經濟現實 -- 低利率與通貨膨脹 不會共存共榮

伯南克或許會感到意外，但是經濟現實是：較高的通貨膨脹與較低的利率，是不會同時並存的。過去如此，將來亦然。

已經將短期利率壓低至可能的最低水平後，Fed主席伯南克現在又將主意打到了長期利率身上。他想壓低長期公債殖利率，心想這種利率將既能鼓舞銀行貸款，又能刺激投資人借款。

當然，較低的長期利率的確能吸引較多的民眾與企業借款。而且，較低的長期公債利率，也能促使銀行業提供貸款，因為提供貸款的報酬率會高過購買長期債券。

然而事情還不只於此。伯南克還想推升通貨膨脹率，他認為上漲的物價會促使民眾在價格進一步上漲之前，增加消費。這將有助拉抬困頓的經濟。

既然一心有意達成這雙重的目標，伯南克顯然認為，他能改變金融市場的運作方式。但是他很快將知道，他根本無能為力。

這位Fed主席相信，透過二次量化寬鬆(QE2)，挹注大筆資金，將能提供推升通貨膨脹的必要條件，而大量購買長期公債，將能推升公債價格，壓低其殖利率。

如果他的通貨膨脹觀點是對的，那麼他對殖利率的預期，就將是錯的。如果他的殖利率觀點正確，就將是因為他的通貨膨脹預期根本不對。

對長期公債市場而言，通貨膨脹就是一項罩門。

30年期公債利率目前為4.40%，高於8月底的3.53%，而8月底正出現了二次量化寬鬆(QE2)即將啟動的初步跡象，通貨膨脹預期亦逐步增加。10年期公債殖利率周一亦上升到了2.91%，創8月5日以來高點。

同時，一般公債與抗通膨債券(TIPS)的殖利率差價，目前處於六個月高點。

在公債市場，名目利率係由二部份組成：即真實利率與其餘利率。

真實利率係常態利率，根據到期期間，介於2.5%至3.5%。這項利率係提供給購買人的報酬。

其餘利率則視預期的通貨膨脹率而定。預期越高，債券購買人要求的殖利率也就越高。這就是長期利率上升的原因。

如果伯南克希望利率下降，他就應放棄推升通貨膨脹的計劃。其實，美國已出現了通貨膨脹。

另一方面，在過去，曾多次出現沒有通貨膨脹，甚至也沒有通貨緊縮的情況。

例如，在1800年至1945年之間，在某一段期間，物價會呈現持平。當然，物價並非一直保持持平，物價也會上漲，反應戰爭，天氣與其他因素，但當事情過去，物價又會下跌。

在1950年代初期，消費者物價下跌了幾年。但這並未對經濟造成傷害，也沒有導致貨幣政策失效。

既希望壓低利率，又想推升通貨膨脹，或許伯南克應當再翻閱一下這些歷史書籍。