把握政策脈搏 享受經濟增長成果

經濟形勢復雜的2010年漸漸接近尾聲。這一年中調結構、促改革、惠民生等等一系列政策合奏出一曲跌宕起伏的樂章，也將對即將到來的下一個五年產生重大影響。

我們認為，未來宏觀調控政策的目標，仍然是在復雜的經濟環境中權衡保增長、調結構和控通脹之間的關系。在強勢增長的大環境下，調結構仍將進行，但“控通脹”的政策目標重要性上升。時隔三年的首次加息，選在了十七屆五中全會之后和宏觀經濟數據公布之前，可見管理層用心。首先，政府更加明晰目前的經濟形勢，即經濟增長動力依然強勁，但有必要進行消費和投資再平衡的結構調整，以及控制通貨膨脹和資產泡沫。其次，居民收入有可能出現持續增加的趨勢，并進而增加通貨膨脹率持續上漲的可能性。我們認為，在未來“控通脹”政策目標的重要性上升過程中，后續加息仍有可能。

而在下一個五年規劃中，我們認為對經濟各個產業的發展趨勢和A股二級市場走勢影響較大的政策，主要是節能減排和收入分配改革。

首先，節能減排措施與產業結構調整有著千絲萬縷的聯系，對工業增加值和固定資產投資有著較大影響。第一，節能減排涉及的經濟中的重大變革主要是循環經濟和新能源。循環經濟將增加產業之間的環節，通過產業鏈之間各個產品的循環利用改善產業結構。新能源則將改變工業生產和居民使用能源的結構。第二，節能減排措施對于工業增加值有較大影響：數據顯示，9月份的工業生產情況并沒有隨PMI指數同步回升，仍然維持了整體擴張但逐季下降的態勢。同時，節能減排措施也降低了固定資產投資增速：9月份固定資產投資累計同比進一步下滑，且下降幅度較上月有所放大。

其次，居民收入增長將改善國內需求狀況，并增加通貨膨脹壓力。第一，根據國家統計局公布的三季度和9月份的消費數據，我們預期四季度社會消費品零售總額環比增速將保持平穩，其中汽車、家電、家具等耐用消費品的增速較高。在居民收入大幅增加的預期之下，社會消費品零售總額未來有望保持20%以上的增速，其中2011年社會消費品零售總額同比增速預計將達到24%。第二，在需求快速增長的同時，通貨膨脹的壓力也將增大。從統計局公布的最新數據來看，目前雖然非食品消費品價格、生產資料價格、和原材料、動力購進價格指數較為穩定，但是食品、衣著等生活資料價格上漲速度迅速，這從側面反映了勞動力價格上升后的價格影響。由于食品類生活資料價格相對有較大幅度上漲，預計四季度食品價格仍將較快上漲，非食品價格上漲速度溫和。前三季度CPI為2.9%，所以今年CPI保持在3%左右是大概率事件。但在假定非食品價格穩定、食品價格勻速上漲的情況下，明年CPI高點將超過5%。

綜合看，在目前“最復雜”的經濟形勢下，投資者需要把握中觀和微觀的變化趨勢，才能欣賞到“增長和改革”的華麗樂章。