1170億粒。屆時，三安光電外延片總產能將超600萬片，芯片總產能將達1550億粒，若按照平均單價3.5分左右一粒芯片計算，單純銷售芯片年收入將超過50億元。

加速進入下游應用

三安光電與奇瑞汽車股份有限公司合資8000萬元在蕪湖經濟技術開發區成立“蕪湖安瑞光電有限公司”（三安光電持51%股權），該合資公司主要從事LED封裝、應用，汽車照明燈具及其他應用領域各種相關零部件等產品的設計、生產、銷售、服務等業務。

合資公司將建立技術研發中心，這將有助于增強三安光電在LED封裝、應用方面生產研發技術的實力。成立合資公司，在使三安光電LED產業鏈獲得延伸的同時，也加強在了三安光電下游應用市場拓展能力，對產品研發有著良好的促進作用。

新的業績增長點

三安光電與美國EMCORE Corporation合資3000萬美元在蕪湖經濟技術開發區成立“三科光伏有限責任公司”（三安光電占60%股權），合資公司主要經營范圍為設計、研發、生產、銷售、服務及分銷地面太陽能應用高倍聚光太陽能應用（HCPV）組件和系統。

目前中國已在太陽能生產制造方面取得重要地位，2008年中國太陽能電池產能約為3.3GW，產量超過了2GW，而2009年中國太陽能電池產量已經達到了4.3GW，占全球份額的四成。隨著太陽能電池技術的持續發展，目前已發展到第三代的聚光太陽能發電。由于聚光光伏尚處于起步階段，目前全球聚光太陽能裝機容量還較少，EPRI（美國電力研究所）統計數據顯示當前全球裝機容量不到200MW，而2007-2009年全球每年新增聚光太陽能裝機容量分別為2MW、10MW和2MW。

聚光電池具有單位面積發熱量大、轉換效率高等特點，隨著技術的進步和建設成本的下降，太陽能聚光電池將成太陽能發電的又一重要發展方向，CPV（聚光光伏）聯盟預計2010年全球新增CPV裝機容量將達到150MW，2015年新增裝機容量將達1.8GW。

三安光電計劃2011年聚光光伏太陽能系統的產能達到100MW，2013年達到500MW，2015年達到1000MW，聚光光伏發展速度與產業化進程和產業政策推進力度關系密切，預計大規模產業化尚需3-5年的時間周期，屆時聚光業務將成為三安光電新的業績增長點。

三安光電業績體檢表

項目/年度 2009A 2010E 2011E 2012E

營業收入（百萬元） 470 1165 3264 5633

增長率 120.63% 147.75% 180.13% 72.60%

凈利潤（百萬元） 180 491 916 1,029

增長率 246.11% 172.61% 86.56% 12.36%

每股收益（元） 0.71 0.75 1.40 1.57

每股凈資產（元） 2.63 8.01 9.80 11.81

市盈率（倍） 59.61 67.79 36.34 32.34

市凈率（倍） / 3.06 2.51 2.08

資料來源：民生證券研究所