中國版CDS試水起航 具有自主創新特點

中國版CDS應勢而生，它具有自主創新特點：一是市場分層管理；二是交易結構簡單；三是注重提高市場透明度，注重建立規范的信息報備與披露管理制度；四是加強風險防范。

中國證券報11月3日發表中國銀行間市場交易商協會王宇的文章指出，盡管全球金融危機的陰霾依然未散，但中國金融市場的創新果敢前行。日前，中國銀行間市場交易商協會推出了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》，此舉標志著信用風險緩釋工具試點業務在中國銀行間市場正式試水起航。

中國版CDS應勢而生

隨著中國信用債券市場發展成為亞洲最大的信用債券市場，加強債券市場的信用風險管理，推出信用債券市場的信用風險緩釋工具已成為繼續做大中國信用債市場的當務之舉。

據統計，今年前三個季度中國銀行間市場信用債券發行量達1.25萬億元，截至9月末，信用債券托管量已突破3.3萬億元。面對漸增的信用市場規模，中國信用衍生產品領域卻基本處于空白狀態，這就導致市場參與主體難以通過市場化的工具高效地對沖、轉移和規避信用風險，不僅容易造成風險積聚，而且制約了市場的深化發展。

有鑒于此，在借鑒發達市場信用衍生產品發展成功經驗、吸取國際金融危機教訓的基礎上，交易商協會于10月29日發布了《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業務指引》，此舉標志著信用風險緩釋工具試點業務在中國銀行間市場正式試水起航。

具有自主創新特點

由于是中國開發設計的自主創新產品，此次試點推出的信用風險緩釋工具產品方案，與國際上通行的CDS相比，具有諸多新穎之處，具體體現在四種機制安排上。

一是市場分層管理。《指引》從信用風險緩釋工具交易的特性出發，根據資本實力、交易資質、風控能力等條件，將參與者分為核心交易商、一般交易商、非交易商。其中，核心交易商可與所有市場參與者開展交易，一般交易商可與所有交易商進行出于自身需求的交易，非交易商只能與核心交易商進行以套期保值為目的的交易。

二是交易結構簡單。國際上的CDS交易一般通過指定參考實體、債務類型和債務特征，把各種債務都納入到信用保護的范圍之內，而且對尋求信用保護的債務類型也沒有限制，任何債權均可作為信用保護的標的，如以資產支持證券為標的的CDS合約（ABCDS）。與此不同，信用風險緩釋工具明確信用保護針對特定的具體債務，且標的債務類型僅限為債券和其它類似債務，從而使每筆交易合約都與具體債務對應，因而在交易結構上比國際通行的CDS更加簡單明確，有效消除了風險隱患。

三是注重提高市場透明度，注重建立規范的信息報備與披露管理制度。

四是加強風險防范。在推出信用風險緩釋工具試點業務時，通過建立風險控制指標，對買方和賣方的凈買入余額、凈賣出余額及其對凈資本的比例等方面進行限制，有效防范風險。

未來，中國信用風險緩釋工具創新將遵循“從簡到繁、由易到難”的思路，在解決了產品的有無問題后，將按照“試點期、加速期、成熟期”三個階段穩步推動市場發展。

(劉樹棟 編輯)

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